宏观深度报告20241209：特朗普2.0候任内阁全解读

宏观深度报告20241209 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 特朗普2.0候任内阁全解读2024年12月09日 核心观点：极端MAGA派、意识形态派和战略鹰派共同构成特朗普2.0内阁主要成员的风格。通过对经贸团队、国家安全与外交团队高级官员的深度剖析可以发现，移民、关税与减税等特朗普核心政策均是相应内阁官员的高度共识，这将促使特朗普第二任期政策推行更为顺利。1月20日—4月29日“百日新政”将成为观察特朗普2.0关税和减税政策节奏以及特朗普内阁配合度的重要窗口期。 内阁的构成与角色：总统的智囊团与政策执行者；年轻、忠诚、MAGA主义者是特朗普2.0内阁的整体画像。作为美国联邦政府行政机构的核心要素，总统内阁由副总统、15位行政部门负责人，以及10位左右内 阁级官员共同构成。这些内阁高级官员不仅担任着各自行政部门的领导角色，还是总统的重要智囊团。2024年大选后不到一个月内，特朗普2.0内阁已初步成型。获提名内阁成员整体展现为年轻、忠诚与典型MAGA主义者特点，政策立场与特朗普高度一致。预计特朗普第二任期内阁人事的调整频率将显著低于首个任期。 特朗普2.0内阁之经贸团队：�财政部长贝森特：华尔街色彩浓厚的投资人、相对务实的MAGA议程支持者。贝森特支持优先推进减税政策，我们预计2025年减税将具有更高的优先序、且在增量减税政策上具有一定的空间。此外，贝森特主张削减政府开支和财政赤字，倾向于“小政府”理念；其在关税政策上的观点也更加务实和温和。②商务部长卢 特尼克：拥抱金融创新的资深商界管理者、特朗普的坚实支持者与典型 MAGA主义者。卢特尼克保守主义的关税立场与特朗普主张高度一致，其极端厌恶贸易逆差，赞同通过普遍性关税保护美国利益。③贸易代表格里尔：拥有丰富国际经贸经验、深谙贸易法律的保守派官员。格里尔主张“强有力”的关税政策，在对华贸易政策上较为鹰派，除普遍性的 关税政策外，还呼吁撤销中国的永久最惠国待遇地位，成为2025年关税政策的最大风险之一。 特朗普2.0内阁之国安与外交团队：�国务卿卢比奥：意识形态挂帅的国内外事活动者。卢比奥的意识形态外交或将更为激进，在地缘政治问题上，卢比奥的策略接近共和党内部的“优先派”，即乐于推进调停俄乌冲突，使美国战略重点能够优先转向亚太地区。②“边境沙皇”霍曼 与国土安全部长诺姆：二人同特朗普移民政策的共识度极高，边境政策 或将成为特朗普2.0时期落地最快的政策。③国防部长赫格塞斯与国家安全事务助理沃尔茨：二人分别是兼具军事和传媒、军事和立法背景的特朗普支持者，其战略界“鹰派”立场或将难以完全推动地缘热度降温。 特朗普2.0政策后续观察点：百日新政。1月20日，新总统将正式宣誓就职。国会将在1—3月陆续批准重要内阁官员的任命。接下来重点关注1月20日—4月29日总统“百日新政”。参考过往经验，百日新政内总统将优先推行重要且紧急、仅需要总统行政令的政策，如移民、外 交与去监管等，以及关税的初步策略。此外，关注预计于3月发布的 FY2026总统预算案中减税政策的线索。考虑到特朗普第二任期提名的部分官员缺少丰富的行政经历，我们还建议关注期间特朗普与内阁官员之间的配合度，以辅助判断特朗普2.0政策推行的顺畅程度。 风险提示：特朗普再度遇刺；特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差；全球地缘冲突加速恶化。 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《预计11月新增社融或同比多增》 2024-12-08 《11月美国CPI前瞻：同比料反弹至2.7%》 2024-12-08 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.内阁的构成与角色：总统的智囊团与政策执行者4 2.特朗普2.0内阁关键人物画像5 2.1.