铅2025年报：再生铅供应矛盾仍存 铅价或宽幅震荡

铅2025年报 再生铅供应矛盾仍存铅价或宽幅震荡 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697投资咨询从业证号：Z0020351 第一部分摘要 （一）2024年铅价走势回顾 2024年沪铅价格呈现了先涨后跌的过山车行情。全年来看，今年铅价的走势与再生铅供应问题密切相关。具体来看： 年初海外铅锌矿山减停产持续发酵、国产铅精矿及进口铅精矿TC价格走低、港口及原料库存去库叠加国内原生铅冶炼企业集中检修等因素共同影响下，原生铅供应短缺的预期不断放大，铅价缓慢上行；3月铅锭新国标开始实施，电解铅国家标准的升级，直接提高了在交易所进行交割的品质要求，也引发了市场对于铅锭可交割量不足的担忧；4-5月替换需求偏弱，废电瓶供应呈现小幅短缺格局。叠加国家税务总局发布《关于资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”有关事项的公告》，短时间废电瓶回收大幅减少，再生铅炼厂原料日益紧张，税务成本增加迅速传导至供应减量，供应的持续扰动及原材料成本的抬升推动铅价持续抬升；7月前后市场极端挤仓过后，铅价迅速上行。随后内强外弱下进口窗口打开，铅锭进口激增，铅价冲高回落。8月公平竞争条例执行之后，再生铅冶炼厂主动下调废旧电瓶采购价格。而进口铅锭持续流入，废电瓶持货商恐跌情绪影响下疯狂甩货，废电瓶价格出现暴跌。再生铅成本下移，供应有所好转，铅价持续下行。随后铅蓄电池传统旺季表现不佳，而进口铅锭的持续流入，库存累库，铅价受拖累持续下行；9月底国内宏观政策公布，大宗商品价格普涨，铅价顺势上行；10月随着宏观情绪消退，铅供需双弱影响下震荡运行。进入11-12月，国内多地天气污染严重，再生铅冶炼企业因环保受扰及亏损问题，主动减产，国内再生铅产量持续走低，社会库存持续去化。随着多头资金的持续入场，沪铅价格再次走高。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND （二）2025年展望 展望2025年，海内外铅精矿新投产及复产产能较多，如：OZ、Tara、新疆火烧云等，预计随着国内外矿端的集中放量，铅精矿供应将有所改善。而消费增速不及供应增速，整体呈现小幅过剩局面。 矿端，预计2025年全球铅精矿产量同比增加15万吨或3.3%，国内铅精矿产量同比增加4万吨或2.5%。但考虑到历年年初的产量预测多数偏高估，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险。后期仍需关注国内外铅精矿放量实际情况。 冶炼端，原生铅2025年的主要增量来于河南新凌铅业（20万吨/年产能）及青海西部矿业（20万吨/年产能），仍需关注原生铅冶炼利润对产量释放的影响。再生铅方面，因废电瓶供应短缺问题难以解决，预计价格易涨难跌，明年再生铅原料供应矛盾或持续。受原料及环保因素的影响，再生铅产量释放仍会出现阶段性的短缺。预计明年全球铅锭供应增加25万吨或1.9%，国内铅锭供应增加21万吨或3.2%。 消费端，今年电动两轮车产量涨幅减缓及电动汽车启动电池“锂替代铅”节奏加快 下，国内铅酸电池新装消费受到拖累。但年内《推动消费品以旧换新行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》政策相继出台，推动了全国范围内电动自行车以旧换新的进程，叠加新国标的落地，电动车电蓄替换周期有望重启。出口方面，今年东南亚地区需求保持较快增长，国内铅蓄出口明年或稳中增长。预计明年全球铅锭消费增速1.2%。国内消费增速1.3%。 2025年平衡来看：国内铅锭增速3.2%，消费增速1.3%，全年铅锭过剩3万吨。全球铅锭增速1.9%，消费增速1.2%，全年铅锭过剩20.9万吨。 （三）交易策略 2025年虽然原生铅供应量存有放量预期，但再生铅原料供应问题难以解决。铅锭供应端或因再生铅成本、环保等因素影响，存有阶段性的短缺。根据测算，再生铅产量约占全国铅锭总产量的55%左右，预计铅价仍将围绕再生铅供应问题浮动。