粕类油脂周报

2024-12-16 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 一豆粕：边际供需收紧，近强远弱格局延续 目录 油脂：基本面多空交织，期价高位震荡二 01 豆粕：边际供需收紧，近强远弱格局延续 豆粕：边际供需收紧，近强远弱格局延续01 u期现端：截至2024年12月13日，美豆01合约报价988.75美分/蒲，华东豆粕现货报价2870元/吨，较上周报价上涨30元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2642元/吨，较上周下跌14元/吨，跌幅0.53%。基差报价05+200元/吨。周度受南美天气影响走势偏弱，但种植成本支撑，美豆下方支撑较强，美豆维持低位震荡；升贴水方面，受巴西雷亚尔大幅贬值导致巴西升贴水报价走低，远月国内进口成本受升贴水下跌影响继续回落，国内2025年1季度大豆进入去库周期，近月价格表现强势。 u供应端：12月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持51.7美分/蒲，结转库存维持4.7亿蒲。南美新作方面，截至12月5日，巴西2024/25年度大豆播种进度为95%，高于一周前的91%，高于去年同期的91%，未来两周巴西降水依旧利于大豆生长，巴西丰产预期下打压美豆价格；阿根廷方面，截至12月11日，阿根廷2024/25年度大豆播种率为64.7%，高于前一周53.8%，未来两周阿根廷面临阶段性干旱影响，关注后期天气情况。到港方面，根据油厂买船推演，2025年1-6月大豆到港量在833、602、442、506、1200、1064万吨，一季度到港量偏少，但需要关注如果后期现货价格走好，油厂压榨利润刺激买船及到港量有上调可能性。 u需求端：生猪存栏阶段性减少叠加水产饲料需求不佳，以及市场对豆粕行情的偏弱预期，致使豆粕需求不及去年同期。但随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望季节性好转。大豆、豆粕库存方面，截至12月6日，全国大豆库存547.03万吨，较上周增加49.68万吨，增幅9.99%，同比去年增加5.74万吨，增幅1.06%；豆粕库存68.05万吨，较上周减少15.40万吨，减幅18.45%，同比去年减少13.93万吨，减幅16.99%。 u成本端：24/25年度美豆种植成本为960美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在960美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价200美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本为2800元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水130美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2500元/吨。 u周度小结：短期美豆种植成本支撑以及国内大豆、豆粕进入去库周期，边际收紧下豆粕价格跌幅有限。中期来看，2025年3月-7月，随着巴西大豆到港，国内供应逐步增加，且进口成本下降带动豆粕价格重心下移。长期来看，全球供需继续呈现改善态势，需求增长不及供应增幅，年度豆粕价格预计较2024年进一步下移。阶段性关注2025年1-3月国内大豆、豆粕供需收紧下的价格走势以及美豆种植亏损状态下农作物耕地种植面积之争，同时还需要关注各种植生长阶段天气扰动的影响。 u策略建议：M2501谨慎做空，企业可逢低逐步点价手头基差头寸或逢1-5价差低点转月至05合约；05合约走势偏弱，建议逢高沽空为主，关注下方2500元/吨支撑，期权端05合约期权可关注逢高空机会及累沽期权；价差可关注1-5；3-5正套操作。 u风险提示：南美天气状况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 03重点数据跟踪 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.3187亿吨，同比增加1970万吨,库销比22.52%。全球产量增幅远远高于需求增幅，供需改善下豆粕价格重心预计进一步下移。 03重点数据跟踪 美豆供应：24/25年度美豆产量为44.61亿蒲，同比增加2.99亿蒲。 美豆需求：美豆丰产下出口量跟随上调，美豆出口量同比上涨1.3亿蒲至18.25亿蒲；压榨需求维持高位，同比增加1.23亿蒲至24.1亿蒲。整体美豆需求同比上涨2.43亿蒲至43.48亿蒲。 美豆库存：24/25年度美豆期末库存4.7亿蒲，库销比上调至10.82%，供需结构边际转松，美豆重心价格下移。 03重点数据跟踪 南美供应：24/25年度巴西产量预估1.69亿吨，同比增长1600万吨。 南美需求：24/25年度压榨预估5400万吨，同比减少70万吨；出口预估1.055亿吨，同比上涨133万吨 结转库存：巴西受产量大幅增产需求无明显上涨背景下，结转库存同比上涨550万吨至3352万吨，库销比上涨至20.49%。 值得关注的是23/24年度巴西销售进入尾声，可售量有限，国内12-1月船期主要由美豆供应为主。新作销售进度来看，由于产量庞大，巴西新作销售进度偏慢，上市卖压较大。 03重点数据跟踪 阿根廷供应：24/25年度巴西产量预估5200万吨，同比增长380万吨。 阿根廷需求：24/25年度压榨预估4100万吨，同比增445万吨；出口预估450万吨，同比下降61万吨 结转库存：阿根廷24/25年度结转库存2898万吨，同比上涨490万吨。 03重点数据跟踪 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1110美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在960美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 03重点数据跟踪 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口 成本继续回落。 