国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十五期)-交投情绪持续活跃 行业与公司 交通运输行业周报：10月至11月快递件量增速约19%，集运再度推涨运价 海外市场专题:美元债双周报（24年第51周）-美国通胀小幅反弹，美债维持波段交易为主 食品饮料周报（24年第51周）：宏观政策着力扩大内需，食品饮料板块改善在即 非银行业快评:寻找低利率环境下个人财富管理方案-个人养老金制度全面实施下银行、证券与基金模式探索 非银行业快评:关于大力发展长期护理险的点评-长护险的探索实践与展望 房地产行业快评:统计局2024年1-11月房地产数据点评-11月单月销售同比转正，需求端利好政策效果延续 非金属建材行业专题:建材行业基金持仓专题-建材持仓延续低配，看好政策加力信号释放下板块修复机会 非金属建材行业2024年12月投资策略：会议定调更加积极，继续看好板块机会 滔搏(06110.HK)海外公司快评:三季度销售下滑收窄至中单位数，财年底有望实现库存改善目标 金融工程 金融工程日报:市场缩量下行，封板率、连板率均创近一个月新低 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十五期)-交投情绪持续活跃 市场成交量上升。上周（20241209-20241213）全市场成交量上升，沪深两市成交额位于2024年至今的91.8%分位数水平（前值为89.5%）。会议部署逐步明确，交投情绪持续活跃。 成交额集中度有所下降。上周，行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势。 赚钱效应上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为8.33%，相比前值上升0.88个百分点。全A涨跌中位数为-0.16%，较前值下降2.37个百分点。Top25%分位数为2.93%，较前值下降2.21个百分点。Top75%分位数为-2.48%，较前值下降2.48个百分点。 行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：传媒（38.46%）、社会服务（37.22%）、计算机（32.94%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.67%）、石油石化（2.25%）、公用事业（5.82%）。机构调研强度下降。从行业层面的机构调研强度看，电子（10.37%）、计算机（6.32%）、机械设备（4.75%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为0.71。从边际变化看,沪深300的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了0.81。 股市资金净流出。上周股市资金净流出34.18亿元，较前值少流出270.86亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加207.36亿元；（2）重要股东增持23.10亿元；（3）ETF流入140.58亿元；（4）新发偏股基金40.73亿元；（5）IPO19.39亿元；（6）定向增发4.19亿元；（7）重要股东减持66.66亿元；（8）ETF流出355.71亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额增加12.91亿元；（2）重要股东增持增加16.52亿元；（3）ETF流入增加36.00亿元；（4）新发偏股基金增加12.61亿元；（5）IPO增加8.89亿元；（6）定向增发减少12.22亿元；（7）重要股东减持减少17.12亿元；（8）ETF流出减少172.37亿元。 资金流出风险降低。上周限售解禁家数为56家，较前值减少15家。限售解禁市值为354.90亿元，较前值减少805.53亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为565.46亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：公用事业（101.06亿元）、农林牧渔（68.21亿元）、电子（67.54亿元）。有10个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 行业与公司 交通运输行业周报：10月至11月快递件量增速约19%，集运再度推涨运价 航运：油运本周延续偏弱格局，VLCC由于需求的结构化因素，表现仍存一定压力，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周在特朗普上台后加征关税、春节前备货以及航商集中提价的共同作用下，美线出现大幅回升，但是欧线在谈判开始后呈现偏弱格局，考虑到运力仍在快速增长，我们预计中期运价或缺乏上涨动力，短期亦存在较大不确定性。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。 航空：本周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-1.0%/-1.2%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的100.9%/105.8%，国际客运航班量环比提升0.2%，相当于2019年同期的79.8%，近期国际油价略低于去年同期水平。需求方面，2024年前10月，由于去年低于同期基数偏低，我国民航客运量同比实现18.6%的较快增长，其中国内航线的客运量实现了13.1%的较快增长，我们预计2025年我国民航客运量仍然能实现高个位数的增长；供给方面，国内航空公司所引进的客机数量为150架，预计全年净增飞机数量将不足200架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数，且我们预计明年民航运力供给将维持低个位数增长态势。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：国家邮政局公布快递行业11月数据，由于今年双十一活动提前开启，导致行业件量同比增速呈现“10月高、11月低”的现状，10-11月两月累计来看，行业件量仍然维持19%的较快增长态势。竞争方面，四季度行业竞争维持温和态势，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持相对稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 投资建议：我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）、高晟（S0980522070001） 海外市场专题:美元债双周报（24年第51周）-美国通胀小幅反弹，美债维持波段交易为主 美国11月CPI数据反弹至2.7%，符合市场预期。美国11月CPI同比+2.7%，符合市场预期，前值为2.6%；11月CPI环比+0.3%，较前值0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。核心CPI同比+3.3%，与前值和市场预期持平；11月核心CPI环比+0.3%，也与前值和市场预期持平，这是核心CPI环比连续第四个月上涨0.3%。从分项来看，能源分项继续对通胀同比增速起到抑制作用，但随着油价低位反弹，环比增速有所上行；核心商品同比贡献由-0.4%上行至-0.3%；住房服务分项贡献由1.8%回落至1.7%，超级核心服务分项贡献由1.2%回落至1.1%。 PPI方面，美国11月PPI同比上涨3.0%，超出预期的2.6%，前值从2.4%上修为2.6%；环比升0.4%，高于预期的0.2%，前值从0.2%修正为0.3%。商品生产价格特别是食品价格大幅上升，而服务生产价格整体增速放缓。 美联储12月降息几成定局，1月再次降息概率仍较低。CPI数据发布后，市场加大了对美联储12月降 息的押注，预计降息的可能性从86.1%增至97%以上。但预计2025年1月再次降息25BP的概率仅为16.6%，低于前一周的23.6%；对于2025年末的政策利率预期为3.85%，略高于两周前的3.82%。 美债利率反弹，全球债市分化，中资境内债和高收益美元债领涨。近两周美债利率曲线呈现熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-6/12/11/20/22/24/25bp，10Y和2Y分别录得4.4%和4.25%，10Y-2Y利差由5bp走阔至15bp。回报方面，近两周全球债市分化，中资境内债和高收益美元债领涨，美国国债、综合债、投资级和高收益级企业债分别录得-1.0%、-0.9%、-0.9%和0.2%，新兴市场高收益级和投资级美元债分别录得0.5%和-0.5%，中资投资级、高收益美元债和中资境内债分别录得-0.5%、1.0%和1.2%。 投资建议：美债利率仍趋震荡，长债升至4.4%，短期有做多机会。我们在两周前提示了10年期美债利率在美国经济尚未大幅走弱的情况下快速下行的概率较低，大概率在4.1%的关键位置获得较大力度支撑，事实证明其在12.6日盘中短暂触及4.12%后随即开始上行。随着目前利率水平已再度上行至4.4%左右，我们认为存在做多长期美债的波段交易机会，建议投资者可适度参与。此外，如我们在年度策略报告中所述，鉴于中短久期的美国投资级企业债和中资投资级美元债收益率较高，且波动率相对美债较小，在美债利率高位回落叠加信用利差仍有收窄空间的背景下收益空间可期，投资级性价比依然较高，建议投资者关注。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注12月美联储FOMC会议决议、季度经济展望和11月美国零售数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） 食品饮料周报（24年第51周）：宏观政策着力扩大内需，食品饮料板块改善在即 本周（2024年12月9日至12月15日）食品饮料板块+1.97%，跑赢上证指数2.33pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为惠发食品