消费方面仍需关注季节性消费周期、电蓄替换以及出口情况。我们预计全年铅价或宽幅震荡运行，运行区间16000-19500元/吨之间。 策略：围绕区间进行操作，关注再生铅成本及供应对铅价的影响。 第二部分供需主要矛盾分析 一、原料端 （一）铅精矿供应 根据国际铅锌研究小组数据，2024年1-10月全球铅精矿产量371.4万吨，同比减少0.04万吨或减少0.01%。2024年全球铅矿产量仅小幅减量，主要是因为今年TC持续走低，矿山利润不断扩大，部分前期停产的矿山复产、提产，以及新投矿山带来了一定的增量。其中Boliden位于瑞典的Kristineberg、Galena位于澳大利亚的Abra、Fresnillo位于墨西哥的Juanicipio、Adriatic位于波黑的Vares Silver、Nexa位于巴西的Aripuana以及Kazzinc位于哈萨克斯坦的Zhairem等矿山带来主要增量。但部分矿山由于天气、 证件更换和意外事故等因素影响生产受扰，大部分增量被Nexa位于巴西的MorroAgudo、Lundin位于葡萄牙的Neves Corvo等矿山的产量减少所抵消。随着年底海外矿山的持续放量，预计2024年全球铅精矿产量增加1.7%至454万吨。 据目前信息梳理，预计2025年全球铅精矿产量预计增加3.3%至469万吨。进入2025年，全球铅精矿主要增量仍由海外主导。其中，Ozernoye、Tara、Aljustrel等矿山带来主要增量。目前Ozernoye因设备受限，无法投产。Ozernoye表示预计在投产后一年内达到项目产能，预计在2025年达到满负荷生产能力。预计全年带来的产量在4万吨左右；Tara计划2024年Q4提产，预计2025年Q1达产，全年带来2万吨新增产量。 数据来源：银河期货、IFIND 国内方面，根据SMM统计数据，2024年1-10月铅精矿累计产量125.2万吨，同比增长8.9%。当前铅精矿加工费仍处于较低位置，矿山盈利空间较大。有利推动矿山的复产及新投矿山的产量释放。根据目前信息整理，明年国内锌精矿主要由火烧云、大脑坡、西部铜业、河南发恩德等带来。我们预计2024年国内铅精矿产量增加7.03%至149.2万吨；2025年国内铅精矿产量增加2.54%至153万吨。 但考虑到历年年初的产量预测多数偏高估，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险。后期仍需关注国内外铅精矿放量实际情况。 数据来源：银河期货、IFIND 据海关总署统计，2024年1-11月铅精矿进口114.44万实物吨，同比增加4.22%。上半年由于海外矿山的减停产叠加比值走差，进口窗口偶有打开，其余均处于关闭状态，导致铅精矿进口量表现不佳。随着5月下旬比值向好，进口窗口逐渐打开。国内铅价持续上行，内强外弱背景下，进口盈利走阔，铅精矿进口量迅速增加。但8月比值再次走差，进口盈利不断缩窄，进口窗口在三季度再次关闭。进入四季度，进口窗口间歇性打开，预计仍有进口铅精矿持续流入。2024年全年预计进口量达到120万实物吨（同比+1.2%）。 值得一提的是，今年银精矿进口量同比增幅明显。目前国内多数原生铅冶炼厂盈利高度依赖副产品的收益。而今年白银走势偏强，副产品收益可观，冶炼厂对银精矿或高银矿的需求明显上升。根据海关数据显示，1-11月银矿砂及其精矿进口量155.35万吨，同比+7.13%。后期仍需关注银精矿进口情况及副产品收益情况。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （二）再生铅原料供应 再生铅的主要生产原料是废铅蓄电池，包括汽车、电动车、摩托车等领域的废旧铅酸蓄电池。除了废铅蓄电池，再生铅还可能利用其他含铅废料，如含铅合金废料、铅渣等，这些废料中的铅元素可以被回收和再生。目前我国再生铅企业原料供应主要来源是铅酸蓄电池，因此铅酸蓄电池的供应及价格直接影响再生铅冶炼企业生产积极性。 从废电瓶价格走势来看，从2023年下半年起价格持续走强，甚至在今年7月中旬突破12000元/吨。