国信证券晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 山高环能(000803.SZ)深度报告:SAF大规模应用渐行渐近，核心原材料供应商率先受益 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-2万亿置换隐债专项债基本发行完毕 行业与公司 华鲁恒升(600426.SH)公司快评:20万吨己二酸装置投产，尼龙66项目推进湖北宜化(000422.SZ)公司快评:现金收购优质资产，看好公司盈利上行 金融工程 金融工程日报:市场盘中拉升，大消费热度持续 【重点推荐】 行业与公司 山高环能(000803.SZ)深度报告:SAF大规模应用渐行渐近，核心原材料供应商率先受益 山高环能：聚焦废弃油脂资源化利用。公司前身“金宇车城”原业务涵盖房地产、丝绸销售等领域，2019-2020年间通过一系列资本运作清理存量低效资产，确立了以废弃油脂资源化为核心的战略目标并更名为“山高环能”。截至目前，公司拥有餐厨垃圾处理产能5130吨/日，居于行业前列，已在近二十个主要城市实现项目网络化布局,核心产品工业级混合油（UCO）是生产生物航煤（SAF）的重要原材料，并已与国际能源巨头达成稳定供应合作。 行业β：SAF大规模应用渐行渐近。【内部催化】：2024年9月18日，国家发展改革委、中国民航局在京举行SAF应用试点启动仪式，三大航司的12个航班将正式加注SAF。10月30日，发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》提出支持生物航煤发展。【外部催化】：2023年10月，欧盟理事会通过了《ReFuelEU航空法规》，规定了航煤供应商掺混并在欧盟机场供应的SAF的最低比例：从2025年2%开始。我们认为该项强制添加政策有望快速拉动SAF和原材料UCO的需求量，据我们测算2025年，欧盟SAF和UCO的刚性需求有望达到130万吨/186万吨（约占2023年中国UCO出口量的90%）。 公司α：技术为核，资本为翼，管理为纲,主业迎来发展良机。【技术】：公司拥有多项餐厨垃圾处理专利，最大程度做到餐厨垃圾应收尽收，综合提油率高于行业平均水平。【资本】：公司大股东山东高速集团与各地政府、大型企业都建立了良好的合作关系，可为山高环能主营业务的拓展提供助力和协同。 【管理】：公司22年初曾制定未来三年1.8/2.7/4亿元扣非利润的股权激励目标，但因UCO价格下跌、产能扩张进度不及预期、高额财务费用、诉讼计提预计负债等因素使得目标未完成。2024年公司执行一系列标准化+数字化战略，并于11月接连收购株洲瑞赛尔和郑州绿源合计500吨/日的餐厨垃圾处理项目，经营情况2025年有望迎来拐点。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司2024-26年 归 母 净 利 润 分 别 为0.10/0.83/1.23亿 元（+11.7%/743.3%/47.2%），当前股价对应PE分别为274.9/32.6/22.2x。通过多角度估值，预计公司合理估值7.2-7.53元，相对目前股价有24.8%-30.5%溢价，给予“优于大市”评级。 风险提示：产能扩张不及预期风险；诉讼计提预计负债风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、郑汉林（S0980522090003）、刘汉轩（S0980524120001）联系人：崔佳诚 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-2万亿置换隐债专项债基本发行完毕 国债净融资+新增地方债发行第49周（12/2-12/8）922亿，第50周（12/9-12/15）2131亿，年初至第49周（12/2-12/8）累计9.14万亿，进度达到102%。如果加上安排用于补充财力的4000亿债务限额，则进度为98%。 展望2025年，预计财政政策较2024年“更加积极”。赤字率从3%抬升至3.5-4.0%，新增地方专项债增加至4-4.5万亿，特别国债2万亿，其中1万亿用于补充银行资本金。广义赤字规模达到11万亿以 上，广义赤字率超过8%。 国债第49周（12/2-12/8）净融资810亿，第50周（12/9-12/15）2064亿，至第49周（12/2-12/8）累计4.5万亿，进度约103%。 新增一般债第49周（12/2-12/8）0.8亿，第50周（12/9-12/15）59亿。至第49周（12/2-12/8）累计约六千七百亿，落后于过去两年同期，进度93.7%，低于2023年（96.1%）和2022年（100.9%）同期。新增专项债第49周（12/2-12/8）111亿，第50周（12/9-12/15）8亿。至第49周（12/2-12/8）累计3.99万亿，进度达到102%。预计后续存量资金落地继续支撑基建投资。10月一般公共预算基建相关支出同比增速29.3%，政府性基金支出同比47.9%继续高增。 特殊再融资债第49周（12/2-12/8）发行5240亿，第50周（12/9-12/15）4340亿。11-15至今已发行以及披露发行计划超2万亿，2025年的2万亿或集中在一季度发行。 城投债第49周（12/2-12/8）净融资-85亿，第50周（12/9-12/15）预计-545亿。截至本周城投债余额约11万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 行业与公司 华鲁恒升(600426.SH)公司快评:20万吨己二酸装置投产，尼龙66项目推进 事件：2024年12月11日，华鲁恒升发布公告称其尼龙66高端新材料项目己二酸装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，尼龙66等生产装置目前处于在建状态。尼龙66高端新材料项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势，建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置；一套生产规模20万吨/年的己二酸装置；一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置；其他配套装置、公用工程及辅助生产设施。根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资30.78亿元，项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决。本次己二酸装置达产后，可新增20万吨/年己二酸，为公司进一步壮大化工新材料板块奠定基础，有利于提高企业综合竞争力。 