全球市场概述
市场风险偏好有所降温，全球股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.4%。美元指数涨0.89%至107，非美货币多数贬值，金价涨0.3%至2643美元/盎司，VIX指数回升至13.8，现货商品指数收涨，布油涨3.3%至75美元/桶。
市场交易逻辑及资产表现
股票市场
全球股市多数下跌，标普500指数跌0.64%，欧元区股市多数下跌，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.36%，港股恒生指数涨0.53%，日经225指数涨0.97%。美国11月通胀如期反弹，CPI同比从2.6%回升至2.7%，环比增速0.3%，核心CPI维持在3.3%，环比增速0.3%，PPI同比超预期从2.6%回升至3%，环比增速0.4%，均高于市场预期。市场对美联储2025年的降息预期下降，即将到来的12月利率会议预计降息25bp，但表态可能偏鹰派。欧央行12月利率会议如期降息25bp，会议生命中删除了货币政策将维持限制性的表态，欧元区面临的经济下行风险比美国更大，但没有就未来的降息路径给出明确指引。加拿大央行如期降息50bp，瑞士央行降息50bp至0.5%，市场预期为降息25bp至0.75%，瑞士央行表态相对鸽派。中国11月CPI同比0.2%，环比-0.6%，PPI同比-2.5%，环比0.1%，内需不振背景下通胀持续低迷，金融数据亦偏弱，政策刺激力度不及预期，市场预期和信心有待回升。
债券市场
全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率回升至4.15%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率多数回。美国11月通胀反弹，尤其是PPI反弹幅度较大，叠加美国财政赤字压力增加，债市供给压力增加，叠加通胀回升预期，推动美债收益率上行。中国10年期国债收益率显著下降至1.78%，中美利差倒挂250bp。临近年末市场对债券配置增加，政策刺激力度不及预期，11月经济和金融数据表现偏弱，资金持续流入债市，下方空间短期来看可能有限，汇率端压力增加，债市注意风险。
外汇市场
美元指数涨0.89%至107，非美货币多数贬值，离岸人民币涨0.04%，欧元跌0.63%，英镑涨0.99%，日元跌2.43%，瑞郎跌1.58%，大宗商品货币走势分化，澳元、韩元、新西兰元、加元、卢比贬值，比索、泰铢、雷亚尔、兰特收涨。
商品市场
现货黄金涨0.3%至2648美元/盎司，金价先涨后跌波动增加，市场先交易降息以及国内的宽松预期，随后由于美国11月PPI超预期，多头开始获利了结，短期金价缺乏上涨动能，等待12月利率会议落地。布伦特原油涨3.3%至75美元/桶，大宗商品本周整体震荡收涨，但需求前景偏弱，上涨空间有限。
热点跟踪：美国通胀回升
美国11月CPI同比从2.6%回升至2.7%，环比增速0.3%，核心CPI维持在3.3%，环比增速0.3%，PPI同比超预期从2.6%回升至3%，环比增速0.4%。通胀压力持续存在，短期通胀下行的速度得到明显放缓。美欧货币政策节奏明显出现分歧，美联储12月降息是基本可以确定的事件，但市场对于远期降息的节奏差，尤其是利率点阵图和9月将对比，可能利率中枢上升25个基点。短期美元指数持续维持在高位，美债收益率中枢也难以降低，非美资产的表现继续受到压力。特朗普政府维持关税强硬政策预期下，流动性导向维持向美元资产流入的趋势，市场延续特朗普第一阶段交易。但高关税的潜在压力和相对高利率对于经济产生的负面影响，最终会使得市场重新思考美国经济远期的状况。
下周重要事件提示
关注美联储、英国央行、日本央行利率会议决议。
风险提示
美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。
