行情复盘与财务数据分析
2024年以来，光伏板块整体表现较弱，下跌幅度约2.81%，跑输电力设备指数和上证指数。光伏主产业链经营承压，利润大幅下滑，各环节均出现不同程度的亏损。主产业链企业大幅计提资产减值，固定资产增速放缓。部分企业增加带息负债，侧面反映了其对当前资本开支、营运资金压力和未来银行信贷难度增加的担忧。
供给有望加速出清，海内外需求维持高景气
23年开始，光伏行业出现供大于求的情况，导致产品价格下跌、库存积压、企业利润承压。24年下半年以来，政策明确转向，通过限价限产、能耗控制政策加快供给出清节奏。从需求端看，预计24年国内光伏新增装机250GW；海外方面，欧洲市场去库存加速，新兴市场有望迎来起量，全球24-25年装机有望达到544/614GW，增速为39%/13%。
产业链各环节回顾与展望
- 硅料：价格触底，有望率先受益于供给侧改革。颗粒硅成本位于行业最左侧，头部企业有望深度受益。
- 硅片：库存较高，价格下行，供需有望边际改善。
- 电池片：N型占据主流，库存情况良好，在涨价备货预期下有望获得较大的利润弹性。美国市场电池片短缺，部分厂商已展开相关产能布局，有望受益于美国市场高盈利。
- 组件：头部企业优势显著，看好价格企稳回升。协会提出抑制光伏产品低于成本价竞争，价格有望企稳回升。
- 胶膜：盈利位于底部，龙头市占率呈提升趋势。供需格局决定价格和盈利或将继续位于底部，仅龙头企业能凭借成本优势实现盈利。
- 玻璃：供给过剩程度较轻，较容易实现供需重塑。25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，企业盈利能力有望企稳回升。
- 浆料：少银/无银化是电池降本重点方向。铜浆料发展加快，HJT和TOPCon有望率先受益于铜浆量产。
- 焊带：盈利能力承压，新品有望增厚盈利。BC新品有望加速导入BC头部厂商，增厚公司盈利。
- 逆变器：新兴市场需求向好，去库接近尾声。欧洲降息有望刺激光储需求，出口数据持续向好。国内逆变器企业出货量全球领先，随着新兴市场需求高增且欧洲库存去化接近尾声，逆变器出口持续修复。
投资建议
关注硅料、电池片、组件、胶膜、玻璃、浆料、焊带、逆变器等环节的头部企业，如协鑫科技、通威股份、大全能源、阿特斯、钧达股份、隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、爱旭股份、宇邦新材、阳光电源、中信博、上能电气等。
风险提示
政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、新增产能/新技术推进不及预期、原材料价格波动超预期、海外贸易风险等等。