经贸团队6 2.1.1.财政部长：斯科特·贝森特6 2.1.2.商务部长：霍华德·卢特尼克8 2.1.3.贸易代表：杰米森·格里尔9 2.2.国家安全与外交团队10 2.2.1.国务卿：马尔科·卢比奥10 2.2.2.“边境沙皇”与国土安全部长11 2.2.3.国防部长与总统国家安全事务助理12 3.特朗普2.0内阁风格与后续观察节奏13 3.1.特朗普2.0内阁总体风格13 3.2.政策节奏推演与后续关注事件和时点14 4.风险提示15 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：美国联邦政府行政机构构成与特朗普第二任期部分已提名官员5 图2：特朗普第二任期候任内阁重要官员画像一览6 图3：美国财政赤字及预测值7 图4：公众持有联邦政府债务占GDP比重及预测值7 图5：格里尔在过往2年中针对中美经贸问题的表态10 图6：卢比奥自2011年起在各届国会的立法行为11 图7：卢比奥自2011年起立法行为涵盖议题数量11 图8：特朗普百日新政内驱赶非法移民的预期14 图9：特朗普在百日新政内调停巴以冲突的预期14 图10：取消小费税在2026年前被立法的预期15 图11：特朗普在百日新政内对华加征40%关税的预期15 3/17 距离共和党在2024年美国大选实现红色横扫后不到一个月内，特朗普第二任期内 阁已初步成型。11月28日，特朗普提名第一任期“贸易沙皇”莱特希泽的助手格里尔 （JamiesonGreer）为美国贸易代表；12月5日，特朗普提名前佐治亚州参议员洛夫勒 （KellyLoeffler）负责小企业管理局。至此，除白宫经济顾问委员会主席、科技政策办公室主任尚待提名以外，特朗普2.0任期内阁的经贸、国家安全和外交团队成员初步确立。尽管从特朗普团队提名到参议院最终确认期间仍存在变数，如报道称已被提名的国防部长赫格塞斯（PeteHegseth）面临丑闻争议、能否通过参议院审议仍悬而未决1，但从当前特朗普对内阁团队成员的选择中，我们可以描绘出特朗普2.0时代政策团队关键高级官员的整体画像。在展望报告《更高的赤字，更多的未知——2025年度展望之白宫新政》中我们指出，相对于有什么政策，政策执行的节奏才是未来宏观经济和资本市场 的最大不确定性和关注点。对内阁官员的深度剖析有助于推演出特朗普2.0时期的施政 风格，为接下来紧密跟踪特朗普2.0任期的政策走向和节奏打好基础。 1.内阁的构成与角色：总统的智囊团与政策执行者 美国宪法将联邦政府分为三权分立的三个分支，分别为：立法机构——国会；行政机构——总统及其内阁；司法机构——最高法院及其他法院。在这一体系框架下，总统办公室是其有效施政的顾问和支持团队，包括总统所任命的行政机构高级官员及决策咨询官僚。其中，副总统、15位行政部门负责人以及10位左右“内阁级”官员共同组成 总统的内阁。这些内阁高级官员不仅担任着各自行政部门的领导角色，也是总统的重要智囊团。因此，在提名过程中，内阁成员特别是各部部长，以及国家安全委员会成员的稳定性与忠诚度，成为候任总统在权力过渡时期的考量重点。 大选后不到一个月内，特朗普已迅速提名了超过20位部长级或享有同等地位的内阁高级官员。在最早一批提名的官员中，除了核心行政部门官员外，还包括11月10日提名的负责非法移民事务的“边境沙皇”霍曼（ThomasHoman）、11月12日宣布由马斯克（ElonMusk）和拉马斯瓦米（VivekRamaswamy）领导新组建的“政府效率部门 （DOGE）”。提名的速度部分反映了特朗普在上任后内外政的优先领域，即移民与去 监管。根据美国宪法，在当前初具规模的特朗普2.0内阁中（图1），除副总统和白宫 幕僚长，以及“边境沙皇”、国家安全事务助理、国家经济委员会主任、DOGE负责人几位内阁级官员外，15位行政部长和其他内阁级官员均须经参议院审议通过，方可获得正式任命。根据以往经验，主要内阁官员的正式任命将在1-3月陆续确认。 整体上看，获提名的内阁成员在竞选期间与特朗普保持着密切沟通或资金协作关系，其政策立场与特朗普高度一致，并展现出对总统的高度忠诚。