2H20科技行业展望：在不确定性中寻找确定性

浦银国际研究 主题研究|科技行业 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2H20科技行业展望： 在不确定性中寻找确定性  科技行业上半年回顾：2020年上半年，新冠疫情蔓延全球和美国升级对华为和海思的出口管制，都让科技硬件行业公司的基本面不确定性大大增加。但是，受到国产替代等情绪的影响，科技股票市场整体估值从2019年6月的底部回升至目前的历史均值，而A股的半导体股票的估值甚至突破了历史新高。我们认为，在全球不确定因素的影响下，相较于零组件公司，半导体类股票下行风险增加。另外，我们也注意到科技类股票，不管是跨地区还是跨子行业，都处于高相关和低分化的状态。但是，我们认为，供应链中，中国和海外地区受疫情影响的恢复情况不同，会导致基本面复苏速度不同。因此，下半年科技类股票选股的重要性增强。  智能手机行业展望： 我们预测2020年全球智能手机出货量将同比下降11%。但是，在2020年下半年，由于中国更加严格的管控措施能够有效控制疫情，中国地区智能手机的需求复苏速度（+4%YoY）将快于海外地区（-12%YoY）。整体上，我们认为中国的智能手机月度出货同比将呈V字型复苏。而且，我们预计今年中国的5G手机渗透率将超过50%。这为供应链基本面的复苏提供了支撑。  宏观的不确定性分析：在这篇报告中，我们分别就疫情和华为事件对于智能手机供应链的影响进行了分析。首先，在全球疫情的悲观情景下，我们测算2020全球的智能手机将同比下滑16%，大约比基本假设低5个百分点。其次，在华为事件的悲观情景下，我们估算中国品牌可以获得约70%华为留下的智能手机的市场空间，而苹果和三星将分别各自获得15%华为的市场空间。因而，即使在悲观情景下，更加全面的布局了全球前六手机品牌的供应链，依然可以很好的保持公司基本面的稳定。  投资展望：在不确定中寻找确定性： 对于下半年投资展望，在宏观的不确定性中，我们更加倾向于处于确定性更高的趋势的公司。我们认为，目前主要有两大确定性更高的趋势：1）智能手机内部零组件价值量提升，包括零组件自身价值量提升，以及公司有能力做更多零组件。2）手机品牌公司向非手机的周边产品扩张。包括可穿戴设备、智能家居等。处于这两大趋势的公司有望受益更多。因此，我们比较看好SoC、光学、电池、无线充电、射频/天线等供应链的公司。 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 杨子超 研究助理 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2020年6月19日 浦银国际 主题研究 2H20科技行业展望：在不确定性中寻找确定性 2020-06-19 2 目录 科技行业最新回顾 ....................................................................................................................................... 4 目前科技行业中，半导体相关股票估值显著高于电子零部件相关股票估值 .............................. 4 科技股票高相关、低分化：未来选股依然重要 .............................................................................. 6 智能手机2020年下半年展望 ..................................................................................................................... 9 下半年全球智能手机市场同比下降，中国将率先复苏 .................................................................. 9 中国智能手机展望：漂亮的V字型复苏 ........................................................................................ 10 中国5G智能手机渗透速度慢于4G周期，但是中国5G发展快于全球绝大部分国家和地区13 宏观的不确定性分析 ................................................................................................................................. 16 疫情的不确定性分析 ........................................................................................................................ 16 华为的不确定性分析 ........................................................................................................................ 17 两会为科技行业注入确定性 ............................................................................................................ 18 投资展望：在不确定性中寻找确定性 ..................................................................................................... 20 确定性一：智能手机内部的零部件价值量增加 ............................................................................ 21 确定性二：以手机为中心，向周边产品拓展 ................................................................................ 23 科技行业估值 ............................................................................................................................................. 24 图表 图表 1: MSCI中国IT指数以及市盈率（TTM） ................................................................................ 4 图表 2: MSCI中国IT指数市盈率（TTM） ........................................................................................ 4 图表 3: A股电子指数以及市盈率（TTM） ....................................................................................... 5 图表 4: A股电子行业市盈率（TTM） ............................................................................................... 5 图表 5: A股半导体行业指数以及市盈率（TTM） ........................................................................... 5 图表 6: A股半导体行业市盈率（TTM） ........................................................................................... 5 图表 7: 全球科技行业股票跨地区月度回报1年相关度 ................................................................ 7 图表 8: 全球科技行业股票跨地区分化度 ........................................................................................ 7 图表 9: A/H股科技行业跨子行业的月度回报1年相关度 .............................................................. 7 pOvNsRmMvNmQmRpMwPoRsO8ObPaQoMrRtRoOjMqQqOlOpOvMbRpNqRNZsOpPxNnPrP 2020-06-19 3 图表 10: A/H股科技行业跨子行业区分度 ........................................................................................ 7 图表 11: 2008年至2020年科技行业相关度周期变化总结 ............................................................ 8 图表 12: 全球智能手机出货量同比增长预测：中国恢复速度高于海外恢复速度 ...................... 9 图表 13: 全球智能手机出货量预测：中国vs海外 ......................................................................... 9 图表 14：中国智能手机出货量预测 ：漂亮的V字型复苏 ......................................................... 10 图表 15：iPhone在中国的促销力度对比：2019年 vs 2020年 .................................................. 11 图表 16：中国iPhone出货量预测 .................................................................................................. 11 图表 17: 疫情对中国消费者上网行为的影响 ................................................................................ 12 图表 18