我们分析废电瓶价格的强势主要是由四方面引起：第一，国内推广锂电池对铅蓄电池的替代，导致铅蓄电池体量有所减少，电池替换量同样出现下降；第二，近几年东南亚及欧洲对铅蓄电池及电动辆车需求明显增加，国内铅蓄电池及其相关消费品出口量持续增加。而这部分流失海外的废旧电瓶无法回收；第三，今年国内铅精矿偏 紧，部分原生矿冶炼企业拆解废电瓶后，通过铅精矿中添加再生铅膏的方式提高铅矿入炉品位，经过电解后以原生铅形式产出；第四，今年废电瓶回收商多次通过捂货、囤货创收，导致废电瓶时有短缺。 近年来随着再生铅冶炼企业产能持续增加，对废电瓶需求同样增加。但目前来看废电瓶供应问题难以解决，废电瓶价格易涨难跌，导致再生铅企业阶段性因为亏损而停产。展望明年，因废电瓶供应与再生铅产量释放息息相关，废电瓶的供应问题或持续限制再生铅的产量增长。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 二、冶炼端 （一）全球精炼铅供应 根据国际铅锌研究小组数据，2024年1-10月全球精炼铅产量1076.27万吨，同比增加16.92万吨或增长1.6%。根据数据整理，韩国高丽亚铅、KCM位于保加利亚的Plovdiv、Ecobat位于意大利的Paderno及Marcianlse冶炼厂带来主要增量。减量方面，Glencore位于意大利的Portovesme、Teck位于加拿大的Trail、Boliden位于欧洲的Ronnskar及Bergsoe等冶炼厂因意外事故、常规检修等问题带来一定减量。 根据安泰科数据及海外财报整理，预计2024年全球精炼锌产量增加0.76%至1332万吨；2025年全球精炼铅产量增加1.85%至1357万吨。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （二）国内精炼铅供应 据SMM统计，2024年1-11月国内原生铅累计产量328.8万吨，累计同比下滑2.96%；1-11月再生铅累计产量347.01万吨，累计同比下滑19.04%。 原生铅方面，今年因国内外矿端供应短缺影响，导致TC持续下行。铅冶炼厂今年副产品虽然可观，但整体盈利空间不大，冶炼厂开工率积极性不高。而冶炼厂因检修、环保限制、矿端短缺等掣肘，产量难以释放。展望明年随河南新凌铅业（20万吨/年产能）及青海西部矿业（20万吨/年产能）投产以及矿端的放量，预计原生铅供应有所放量。再生铅方面，今年再生铅冶炼企业多次阶段性减停产。不难发现，再生铅冶炼企业减停产多与冶炼成本、环保限制等因素密切相关。公平竞争条例执行虽一定程度上缓解了冶炼企业的成本问题。但长远来看，随着再生铅冶炼厂能的释放，废电瓶供应仍将偏紧。受原料供应及成本亏损等问题，明年再生铅冶炼厂仍存有阶段性减停产的可能性。 我们预测2024年中国铅锭供应同比减少11.01%至740.8万吨，其中原生铅同比减少2.13%至361.8万吨，再生铅同比减少18.11%至379万吨。结合对国际铅锌小组数据及国内信息整理。我们预计明年国内铅锭产量增加2.8%至762万吨，其中原生铅产量增加4.6%，再生铅产量增加0.5%。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （三）加工费及利润 今年无论是铅精矿还是废电瓶，都处于偏紧格局。原生铅方面，因矿端影响，TC下行，从年初900元/吨一度下行至600元/吨。虽然白银等副产品收益可观，但整体原生铅冶炼企业一直处于小幅亏损的状态。根据铅价折合再生铅冶炼利润，虽然表现较为可观，但考虑到再生铅冶炼企业今年频繁因亏损、环保限制等影响，全年的盈利依旧堪忧。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （四）铅锭进口 据海关总署数据，2024年1-10月中国精炼铅累计净进口7.86万吨。近年来，因比值导致进口窗口持续关闭。今年1-6月国内仍处于铅锭净出口态势。但随后因国内铅价的持续上行，甚至突破2万元/吨。内强外弱背景下，比值走好，铅锭进口窗口持续打开。甚至远月合约也处于进口盈利的态势。