因此，预计在特朗普的第二任期内，内阁人事调整的频率将显著低于首个任期。 1https://www.politico.com/live-updates/2024/12/04/congress/hegseth-in-a-lot-of-trouble-00192629 东吴证券研究4所/17 东吴证券研究所 图1：美国联邦政府行政机构构成与特朗普第二任期部分已提名官员 数据来源：美国国会、东吴证券研究所绘制 2.特朗普2.0内阁关键人物画像 我们挑选了特朗普已提名内阁成员中的重要人物，将其按职能大致划分为经贸团队和国家安全与外交团队，以对特朗普2.0内阁核心人物进行深度、全面的剖析。总体来 看，如市场所广泛认知，特朗普2.0时期的内阁成员普遍与特朗普立场接近或有长期交情，一定程度上反映了特朗普在组建内阁时将“忠诚”视为首要考量标准。然而，对比不同成员的画像可见，官员之间、官员与特朗普之间在具体政策偏好和执行方式上的观点仍存在差异。因此，对关键人物的政治立场、政策主张和行事风格进行具体分析，是理解和推演特朗普2.0政策落地方式和节奏的重要基础。 5/17 东吴证券研究所 图2：特朗普第二任期候任内阁重要官员画像一览 数据来源：Politico、NewYorkTimes、Reuters、CNBC、东吴证券研究所 2.1.经贸团队 2.1.1.财政部长：斯科特·贝森特 11月25日，特朗普提名曾任对冲基金高管的贝森特（ScottBessent）担任美国财政部长。作为内阁重要官员，财政部长就经济和财政事务向总统提供建议，广泛监督税收政策、公共债务、国际金融和制裁，被华尔街的捐助者视作“奖杯职位”。就人物画像而言，贝森特可被视作是华尔街色彩浓厚的投资人、相对务实的MAGA议程支持者。就政策主张而言，华尔街出身的贝森特支持优先推进减税政策，同时主张削减政府开支和财政赤字，倾向于“小政府”理念。在关税政策上的观点也更加务实和温和。在贝森特被确认提名为财政部长后，其与华尔街的紧密联系、减税与控赤字并重的主张，以及更为务实的风格均带给市场乐观情绪，市场一度由特朗普交易转为“贝森特交易”，美 6/17 债利率下行、风险资产上涨。 华尔街色彩浓厚的投资人。从过往经历上看，贝森特1991年起开始在索罗斯的基 金公司工作，并2011—2015年返回索罗斯担任该基金的首席投资官。其以外汇投资见长，曾多次在英镑和日元的交易中获利丰厚。2015年，贝森特创立了对冲基金KeySquareManagement。作为华尔街资深的宏观对冲领域投资人，贝森特对全球宏观经济与政策的领悟有其独到与前瞻之处。在2024年1月给公司合伙人的公开信中，贝森特认为2024年美股将受益于大选期间的“特朗普牛市”，且特朗普在竞选中的领先形势将使得牛市持续。同时，不同于当时市场的观点，贝森特类比“咆哮的二十年代”，认为特朗普第二任期的减税、去监管等刺激经济的政策风格将更接近于2017-18年，而非2019-2020年。 图3：美国财政赤字及预测值图4：公众持有联邦政府债务占GDP比重及预测值 基础赤字净利息支出总赤字 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 74798489949904091419242934 140 120 100 80 60 40 20 0 106.1 债务/GDP 122.4 99.0 1901 1906 1911 1916 1921 1926 1931 1936 1941 1946 1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016 2021 2026 2031 数据来源：CBO、东吴证券研究所；单位%，横轴数字为年份，FY2024年及以后为预测值，下同 数据来源：CBO、东吴证券研究所；单位%，2024年及以后为预测值 经济领域务实的MAGA议程支持者。贝森特一直是特朗普的主要筹款人和捐助者，也是特朗普2024年