行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

财政花钱启示录：美国财政的“花钱之道”

2024-12-20 陶川,邵翔民生证券，

报告探讨了美国财政赤字刺激经济的经验及其对中国经济的借鉴意义。
核心观点：美国在居民不愿加杠杆的情况下，通过赤字刺激经济，并辅以技术进步，成为二战后经济腾飞的重要驱动力。
历史观察：
- 1962年后，美国开始有意识地使用财政政策调控总需求，赤字与名义增长波动基本对应。
- 1960年代和1990年代，美国经济分别对应技术革命和信息互联网带来的高速增长，这两个阶段劳动生产率较高。
- 1980年代里根政府后，赤字成为常态，克林顿政府因技术进步实现经济繁荣，其他时期则依赖赤字扩张。
赤字效果变化：
- 2008年金融危机后，赤字的撬动效应减弱，主要原因是私人部门杠杆周期变化。
财政政策特点：
- 减税偏好：美国政府更倾向于减税，尤其是共和党政府通过调整个人所得税和资本利得税刺激消费。
- 支出侧重：金融危机后，政府支出更注重民生，如社保、医保和收入保障计划。
- 支出结构：强制性支出（社保、医保等）占比更高且持续增长，自由裁量支出中国防是大头。
刺激效果分析：
- 财政刺激后，消费（尤其是耐用品消费）始终是经济最有韧性的部分。
- 居民加杠杆时，地产投资与消费同步反弹；去杠杆时，制造业投资更受重视。
美国经验启示：
- 外需不确定、技术进步短期内无法大幅提升生产率时，赤字刺激是必要的。
- 保民生刺激消费需结构性改革，如税制和社会保障体系。
- 财政扩张需货币当局配合，加大基础货币投放。
关键数据：
- 2023年美国强制性支出占财政支出约2/3，2008年金融危机和2020年疫情后显著扩张。
- 个人所得税占税收收入比例从1980年的47.2%上升至2023年的49.03%。
- 2008年金融危机后，社保支出力度明显上升，收入保障计划（失业补偿、儿童税收抵免等）成为重要手段。
结论：美国财政刺激体系以私人部门民生为主，通过减税和支出调整刺激经济，其经验对中国在类似情境下的政策制定有一定参考价值，但需结合国情调整。