长城宏观2025年全球大类资产展望20241217

2024年12月17日21:05 关键词关键词 美国经济美联储弱复苏国债资产配置全球宏观经济PMI制造业PMI失业率通胀核心CPI联邦基金利率降息路径有效需求不足M1同比物价水平企业利润财政支出关税市场预期 全文摘要全文摘要 本次讨论集中于2025年大类资产配置的展望，强调宏观经济判断为资产配置之基石。回顾全球宏观经济态势后，从国债、股票、商品及汇率四个方面分析了资产走势与策略，着重于分散投资与对冲策略的重要性。介绍了公司全球大类资产配置指数，旨在优化资产配置与市场预测。 长城宏观长城宏观– 2025年全球大类资产展望年全球大类资产展望20241217_导读导读 2024年12月17日21:05 关键词关键词 美国经济美联储弱复苏国债资产配置全球宏观经济PMI制造业PMI失业率通胀核心CPI联邦基金利率降息路径有效需求不足M1同比物价水平企业利润财政支出关税市场预期 全文摘要全文摘要 本次讨论集中于2025年大类资产配置的展望，强调宏观经济判断为资产配置之基石。回顾全球宏观经济态势后，从国债、股票、商品及汇率四个方面分析了资产走势与策略，着重于分散投资与对冲策略的重要性。介绍了公司全球大类资产配置指数，旨在优化资产配置与市场预测。涵盖了对人民币、美元、欧元、日元的汇率预测，以及对美股、欧股、日股，美债、欧债、日债，黄金、原油、铜等市场的深入分析与策略建议。最后推荐关注公司研究团队公众号，以获取更多研究成果。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年大类资产配置展望年大类资产配置展望童小伟讨论了对于2025 年大类资产配置的展望，基于对全球宏观经济的判断，从国债、股票、商品和房地产四个角度分析资产未来走势和策略。强调资产配置的全球化和分散投资理念，以对冲风险和控制回撤。 ● 02:19全球经济展望及美国经济分析全球经济展望及美国经济分析 全球经济增长将主要受美国和中国影响，预计未来几年美国经济将经历动荡，金融不确定性增强，但仍不看好美国经济衰退，预期会出现弱复苏。美联储的政策动向，特别是降息路径，将对经济走势有重大影响。目前美国经济显示出韧性，制造业和服务业PMI维持在较高水平，暗示经济有稳定的基础。然而，资本市场反应可能超前于经济现实，显示市场对美国经济有过度乐观的预期。对于未来的美联储政策，预计降息幅度将收窄，表明对美国经济复苏的信心。 ● 11:34中国经济面临短期需求不足和长期动能转换压力中国经济面临短期需求不足和长期动能转换压力中国经济当前遭遇短期外需下滑和内部有效需求不足的双重压力，同时长期面临新旧动能转换及潜在经济增速放 缓的压力。人口见顶、房地产周期和债务周期见顶加剧了这一问题。预计明年经济将呈现弱复苏状态。应对策略需更早启动市场化改革，提高企业对资金和金融资源的利用效率，以解决长期性问题并重振内生增长潜力。近期经济数据显示，核心CPI和M1同比增速下滑，反映需求不足和企业利润增长放缓，这亦影响了资本市场的表现。 ● 17:41中国资本市场与经济政策分析中国资本市场与经济政策分析讨论了中国20 年以来资本市场的表现，包括股票市场在疫情初期的强劲增长以及国债收益率的上升，体现出股强债弱的市场状态。随后股票市场涨势减弱，国债收益率持续走低，显示了市场对逆周期调节政策的反应。近期，政策强调适度宽松的货币政策，市场预期流动性将进一步宽松，但股票市场的反应不及预期，显示出市场对政策效果的谨慎态度。分析强调，除了逆周期调节，更重要的是推进市场化改 革，以释放经济的内生增长潜力，预测未来经济将处于弱复苏状态，并建议采取降息和增加财政支出等措施以刺激经济。 ● 23:50全球宏观经济与大类资产表现展望全球宏观经济与大类资产表现展望讨论了全球宏观经济背景下的汇率变动，特别是人民币汇率受利差驱动和出口驱动的影响，分析了经济增长新动 能培育期和低息货币状态对人民币贬值压力的作用，同时考虑了美元、欧元和日元的走势预测，指出美元可能震荡偏强，欧元与日元相对稳定。 ● 28:38全球货币趋势及美元、欧元、日元未来走势分析全球货币趋势及美元、欧元、日元未来走势分析 当前全球多数央行进入降息周期，货币相对泛滥，对美元构成贬值压力。但美元指数受制于与欧洲、日本等六国货币的相对表现，加之美国经济预期强韧，特朗普政策等因素，美元仍可能保持震荡偏强态势。欧洲面临能源短缺、劳动力市场问题及加息抑制经济等多重挑战，欧元贬值趋势明显。日本货币政策回归正常化，启动加息，加之全球降息潮中日元流动性相对紧缩，预计日元未来趋于升值。 ● 33:20股市分析：估值视角下的分子分母理论股市分析：估值视角下的分子分母理论 分析股票从估值角度出发，关注未来现金流折现，包括红利和自由现金流，与公司盈利能力相关。折现率考虑无风险利率和通胀预期，显示长期股市增长动力不足。国内股市长短期缺乏牛市基础，海外股市中，美国有望弱复苏，德国相对欧洲其他国家表现较好，日本经济面临地缘政治不确定性。 ● 37:46债券市场分析及预测债券市场分析及预测 对于债券市场，风险偏好和收益率要求提高时，资金倾向于股市，导致债市缺席和收益率上升。宽松货币环境初期利好债券，当前国内外债市面临去杠杆压力，但政府短期加杠杆可维持需求稳定。长期看，债务上涨可能导致利率趋势性下降，支持债券收益率降低。短期市场已提前反映明年降息预期，看好国内债券市场表现。全球多数国家进入降息周期，对债市形成正面影响，即便短期内可能出现回调，整体仍偏向强劲震荡。 ● 42:21全球债券市场及商品市场分析全球债券市场及商品市场分析 讨论了美债、欧债和日本债市的长期趋势，以及短期内受到降息、经济数据等因素的影响。美债由于美国经济增速放缓，利率或处于下行区间。欧债因PMI低于美国，CPI也处于低位，暗示其降息节奏可能比美国更快，但政治与经济不确定性增加，使欧债走熊。日本债市可能受正常化趋势影响，长期利率下降空间不大，预示熊市。商品市场中，黄金、金铜和原油的价格分析，黄金价格受多种因素影响，包括通胀和其资源品属性，短期内与大宗商品价格出现背离。 ● 46:53 2025年黄金前景分析年黄金前景分析 黄金具有商品属性、金融属性和货币属性，使得其在货币贬值、地缘冲突和通胀环境下表现突出。全球央行的黄金储备增加和流动性宽松趋势为黄金价格提供支撑。即便2024年黄金价格已显著上涨，预计2025年黄金仍有上涨潜力，黄金的三大属性继续为其提供支撑。长期资产配置中，中国债券、美国股票和黄金被看作是稳健的选择。 ● 50:31原油价格分析及预测原油价格分析及预测 原油价格受供需关系和地缘政治冲突影响显著。需求强劲时，如全球经济增长，油价上涨；而中东地缘政治冲突对油价有短期和长期影响。产油国通过调整供给应对价格波动，但美国的增产计划可能抵消这些努力。预计未来原油价格可能维持在60到80美元每桶的区间内。 ● 53:52大宗商品和大类资产配置策略分析大宗商品和大类资产配置策略分析 讨论了大宗商品，特别是铜和黄金的市场前景，强调全球经济周期对其影响显著。短期看，制造业的弱复苏可能导致铜价震荡。长期则预期铜价中枢上升，因供给有限且全球通胀预期上升。配置策略上，强调了对冲策略的重要性，如在多美股同时空日股以降低风险。债券方面，除了日本，普遍看多。商品方面，维持黄金多头，对原油和铜的不确定性通过做多和做空进行对冲。汇率策略上，看多美欧日元。整体而言，策略注重风险控制和对冲，以适应市场不确定性。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在问：在2025年大类资产配置上，我们基于什么样的宏观经济判断？年大类资产配置上，我们基于什么样的宏观经济判断？ 发言人答：我们基于上周在万达3C会议上汇报过的对2025年全球宏观经济的判断，进行针对于资产走势的分析和配置建议。接下来会按照回顾之前的宏观经济判断、从国债、股票、商品和房地产四个大类资产角度进行走势判断和策略展望。 