铅年报：阶段性或存供需缺口 铅价宽幅震荡

展望2025年，铅精矿供应或有所增加，但项目投产进程、矿山品位下滑等因素或使得矿端增量不及预期。原生铅产量或小幅增加，而废电瓶价格易涨难跌、收货困难等因素或使得2025年再生铅产量增长有限。随着利好政策相继出台和新国标的落地，替换周期有望重启，需求侧或迎来提振。因此铅市场供需维持小增，阶段性或存在供需缺口，预计铅价或宽幅震荡...... 新能源&有色组行业研究报告 阶段性或存供需缺口铅价宽幅震荡 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 从业资格号：F03037416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武从业资格号：F03114162 阶段性或存供需缺口铅价宽幅震荡 策略摘要 研究院新能源&有色组 2024年铅价经历了一波过山车行情。自3月起沪铅重心逐步抬升，期间涨幅近20％，宏观预期的正面转向与短期供需错配共振是导致本轮铅价上行的主要原因。而在8月公平竞争条例执行之后，再生铅冶炼厂下调废旧电瓶采购价格导致废电池价格暴跌，再生铅成本明显下移，叠加铅锭进口货源的迅速流入也弥补了可交割货源有限的问题，铅价高位下跌。 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 展望2025年，铅精矿供应或有所增加，但项目投产进程、矿山品位下滑等因素或使得矿端增量不及预期。原生铅产量或小幅增加，而废电瓶价格易涨难跌、收货困难等因素或使得2025年再生铅产量增长有限。随着利好政策相继出台和新国标的落地，替换周期有望重启，需求侧或迎来提振。因此铅市场供需维持小增，阶段性或存在供需缺口，预计铅价或宽幅震荡。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03037416投资咨询号：Z0019517 核心观点 ■矿端：关注实际增量兑现情况 2025年国内铅精矿计划增量在8-9万吨左右，其中火烧云、银珠山、大脑坡等项目陆续有所产出，海外俄罗斯OZ、刚果艾芬豪等投产释放量也将逐步体现。但考虑到部分老矿山仍存在矿石品位下降及项目延期投产等原因，需关注实际矿端增量兑现情况，2025年全球铅矿供应量或在465万吨，同比增加3.1%。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 ■原生端：供应小幅增加 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 原生铅新增产量的释放主要集中在2025年将要投产的河南新凌铅业和2024年9月已投产的青海西部矿业的各20万吨年产能上，但考虑铅精矿供给方面仍难言宽松，不排除矿端供应紧张所带来的减产的可能，预计2025年产量在365万吨，原生铅产量同比增速在1.6%左右。 ■再生端：废电瓶短缺问题难以解决 虽然再生铅新增规划产能23.6万吨，但由于废电瓶短缺问题很难完全解决，原料不足和部分地区环保管控问题或阶段性对再生铅生产造成干扰。预计2025年再生铅产量在327万吨，同比增加0.2%。 ■进口：铅锭或维持净进口格局 进入2025年，铅市场冶炼及需求预计维持小增，阶段性或有供需缺口，进 口窗口仍有打开的可能，或进口铅锭7万吨。 ■消费：国内政策利于铅酸蓄电池产业发展 《推动消费品以旧换新行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》政策相继出台，推动了全国范围内电动自行车以旧换新的进程，加之随着新国标的落地，替换周期有望重启，需求侧或迎来提振，利好铅酸蓄电池产业的发展，但仍需关注后续以锂代铅进程。整体预计2025年铅需求量或在700万吨左右，同比增加1.3%。 ■库存：海外高库存格局或延续 受品牌货源交仓等因素影响，国内铅锭库存反复，预计24年底铅锭库存或在10万吨左右。而自2024年一季度新加坡隐性库存大幅交仓后LME铅锭库存居高不下，至2024年4月底，LME铅库存最高达到27万吨，为11年的高位。考虑到海外供应偏过剩，预计海外高库存格局或延续。 从年度供需平衡角度来看，预计2025年中国铅锭供应量或在692万吨左右，同比增加约0.9%，净进口量或在7万吨左右，即表观需求量在699万吨左右，同比增加0.4%，消费量或在700万吨，同比增加1.3%。铅市场供需维持小增，阶段性或存在供需缺口，关注季节性消费周期的恢复和废电瓶供应及价格的情况，预计铅价或宽幅震荡，运行区间或在16000-19000元/吨之间，建议以高抛低吸思路对待。 ■策略 单边：中性。 套利：中性。 ■风险 1、矿端增量远超预期2、国内消费和政策落地情况不及预期3、海外经济衰退 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2024年价格综述...............................................................................6二、2025年铅市展望...............................................................................6三、供应端.............................................................................................73.1国内铅精矿供应有所增加.....................................................................73.2、进口铅精矿量下降............................................................................83.3、全球铅精矿新增产量或不及预期.........................................................93.4、原生铅-原料限制原生铅产出...........................................................113.5、再生铅-废电瓶价格影响再生铅开工.................................................113.6、进出口-铅锭进口量大幅增加...........................................................143.7、海外铅锭：减复产并存...................................................................15四、消费端...........................................................................................164.1、国内政策利于铅酸蓄电池产业发展...................................................164.2、关注以锂代铅进程..........................................................................174.3、铅酸蓄电池出口量增加...................................................................174.4、双碳目标下，储能电池发展可期......................................................18五、库存情况........................................................................................195.1、国内铅锭库存走势反复...................................................................195.2、LME铅锭库存处于历史同期高位.....................................................19六、平衡...............................................................................................206.1、铅市场供需小幅增加.......................................................................20 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨..........................................................7图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨.........................................................7图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨....................................................7图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨................................................7图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨................................9图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨.....................................................9图7:铅精矿月度开工率丨单位：%.........................................................10图8:铅精矿月度进口丨单位：吨............................................................10 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨.........................................................13图10:再生铅月度产量丨单位：万吨.......................................................13图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨....................................................13图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨....................................13图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%.......................................................13图14:再生铅冶炼开工率丨单位：%.......................................................13图15:再生铅生产成