2025年宏观经济展望：在特朗普2.0的不确定性中寻找确定性
一、核心观点
- 中美经济增速预测：预计2025年中美两国经济增速均会放缓。中国经济增长动能虽在政策刺激下开始改善，但复苏仍不均衡和稳固，且面临特朗普上任后潜在的关税战威胁。美国经济增长和通胀数据仍具备韧性，但主要动能——消费——在劳动力市场继续走软和居民财富情况恶化的情况下转弱。
- 中国经济：预计2025年中国实际GDP增速将下滑至4.5%，消费和投资的贡献加总起来达到4.7个百分点。政策支持将继续加码以化解风险、稳增长和促通胀，包括积极的财政政策、宽松的货币政策和稳房产政策。CPI通胀率明年将回升至0.8%，帮助名义GDP增速回升0.5个百分点到4.7%。
- 美国经济：预计2025年美国实际GDP增速将从2024年的2.6%下滑至1.5%。美联储预计将降息6次，每次25个基点，直到政策利率停在3.0%。美元指数走势先抑后扬，明年年底点位或在104以上；10年期美国国债收益率明年年底跌至3.8%。
二、中国
- 经济三架马车：
- 投资：预计固定资产投资增速将从2024年的3.6%加快到2025年的4.4%，其中制造业投资增速或下滑至7.0%，基建投资增速或小幅回升至5.0%，房地产投资增速仍为负，但跌幅将显著收窄至-5.0%。
- 消费：预计社会消费品零售增速或上升至5.0%（2024E：3.6%），最终消费或对明年GDP贡献2.9个百分点。
- 出口：预计明年出口增速将下滑至1.0%，进口增速大致维持在2.0%左右，净出口对GDP的贡献从2024年+1.2个百分点转负到-0.2个百分点。
- 促通胀行动：预计PPI通胀率明年将回升至0.8%，CPI通胀率明年将回升至0.8%，GDP平减指数有望转正，帮助名义GDP增速回升0.5个百分点到4.7%。
- 政策支持：
- 财政政策：预计2025年财政赤字率或提高到3.5%-4.0%，新增专项债额度预计增加3000-6000亿元，将继续发行1万亿元超长期特别国债。
- 货币政策：预计明年还有20-30个基点的降息和50-100个基点的降准，央行亦可能积极使用结构性工具。
- 房地产政策：短期内重点将聚焦近期预告政策的落实以及成效观望，中期来看，政府仍有空间扩展“白名单”信贷规模、货币化安置城中村改造的规模以及提供更多更便宜的资金支持房企去库存。
- 汇率展望：预计美元兑人民币汇率将在当前的7.2-7.3区间内浮动，潜在关税战和贸易顺差的预计下降或是影响明年汇率的重要因素。
- 风险提示：中国房地产行业未能企稳，政策推出及成效不及预期、尤其在消费方面，通胀恢复慢于预期，中美关税战进度有别于我们的基本假设。
三、美国
- 特朗普政策的影响：特朗普的政策主张对经济增长和通胀的推动作用或强于现任拜登政府，尤其是他的关税和移民政策导致其政策主张对通胀的推动作用或显著高于对经济增速的推动。
- 经济前景：预计2025年美国实际GDP增速将从2024年的2.6%下滑至1.5%，经济大概率可以避免衰退，但不着陆的可能性仍低。
- 通胀：预计2025年整体CPI同比通胀率从2024年的2.9%进一步下降到2.2%，核心PCE同比通胀率则同期从2.8%下降到2.4%。
- 政策展望：
- 货币政策：预计从今年12月起到明年还有6次降息，每次25个基点，直到政策利率停在3.0%。不排除在某些会议将暂停降息的可能性。
- 财政政策：预计2025年美国财政赤字率将略微下降至6.4%。
- 汇率和利率展望：预计明年美元指数走势先抑后扬，明年年底美元指数升值到104以上；10年期美国国债收益率明年年底跌至3.8%。
- 风险提示：美联储降息过慢引起经济衰退；降息过快、特朗普新政导致再通胀风险；特朗普上任后的行为区别于竞选主张。
