敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年09月10日 传媒行业 拥有核心资产，抓住版权投资的黄金时代——美国版权200年发展启示录 ——新时代传媒版权系列深度报告之二 行业深度研究 胡皓（分析师） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011  版权行业在互联网逻辑下的核心资产。 从美国的历史来看，版权在互联网逻辑下的核心资产为政策环境和技术水平。当前我国版权立法有望从类似美国的第二阶段快速过渡到第三阶段，即我国版权行业在高速发展的基础上，将实现更高速度的发展。 目前我国版权与GDP的占比已进入全球前十，但另一方面我国版权人均消费800美元左右，对应美国人均消费为6225美元。  美国版权立法三阶段：从以我为主，到主导全球版权立法。 美国版权立法分为三个阶段：国内阶段，国际化阶段，和创新领先阶段。第一阶段为以版权人利益的“自下而上”推动阶段；第二阶段为“以我为主”地逐步融入国际化的阶段；第三阶段为以《数字千年版权法》的出台为代表，主导全球版权立法阶段。 《数字千年版权法》立法后的8年内，版权产业年均复合增长率为5.5%。特别是在该法案开始被广泛实施阶段，即2003-2005年间，其增速达到10%。  《数字千年版权法》给美国版权行业带来的影响。 立法背景最重要的逻辑为在完成第一阶段和第二阶段的基础上，其次为把握 “印刷版权—电子版权—网络版权”的趋势时点，以抓住重大技术革新对版权行业的影响。 立法逻辑不仅保护版权方的利益，同时保护渠道和其它相关方的利益。特别是引入社会资金，也同时引入了最先进的技术和商业逻辑，并形成互联网下的新业态及新的行业竞争逻辑。将纯粹的版权保护，过渡至版权变现，进而促进版权行业大发展。  美国版权行业发展对我国的启示。 我国第三方的资金、商业逻辑和技术在小步快跑进入版权领域，其中爬虫技术、策略算法和指纹系统已处于全球领先水平，也已顺利应用于图片、文字/文献等行业。 我国互联网诸多领域如支付、共享领域已经弯道超车，后期在人工智能、5G等巨大技术变革的新高点上，我们认为凭借后发优势，我国可以顺利实现版权行业在全球的竞争优势，及自身版权新业态模式的形成。  投资建议 确定性最好的版权运营平台公司、技术应用渐趋成熟且竞争格局比较好的2B龙头公司、图片/文字文献类公司。 继续推荐视觉中国（000681.sz），关注安妮股份(002235.sz)、芒果超媒(300413.sz)和中国科传(6001858.sh)。  风险提示 政策法规版权保护不及预期，技术发展不及预期，经济下行等风险。 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《2000亿蓝海市场持续高成长，版权运营行业迈向黄金时代》2018-08-01 《视觉中国深度报告2：相信“小”的力量，解密图片业“独角兽”成长记》2018-05-30 《知识产权保护获最高层加持，IP龙头股迎长期发展利好》2018-04-11 《图片行业深度报告：一图品万物，潮来值千金》2018-03-19 《视觉中国深度报告1：十八载芳华专注图片市场 缔造图片交易第一平台》2018-02-07 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 传媒 沪深300 2018-09-05 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 本文的主要观点和数据概述 ........................................................................................................................................... 4 2、 基本概念：不同于专利，传媒业的核心资产 ............................................................................................................... 5 2.1、 版权的由来：从印刷品开始，从归属权出发.................................................................................................... 5 2.2、 外沿与内涵：属于知识产权，分为图文视听.................................................................................................... 5 2.3、 区别于专利：认定相对较难，受益更为广泛.................................................................................................... 6 3、 美国版权发展回顾：被动到主动，而后引领世界 ....................................................................................................... 6 3.1、 国内阶段：注册数量增加，“自下而上”推动监管逐步完善 ............................................................................ 7 3.1.1、 第一部版权法的设立，开始保护版权 .................................................................................................... 7 3.1.2、 版权管理逐渐完善：成立主管业务的版权局 ........................................................................................ 7 3.1.3、 版权保护范围扩大：纳入图片电影等 .................................................................................................... 8 3.1.4、 版权保护期限不断延长：总计56年 ...................................................................................................... 8 3.1.5、 惩罚力度不断加大，罚金与刑罚并举 .................................................................................................... 8 3.1.6、 小结：注册数量增加，推动监管逐步完善 ............................................................................................ 9 3.2、 国际化：由内至外，逐步融入世界体系，塑造优势地位 ................................................................................ 9 3.2.1、 国际化的背景：注册数量增速下滑和成为出口国 ................................................................................ 9 3.2.2、 循序渐进地加入国际版权保护体系 ...................................................................................................... 10 3.2.3、 由内而外，版权保护范围以本国利益为主 .......................................................................................... 11 3.2.4、 小结：争取有利于自身的条约，逐步国际化 ...................................................................................... 12 3.3、 创新领先：国家战略，《数字千年版权法》奠定地位 .................................................................................... 13 3.3.1、 提出版权保护“安全港”：保护传播渠道工具 ....................................................................................... 13 3.3.2、 定时修改议案促使领先：带来了版权警告系统 .................................................................................. 14 3.3.3、 《数字千年版权法》推动版权产业快速增加 ...................................................................................... 15 3.3.4、 效果明显：带来行业高增长效益 .......................................................................................................... 16 3.3.5、 小结：新的版权法律环境下，创新产业将蓬勃发展 .......................................................................... 17 4、 美国版权业现状：知识经济的重要驱动力，人均产值不断提高 ............................................................................. 18 4.1、 美国版权行业的分类：核心版权为主 ............................................................................................................. 18 4.2、 美国核心版权业概况：持续蓬勃发展 ............................................................................................................. 18 4.2.1、 “知识经济”重要驱动力，GDP增长贡献率持续上升 .......................................................................... 18 4.2.2、 核心板权持续增长，美国版权行业龙头地位稳固 .............