2025年中期宏观经济及资产配置展望：破浪前行

核心观点

• 工业生产韧性十足： “抢出口”政策带动工业生产保持稳定增长，中游装备制造业增速明显高于上游及下游。
• 消费复苏态势良好： 消费品以旧换新政策效果显著，对社零增速贡献明显，预计下半年消费增速将保持平稳。
• 投资结构分化： 制造业投资和设备更新投资增长较快，对整体固定资产投资贡献率明显上升；基建投资相对平稳，公用事业投资增速高增；房地产投资拖累较大，土地成交面积负增长。
• 政策支持力度加大： 两新政策对内需拉动效果显著，设备更新政策驱动投资增长，设备工器具购置增速较快；专项债发行进度加快，资金支持地产相关领域比例提高；货币政策持续宽松，流动性充裕，结构性工具聚焦消费、科技、民生、外贸等领域。
• 外需韧性十足： 上半年出口表现强劲，顺差规模为历年同期最高，对GDP拉动作用明显；但预计下半年外需总体有压力，出口增速中枢或将逐步回落。
• 通胀水平温和： CPI同比连续4个月为负，预计下半年CPI可能温和回升；PPI降幅收窄，中游利润受益于价格结构。
• 货币政策展望： 下半年央行或将恢复购买国债，政策利率调整可能迎来窗口期；十年期国债收益率可能在震荡中趋于下行；名义利率可能仍有下降空间。
• 美联储政策展望： 美联储降息路径并不明朗，预计美元指数在下半年继续承压；美债曲线或趋陡。
• 人民币汇率稳定： 预计人民币在7.15-7.20之间形成支撑。
• 投资策略建议： 关注科技、消费、产能加速出清的相关周期板块。