发言人发言人问：我们构建全球大类资产配置指数的主要目的是什么？问：我们构建全球大类资产配置指数的主要目的是什么？ 发言人答：构建这个指数的目的是为了更好地实现知行合一，将我们对宏观经济的研究观点投射到对应资产上，寻求资产配置的确定性，并且通过分散投资和对冲的方式控制回撤。 发言人发言人问：对于美国经济环境，您们有何展望？问：对于美国经济环境，您们有何展望？ 发言人答：我们认为2025年及以后，美国经济将呈现动荡加剧趋势，金融不确定性增强，未来经济能见度较低。但基本判断是不看衰退，而是弱复苏，主要原因是加息周期中非制造业PMI维持高位，显示美国经济韧性。预计未来一段时间美国会进入降息周期，制造业和非制造业PMI将回升，库存也将成为主要趋势。 发言人发言人问：对于中国经济，您们认为明年会如何？问：对于中国经济，您们认为明年会如何？ 发言人答：中国经济目前面临外需下滑和内部有效需求不足的双重需求不足问题，以及新旧动能切换、经济增速动力调档和潜在经济增速放缓等长期压力。叠加人口见顶、房地产周期和债务周期见顶等因素，明年中国经济预 计也会处于类似美国的弱复苏状态。 发言人发言人问：市场对于美国未来经济前景有何预期？问：市场对于美国未来经济前景有何预期？ 发言人答：市场通过资本市场走势反映出对美国未来经济的不同预期。在美联储加息期间，美国股市下跌而债市也出现滞涨；而在美联储降息后，特别是特朗普上台概率增强的影响下，市场表现强劲，呈现繁荣特征。但实际上，现实中的美国经济并未达到繁荣程度，更多是在提前反映未来的预期。 发言人发言人问：对于美国的降息路径，您们有何看法？问：对于美国的降息路径，您们有何看法？ 发言人答：基于美国不快速衰退或迎来弱复苏的假设，我们预计其经济指标如失业率和通胀率不会有大幅收缩。其中，核心CPI预计明年将保持在3%以上，这使得美国降息路径明显收窄。我们预测今年12月暂停加息，明年整体加息次数不多于两次，到明年年底联邦基金利率上限可能在4.25%，比市场预期更为谨慎。 发言人发言人问：在当前经济环境下，如何通过市场化改革来提升产工业企业对资金和金融资源的利用效问：在当前经济环境下，如何通过市场化改革来提升产工业企业对资金和金融资源的利用效率，并率，并解决长期性经济问题？解决长期性经济问题？ 发言人答：开启市场化改革，推出新产业是关键。通过提高资金与金融资源的使用效率，可以从根本上激发国内经济的内生增长潜力。 发言人发言人问：目前我国核心问：目前我国核心CPI同比增速的情况如何？同比增速的情况如何？ 发言人答：今年以来，我国核心CPI同比增速呈现逐月下降趋势，11月份的核心CPI为0.3%，与美国核心CPI3.3%相比，差距较大，反映出国内消费需求不足和可能存在的供给过剩问题。 发言人发言人问：问：PPI的情况及对企业利润的影响是什么？的情况及对企业利润的影响是什么？ 发言人答：PPI已连续两年多处于同比负增长区间，今年四季度仍在负2.5%左右波动，这直接反映了工业企业及所有企业的利润空间较小，统计局公布的工业企业利润同比增速在四季度也出现大幅下滑。 发言人发言人问：问：M1同比增速变化及其反映的有效需求状况如何？同比增速变化及其反映的有效需求状况如何？ 发言人答：M1同比增速自2022年4月以来不断放缓，甚至在2023年四季度开始出现负增长。M1增速趋缓与物价增速趋缓走势贴合，均体现了国内有效需求不足的趋势。 发言人发言人问：明年我国面临的外部挑战有哪些？问：明年我国面临的外部挑战有哪些？ 发言人答：明年将面临特朗普关税大棒的威胁，可能导致出口受到冲击，产能过剩问题加剧，对国内经济造成负面影响。 发言人发言人问：国内资本市场对于经济形势的反应如何？问：国内资本市场对于经济形势的反应如何？ 发言人答：在2020年初至2022年底，股票强劲上涨，国债收益率上升，呈现股强债弱局面；但自2022年9月至今，股票涨势减弱，国债收益率持续创新低。近期的政治会议和中央经济工作会议强调逆