国信化工观点：1）公司尼龙66高端新材料项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨，拓宽公司产业链，目前20万吨己二酸装置进入试生产；2）我国己二酸和尼龙66存在供过于求的压力，2023年产能利用率分别为64%和65%；3）尼龙66以及热塑性生物降解塑料（PBAT）领域的发展或将是未来己二酸需求增长的主要推动力。 投资建议：公司成本优势相对稳固，持续推进新项目建设。然而由于下游需求偏弱，且公司产品多数面临供给过剩压力，我们谨慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元（原值为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为1.88/2.16/2.33元，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.8X，维持“优于大市”评级。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、余双雨（S0980523120001） 湖北宜化(000422.SZ)公司快评:现金收购优质资产，看好公司盈利上行 公司公告：2024年12月11日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，公告显示，上市公司拟以支付现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。本次交易完成后，上市公司将持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。本次交易前，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品的生产及销售。上市公司2023年主要产品产能为：尿素156万吨/年、PVC84万吨/年、烧碱68万吨/年、磷酸二铵126万吨/年。本次交易完成后，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，形成完整的化工上下游产业链。按2023年主要产品的产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60万 吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨。 国信化工观点：1）公司以32亿元现金收购新疆宜化40%股权，重组完成后，有助于公司整合产业链，公司将具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，上游具备3000万吨/年原煤产能，中游具备114万吨PVC、103万吨烧碱、216万吨尿素、126万吨磷酸二铵产能，产业链向上游打通，优质资产产能提升；2）本次资产重组完成后，按照新疆宜化近两年的盈利情况测算，预计40%股权对应增厚利润中枢在4.8亿元，且交易对手宜化集团为新疆宜化自2025-2027年进行了业绩承诺，承诺未来三年新疆宜化合计归母净利润不低于30.58亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿。投资建议：考虑到新疆宜化或将于2025年完成并表，未来公司归母净利润中枢将实现提升，我们谨慎上调公司未来收入为183/270/274亿元，（前值为183/181/184亿元），归母净利润为10.21/16.06/18.27亿元（前值为10.94/11.86/14.15亿元），EPS分别为0.96/1.52/1.73元，当前股价对应PE分别为14/9/8X。（公司盈利拆分情况见正文）。公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组推进，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长，考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004） 金融工程 金融工程日报:市场盘中拉升，大消费热度持续 市场表现：今日(20241212)大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。商贸零售、消费者服务、食品饮料、综合、轻工制造行业表现较好，钢铁、煤炭、机械、电子、石油石化行业表现较差。冰雪旅游、乳业、黄酒、家纺、新零售等概念表现较好，PEEK材料、培育钻石、人形机器人、新型工业化、超硬材料等概念表现较差。 市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有158只股票涨停，有10只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.45%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.42%。今日封板率75%，较前日下降6%，连板率36%，较前日提升2%。 市场资金流向：截至20241211两融余额为18863亿元，其中融资余额18758亿元，融券余额105亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为9.2%。 折溢价：20241211当日ETF溢价较多的是线上消费ETF平安，ETF折价较多的是稀土ETF易方达。近半年以来大宗交易日均成交金额达到13亿元，20241211当日大宗交易成交金额为60亿元，创近半年来新高，近半年以来平均折价率4.51%，当日折价率为0.23%，创近半年来新高。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.24%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.88%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.34%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.00%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为12.54%，处于近一年来96%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为10.65%，处于近一年来96%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为5.05%，处于近一年来58%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为7.93%，处于近一年来60%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是壹石通、兴蓉环境、安琪酵母、中微半导、华通线缆、新相微、