财信证券晨会纪要

2024年12月16日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】政策继续加码发力，关注消费及人工智能+ 【基金研究】基金数据日跟踪 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】2024年11月社会融资规模增量统计数据报告 【宏观经济】2024年11月金融统计数据报告 【宏观经济】央行开展2051亿元7天期逆回购操作 【财经要闻】工信部决定成立部人工智能标准化技术委员会 【财经要闻】《中小企业数字化赋能专项行动方案（2025-2027年）》发布 【财经要闻】财政部：在全国范围实施个人养老金递延纳税优惠政策 三、行业及公司动态 【行业动态】谷歌与国内消费级AR眼镜厂商XREAL达成战略合作 【行业动态】中宣部出版局：正在制定网络出版科技创新引领计划推动游戏业在服务科技创新中发挥更大作用 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 【公司跟踪】万辰集团（300972.SZ）：拟购买关联方软件系统 【公司跟踪】海天味业（603288.SH）：拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 四、湖南经济动态 【湘股动态】千金药业（600479.SH）：子公司获得盐酸达泊西汀片注册证书 【湖南省地方动态及政策】11月份湖南CPI环比下降0.6% 近期研究报告集锦 【公司类】耐普矿机公司深度报告：布局全球，橡胶复合备件龙头扬帆起航 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】政策继续加码发力，关注消费及人工智能+ 黄 红卫（S0530519010001） 上周上证指数周下跌0.36%，创业板指周下跌1.40%，沪深两市日均成交额为19094.48亿元，较前一周上升12.94%。从技术形态来看，国庆节后，A股主流指数大多呈现三角形调整形态，目前已接近三角形调整形态的尾部，且成交额出现明显放大，意味着市场变盘节点临近。 上周，中央政治局会议、中央经济工作会议相继召开。从日历效应来看，中央经济工作会议召开到次年全国两会召开，市场通常会呈现“春季躁动”、跨年行情。流动性充沛、政策利好预期、经济及业绩真空期是驱动跨年行情的关键因素，当下市场跨年行情值得期待。从政策端来看，“财政政策更加积极”、“货币政策适度宽松”继续佐证政策转向温和刺激的预期，2025年宏观政策仍有加码发力可能性。从估值端来看，目前A股估值仍相对便宜，截至12月14日，万得全A市净率估值为1.61倍，低于近十年以来的78.05%时期；如果用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，12月14日万得全A指数的股债相对回报率为+0.40%，高于近十年以来的历史99.03%时期。总体来看，目前宏观政策刺激取向不变、资本市场地位明显提升、监管积极呵护“慢牛、长牛行情”、市场整体估值仍相对便宜。预计后续市场将结束震荡调整行情，指数仍有进一步上行动能。具体而言： （1）短期消费板块及小微盘股风格占优。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-0.36%、-0.73%、-5.73%，代表蓝筹方向的上证指数韧性更强；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为-2.43%、-1.40%、-0.71%，在10年期国债收益率跌破2%背景下，红利风格仍相对占优；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数周涨跌幅分别为-1.03%、-1.01%、0.15%、+0.08%、+1.99%、+3.18%，小微盘股走势明显偏强。此外，中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列明年重点任务首位，商贸零售、纺织服装、社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔等偏消费板块涨幅居前；总体而言，短期虽然消费板块及小微盘股风格占优，但后续市场如果向上走出震荡调整区间、市场情绪回暖，预计仍将走向“科技成长、自主可控”风格。 （2）中央经济工作会议强化了2025年宏观政策进一步加力预期。2024年中央经济工作会议将此前“稳中求进”思路扩展为“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，其中“以进促稳”更加凸显“进”的重要性；会议新增“实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”提法，再次强化了增量财政政策发力预期，预计2025年政府赤字率将提升至4%左右，财政政策质效也有望提升。会议新增“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”提法，预示着货币政策转向进一步宽松，2025年货币政策有望明显加力，降准降息均有进一步落地的空间。会议将“扩大内需”提法升级为“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，预计2025年扩大内需政策力度将明显加大，方法也有望更加灵活多样。 （3）政府债券及企业债为11月份新增社融的重要支撑。11月份新增社融2.34万亿元（同比+7.8%），同比少增1197亿元。从贡献来看，社融口径下新增贷款同比少增5897亿元，是社融主要拖累项，除居民中长期贷款同比多增669亿元外，其他主要分项均表现疲弱；政府债券、企业债同比分别多增1589亿元、1040亿元，是社融重要支撑项，其中政府债主要系置换债券发行加快贡献；从增速来看，因化债背景下活期资金沉淀，M1同比从上月的-6.1%缩窄至-3.7%；资本市场震荡调整下，非银存款大幅少增，叠加政府债集中发行，M2同比下降0.4个百分点至+7.10%。2024年中央经济工作会议强调“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，在适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策下，预计2025年社融增速约为8%。 （4）物价合理回升或将作为央行货币政策的重要考量。根据国家统计局，消费端而言，11月CPI同比+0.2%，环比下降0.6%。其中，天气较往年偏高、运输改善推动鲜活食品价格季节性下降，拖累CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成；扣除食品及能源影响后，11月份核心CPI环比仍下降0.1%，显示消费端仍有较大改善潜力；生产端而言，11月份PPI同比-2.5%，前值为下降2.9%，PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，政策发力下，房地产、基建项目加快推进，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨是PPI环比改善的主要原因。11月物价显示，增量政策落地后对经济短期效应仍是“量先于价”，生产端有所改善，但尚未明显传导至居民端。2024年中 央经济工作会议强调“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，预计物价合理回升或将作为央行货币政策的重要考量。 （5）出口短期仍具韧性，2025年应对或更加积极。按美元计价，11月份中国出口同比增长6.7%，出口增速保持了较高水平，但较10月份回落了6个百分点，其中高基数及11月外需偏弱是出口增速回落的主要原因。分产品看，机电产品回落但仍是出口压舱石，其中汽车出口因欧盟反补贴税影响表现趋弱，劳动密集型产品也有所回落。展望12月份，高基数效应、国内出口退税政策调整将压制出口，但又存在特朗普关税预期下的抢出口效应，预计12月份出口增速或与11月基本相当。中央经济工作会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”、“积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易”，预计2025年我国仍将以更积极主动措施来应对海外贸易摩擦及挑战。 （6）个人养老金制度将全面实施。《关于全面实施个人养老金制度的通知》明确，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。同时规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。从2022年试点以来，个人养老金制度在北京、上海、广州、西安、成都等多个城市或地区先行落地，根据湖南日报报道，截至2024年11月末，已吸引了7279万人开户参加。个人养老金已成为基本养老保险、企业及职业年金外的第三支柱养老保险。本次个人养老金制度全面实施，将为稳妥应对老龄化社会、鼓励中长期资金入市等提供一定支撑。 （7）美联储12月份大概率降息25bp。生产端物价而言，美国11月PPI同比增长3%，预估为2.6%，前值为2.4%；美国11月PPI环比增长0.4%，预估为0.2%，前值为0.2%。消费端物价而言，美国11月CPI同比增长2.7%，预估为增长2.7%，前值为增长2.6%；11月CPI环比增长0.3%，预估为增长0.3%，前值为增长0.2%。美国11月通胀数据大多符合市场预期，12月份美联储降息预期抬升，目前市场基本全面定价12月份美联储降息25bp的预期。美联储降息预期升温，将缓解近期人民币汇率端压力，利好A股创新药、贵金属等板块。 目前A股市场临近震荡调整期的尾声阶段，在市场资金充分换手、政策预期利好、春季躁动行情加持下，近期市场有向上走出调整区间的可能性，市场有望演绎跨年行情，可重点关注以下方向： （1）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列明年重点任务首位，可关注食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块。 （2）人工智能+方向。中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，培育未来产业，可关注游戏、影视、广告等AI应用方向。 （3）科技和自主可控方向。特朗普当选下任美国总统，增加了全球贸易环境不确定性，我国经济转型升级、科技自主可控或将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。 （4）红利方向。在10年期国债收益率跌破2%背景下，高股息红利方向在中长期仍有一定关注价值，但可能面临市场风格变化的扰动。 【基金研究】基金数据日跟踪 刘 鋆（S0530519090001） 上周（1209-1213），中国基金总指数+0.12%，普通股票型基金指数-0.06%，偏股混合型基金指数+0.06%，中长期纯债 型基金指数+0.46%，QDII基 金 指数+0.21%，LOF基 金价格 指数+0.33%，ETF基 金 价格指数-0.45%。 上 证50ETF-1.17%，沪深300ETF-1.01%，中证500ETF+0.12%；标普500ETF-0.62%，日经225ETF-0.64%，德国30ETF-0.42%，法国CAC40ETF-0.69%；黄金ETF+1.35%，白银基金+0.53%，豆粕ETF-0.88%，嘉实原油+2.77%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.28%、1.30%、1.49%。上周，ETF区间日均成交额约2370亿元，上周影视、旅游、中概互联网等ETF品种市场表现相对突出。 12月13日，LOF基金价格指数-0.97%，ETF基金价格指数-1.87%；上证50ETF-2.43%，沪深300ETF-2.36%，中证500ETF-1.58%；标 普500ETF+0.53%，日经225ETF-0.69%，德 国30ETF-0.07%，法国CAC40ET-0.66%；黄 金ETF-0.84%，白银基金-2.34%，豆粕ETF-0.18%。13日，两市ETF总成交额约2273亿元，日内文娱类等ETF品种表现相对突出。 【债券研究】债券市场综述 刘 文蓉（S0530523070001） 12月13日，1年期国债到期收益率下行5.6bp至1.16%，10年期国债到期收益率下行4.0bp至1.78%，1年期与10年期国债期限利差走阔2bp至62bp。1年期国开债到期收益率下行6.1bp至1.42%，10年期国开债到期收益率下行3.