锡年报 | 原料供应存增量预期,需求或趋于平稳,锡价以宽幅震荡为主

核心观点

• 供应方面：2025年全球锡矿供应预计存在增量预期。2024年因佤邦停产、库存消耗及印尼出口许可证延迟等因素导致供应端扰动，为锡价底部提供支撑。展望2025年，若佤邦按预期恢复生产且印尼出口许可证正常发放，叠加国内、刚果金、澳大利亚等矿山产量释放，供应端将出现增量。
• 需求方面：2025年锡需求或趋于平稳。2024年半导体行业和新能源车高景气度带动镀锡板、锡化工及铅酸蓄电池需求增长，虽光伏增量不及预期，但整体需求仍受正向拉动。2025年预计半导体行业保持正增长，新能源汽车受欧洲碳排切换、全球新车型周期及国内政策支持延续增长，但光伏行业因产能有序增长及土地、并网消纳问题，短期需求难以释放。

投资策略

• 沪锡走势：2025年维持宽幅震荡，价格参考22-27万元/吨。
• 操作建议：上半年佤邦复产消息或政策可能推动锡价下跌，建议逢低买入。若美联储降息幅度及次数维持2024年12月态度，而欧洲及其他主要经济体延续降息，美元指数或维持强势，叠加美国关税政策及供应端逐步恢复，可逢高沽空。

风险提示

• 佤邦复产不及预期
• 半导体行业上升周期见顶
• 海外宏观风险