03重点数据跟踪 南美历史降水：过去两个月，巴西及阿根廷大豆主产区降水较为丰富，巴西虽然在种植前期面临阶段性干旱影响，但后期良好的降水形式利于大豆生长；阿根廷当前降水不足影响较为有限。 未来降水预估：2025年全球将处于负ENSO的状态里，其强度不足与达到拉尼娜气候。根据预测，ONI或者SOI的负值可能在24年年底达到极值水平，然后向上回归。根据经验，这种情况可能造成24年四季度末东南亚降水过多，以及南美的轻度干旱，但会在2025年一季度以后缓和，由于ENSO的偏离幅度比较小，所以2025年全年，太平洋两岸的降水受ENSO影响有限，区域主要农作物产区可能都是风调雨顺，利于作物生长。 03重点数据跟踪 巴西升贴水：受巴西种植成本下跌以及产量大幅提升影响，巴西升贴水报价大幅下跌，美豆种植成本支撑美豆合约下跌有限，预计后期巴西升贴水存进一步下跌空间。 美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱，但整体跌幅不及巴西升贴水。 03重点数据跟踪 近月榨利：近月受美豆升贴水偏高以及人民币汇率贬值影响，国内进口美湾、美西压榨亏损在200元/吨附近，油厂自主买船意愿度较差，对下游基差报价偏高，下游接受度偏低，致使国内2025年1季度买船进度偏慢。 远月榨利：远月榨利受益于巴西升贴水报价低以及人民币远期汇率升值影响榨利处于盈利状态，市场2025年5-9月基差报价在09-100元/吨附近，下游接受度也偏少，致使油厂远月买船进度偏快。 03重点数据跟踪 买船进度：2024年船期基本买船完毕，但2025年一季度国内买船进度有所偏缓，受压榨利润较差以及国内下游才买积极性不高影响，2025年1季度买船进度整体不足50%，且买船量偏少，或导致国内一季度到港量偏少。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年1-6月大豆到港量在833、602、442、506、1200、1064万吨，一季度到港量偏少，但需要关注如果后期现货价格走好，油厂压榨利润刺激买船及到港量有上调可能性。 03重点数据跟踪 重点数据跟踪03 l大豆豆粕库存：截至12月6日，全国大豆库存547.03万吨，较上周增加49.68万吨，增幅9.99%，同比去年增加5.74万吨，增幅1.06%；豆粕库存68.05万吨，较上周减少15.40万吨，减幅18.45%，同比去年减少13.93万吨，减幅16.99%。 重点数据跟踪03 02 油脂：基本面多空交织，期价高位震荡 01油脂：基本面多空交织，期价高位震荡 u期现端：截至12月13日当周，棕榈油主力05合约较上周跌334元/吨至9266元/吨，广州24度棕榈油较上周跌230元/吨至10050元/吨，棕榈油05基差较上周涨104元/吨至784元/吨。豆油主力05合约较上周涨14元/吨至7910元/吨，张家港四级豆油较上周涨20元/吨至8270元/吨，豆油05基差较上周涨6元/吨至360元/吨。菜油主力05合约较上周涨71元/吨至8875元/吨，防城港四级菜油较上周涨10元/吨至8860元/吨，防城港菜油05基差较上周跌61元/吨至-15元/吨。本周油脂走势分化，其中棕油由于MPOB报告影响偏空，走势弱于供需短期收紧和加菜籽反倾销炒作重燃的豆菜油。现货端，随着油脂消费进入旺季以及库存去化，油脂基差反弹。 u棕榈油：MPOB报告显示11月马棕油期末库存高于市场预估，报告影响偏空。不过在报告发布后市场已经在逐步消化其偏空影响。而且12月1-10日马棕油产量环比下降16%，而出口环比增加1.1-3.9%。在大雨干扰棕油生产及运输的情况下，产地供需偏紧张的格局继续维持。此外市场消息称印尼政府坚持从2025年1月开始启动B40，厂家有两个月的时间进行准备，都支撑价格。因此预计短期马棕油02调整幅度有限，关注4900支撑位表现。国内方面，目前棕油进口利润较差限制近月买船，12月合计到港量不到20万吨，可能无法满足刚需。因此虽然棕油性价比差抑制下游消费，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存在40-50万吨区间低位震荡。 u豆油：在近期降雨的助推下巴西及阿根廷24/25年度大豆播种非常顺利。USDA12月报告略微上调阿根廷大豆产量，维持美豆及巴西豆产量不变，全球大豆期末库存上调，报告影响中性偏空。叠加中美/美加关系可能出现争端、美国生物柴油政策端不确定性加剧等利空事件的压制，预计美豆01合约短期低位震荡，继续关注1000大关附近表现。国内方面，当前大豆和豆油虽然在缓慢去库，但库存仍在547和98万吨高位，短期供应压力庞大。但是国内大豆到港高峰期已过，预计12月-2025年4月前的大豆到港量都逐渐减少。同时新年和春节将至，豆油消费也进入旺季。因此预计在供应端缩量和需求端增量的影响下，在巴西豆到港到港前，12月-2025年一季度豆油去库速度有望加快。 u菜油：上周加拿大宣布制裁8名中国官员一事导致市场担心中加关系再度恶化，加菜籽反倾销调查事件炒作重燃。但是单独事件带来的利多影响有限，市场对其已经在逐渐消化。而且目前国内菜油仍然面临着短期供应过剩的问题：受8-10月菜籽大量到港的影响，国内菜籽及菜油库存分别处于75及40万吨高位，12月菜籽月均到港量仍有30万吨左右。加上24/25年度俄罗斯菜籽丰产但出口欧盟受阻，会源源不断得流入国内补充供应。短期国内菜油供应压力仍存，限制期价反弹高度。 u周度小结：近期国内油脂走势出现分化：棕油随着市场逐渐消化MPOB利空报告的影响，叠加东南亚暴雨持续、12月份马棕油出口环比增长而产量环比下降，以及印尼政府坚持B40按时启动等的支撑，期价预计将逐步企稳反弹，表现在油脂中最强。另一方面，加拿大制裁中国官员事件的利多影响逐渐减弱。叠加豆油因为美豆油生柴端利空和USDA报告影响中性偏空，菜油因为国内供应压力仍然庞大，两者的基本面仍偏弱，豆菜油价格维持偏弱震荡走势。 u策略建议：棕油05合约逢低多思路