长城宏观2025年宏观经济展望20241209

2025年宏观经济展望：大力改革避免陷阱

全球经济展望
2025年全球经济将持续面临不确定性，美国经济复苏可能脆弱，欧日经济亦将遭遇挑战。美国经济韧性主要得益于服务业支撑，但核心CPI维持在3.3%高位，通胀压力显著。美联储降息可能谨慎，预计今年暂停一次降息，明年最多降息两次，联邦基金利率可能在4.25%左右稳定。欧洲经济面临滞胀甚至衰退风险，欧元、欧股和欧债表现可能偏弱。日本经济逐渐摆脱通缩，货币政策正常化，日元和日股可能保持强势波动。

中国经济展望
中国需加速市场化改革，防范流动性陷阱与债务风险。建议降低实际利率、实行积极财政政策、控制宏观杠杆率，以确保经济稳定增长。中国经济受房地产和政策调整拖累，地方债务压力限制财政政策力度。居民部门杠杆率下降，但需关注房地产市场持续低迷问题。非金融企业部门杠杆率上升，但加杠杆关键在于预期收入和盈利提升。政府杠杆率上升，需警惕债务陷阱和流动性陷阱。

政策建议

1. 货币政策：关注降息节奏和幅度，通过通胀目标制提升通胀预期，必要时采用非常规货币政策工具。
2. 财政政策：更加积极地进行逆周期调节，2025年赤字率可突破3%红线，释放逆周期调节信号。
3. 结构性改革：推进市场化改革，化解债务，提升GDP增速，依靠市场力量出清低效产能。

关键数据与结论

• 美国核心CPI近两月维持在3.3%，预计全年维持在3%上下，难以达到2%目标。
• 美国零售货币市场基金与个人总收入比例增长，反映高利率环境下私人部门倾向于储蓄。
• 中国居民部门杠杆率下降，非金融企业部门杠杆率缓慢上升，政府债务置换未根本减少债务。
• 预计2025年中国经济增长平衡度略逊于2024年，房地产投资可能小幅回升，基建投资有所改善，但制造业投资和出口可能下调。