锌年报：供需双增下，锌价或前高后低宽幅震荡

锌 | 年报 专业研究·创造价值 1 / 21 请务必阅读文末免责条款 2023年度投资策略报告 锌 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 投资咨询团队 供需双增下，锌价或前高后低宽幅震荡 摘 要 ◼2022年锌价走势整体呈现冲高回落随后震荡。一季度俄乌冲突，能源高企，炼厂减产合力将锌价推至高位；二季度美联储开始鹰派加息，宏观开始主导锌价大幅下挫；三季度内外走势相对分化，伦锌由于宏观压力二次探底，沪锌由于人民币贬值对冲，相对表现强势；四季度美国通胀持续改善，市场对美联储放缓加息预期升温，锌价逐渐探底回升。 ◼宏观方面内外分化，欧美方面近多远空，国内弱现实强预期。明年上半年尤其是一季度美联储加息放缓预期很可能使金融市场风险偏好持续回暖，美元指数持续下行，利多锌价。在疫情防控优化后，明年全年经济受疫情影响将减小，但上半年尤其是一季度疫情或有阵痛期，对近端需求或有较大冲击。 ◼锌锭供应保持宽松。一方面是由于海外炼厂由于高电价复产进度慢，外矿将持续向流入国内，这可能将持续到明年二季度，届时欧洲电价由于季节性进一步回落；另一方面，国内炼厂高利润将推动炼厂生产。 ◼消费有望回暖。2023年房地产随着政策扶持将开始企稳，但难有增量；家电内需也将随着房地产开始企稳，外销预计持续走弱，整体呈现减量；基建端将持续发力贡献主要增量；汽车行业预计新能源增速放缓，增量将下降。 ◼锌价或前高后低，宽幅震荡。我们认为在供给和需求均呈现改善的情况下，锌价或在21000-26000之间震荡。锌价可能呈现前高后低，一季度美国加息放缓预期叠加疫情放松或将推动锌价冲高，而全年海外需求疲弱将拖累锌价。 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 有色金属 锌 | 年报 专业研究·创造价值 2 / 21 请务必阅读文末免责条款 目录 1 价格走势 .................................................................. 5 2 宏观基本面近多远空 ......................................................... 7 2.1 美联储加息放缓，美元下行利多锌价 ......................................... 7 2.2 全球高利率下经济下滑抑制需求 ............................................. 9 2.3 国内疫情防控政策不断优化 ................................................ 10 3 供给趋于宽松，需求或持稳 .................................................. 10 3.1 上游矿端宽松 .......................................................... 10 3.2 矿端向冶炼端让渡利润................................................... 12 3.3 锌锭供应持续回升 ...................................................... 13 3.4 低库存下的常态化 ...................................................... 15 3.5 明年消费有望回暖 ...................................................... 15 4 总结 ..................................................................... 20 投资咨询团队简介： ...................................................... 21 锌 | 年报 专业研究·创造价值 3 / 21 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 锌价走势 ................................................................... 5 图 2 沪伦比值 ................................................................... 5 图 3 现货升水 ................................................................... 6 图 4 月差维持back结构 .......................................................... 6 图 5 锌月差回归 ................................................................. 6 图 6 锌基差回归 ................................................................. 6 图 7 美国CPI同比 ............................................................... 7 图 8 美联储加息预测 ............................................................. 8 图 9 伦锌和美元走势 ............................................................. 8 图 10 制造业PMI ................................................................ 9 图 11 全球GDP增速下行 .......................................................... 9 图 12 全球锌锭消费量 ............................................................ 9 图 13 全球锌矿月产量下降 ....................................................... 11 图 14 全球锌矿年产量下降 ....................................................... 11 图 15 沪伦比值上行 ............................................................. 11 图 16 锌精矿进口盈利收窄 ....................................................... 11 图 17 锌矿砂及其精矿月进口量持续回升 ........................................... 12 图 18 锌矿砂及其精矿年进口量上升 ............................................... 12 图 19 TC加工费上升 ............................................................ 12 图 20 硫酸价格企稳 ............................................................. 12 图 21 锌冶炼厂利润增厚 ......................................................... 13 图 22 全球精炼锌月产量低于往年 ................................................. 14 图 23 国内精炼锌产量持续回升 ................................................... 14 图 24 国内精炼锌进口亏损收窄 ................................................... 14 图 25 精炼锌净进口低于往年同期 ................................................. 14 图 26 国内锌锭社会库存于历史低位 ............................................... 15 锌 | 年报 专业研究·创造价值 4 / 21 请务必阅读文末免责条款 图 27 全球显性库存SHFE+LME于历史低位 .......................................... 15 图 28 国内锌终端消费结构 ....................................................... 15 图 29 基建投资增速稳定 ......................................................... 16 图 30 汽车板块整体增速放缓 ..................................................... 17 图 31 汽车产销比下滑 ........................................................... 17 图 32 新能源汽车高速增长 ....................................................... 17 图 33 房地产未有好转 ........................................................... 18 图 34 家电销量下半年持续走弱 ................................................... 19 图 35 家电出口下半年持续走弱 ................................................... 19 图 36 家电累计出口下滑明显 ..................................................... 19 锌 | 年报 专业研究·创造价值 5 / 21 请务必阅读文末免责条款 1 价格走势 锌价2022年走势整体呈现冲高回落后震荡态势。 一季度：冲高主要由于欧洲能源高企导致炼厂纷纷减产停产，叠加俄乌冲突导致能源价格持续飙升，使欧洲炼厂雪上加霜。成本上升导致的减产风波持续发酵，一度推动伦锌至4500美元/吨的高位，沪锌创下年内高点28995元/吨。 二季度：以来宏观开始主导锌价，随着美联储开始转鹰，市场对经济预期大幅下降，商品出现系统性风险，锌价也随之大幅下挫。截止6月底，伦锌从4月高点下跌超30%，沪锌从4月高点下跌超