开源晨会

开源晨会1213 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】核心通胀改善陷入停滞，但美联储12月或继续降息——美国11月CPI点评-20241212 美国公布11月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，均符合市场预期。往后看，我们认为总体通胀水平短期有一定可能继续反弹，核心通胀的表现或也较为坚挺。当前美国去通胀进程出现了较为明显的停滞，但总体较大幅反弹的风险相对较小。11月通胀数据或促使美联储在12月份继续降息25bp，但通胀在美联储决策中的比重或在逐渐提升，真正的挑战或在2025年。 数据来源：聚源 行业公司 【电力设备与新能源】新质生产力为矛，周期成长为盾— —行业投资策略-20241212 新质生产力：政策频出，低空经济元年内需：关注toG端资本开支持续加大的方向周期成长：风电拐点已至，关注光伏锂电供给侧改革情况风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。 研报摘要 总量研究 【宏观经济】核心通胀改善陷入停滞，但美联储12月或继续降息——美国11月CPI点评-20241212 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布11月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，均符合市场预期。 通胀水平连续回升，且核心通胀继续走平 1.总体通胀再度反弹，核心通胀继续走平。美国11月CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.3%，核心通胀连续3个月维持在3.3%，未能有所改善。总的看，后续美国通胀大幅反弹的风险或将下降，核心通胀则有一定可能会出现边际改善。但考虑到美联储当前仍在降息周期，且特朗普当选后的政策不确定性很高，后续通胀的波动性或将增大，去通胀的形势并不容乐观。 2.能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有收窄。具体而言，11月能源项同比下降3.2%，降幅较10月份收窄1.7个百分点；11月份食品项同比上升2.4%，较10月份上升0.3个百分点；核心CPI方面，11月核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%。同比与环比增速均较10月持平，总体走势趋于停滞。核心商品同比增速较10月提升约0.4个百分点至-0.6%；核心服务同比上升4.56%，较10月份下降约0.21个百分点。 3.去通胀进程短期或陷入停滞，但持续大幅反弹风险尚未显现。总的看，11月CPI数据显示美国通胀水平再度反弹，且核心通胀保持坚挺，但总体符合市场预期。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀来看，11月份同比、环比增速分别较10月份下降0.13个百分点、上升0.03个百分点，环比增速出现回升。往后看，我们认为总体通胀水平短期有一定可能继续反弹，核心通胀的表现或也较为坚挺。当前美国去通胀进程出现了较为明显的停滞，但总体较大幅反弹的风险相对较小。 美联储12月或继续降息，但挑战在2025年 1.11月通胀数据或促使美联储在12月份继续降息25bp。一则虽然11月通胀数据出现反弹，但与基数效应有一定的关系。且更仔细来看核心通胀数据，11月实则从3.33%微幅下降至3.319%，虽然保持坚挺，但未出现较大幅的反弹；二则从近期美联储官员的表态及非农数据来看，大部分联储官员均认为劳动力市场已经基本完成再平衡，不再成为通胀水平上升的来源。从这个角度看，美联储似乎暂且不担心通胀有较大的反弹压力，考虑到11月份的通胀数据也基本符合预期，因此美联储12月份降息并没有非常大的阻力。 2.但通胀在美联储决策中的比重或在逐渐提升，真正的挑战或在2025年，一方面虽然通胀没有较大幅反弹的风险，但若通胀在较长时间内维持在较高水平，居民的通胀预期可能会发生变化，届时美联储去通胀进程有可能会遭遇负面冲击，事实上，12月份密歇根大学居民通胀预期已上升0.3个百分点至2.9%，因此美联储或将在2025年放缓降息步伐；另一方面，特朗普的政策顺序也是重要影响因素，目前来看其提出的驱逐移民、增加关税等政策均是通胀的推动因素，各项不确定因素正在积累，届时美联储或将面临较大挑战，降息的路径也面临很大的不确定性。 因此我们认为12月份美联储或可继续降息25bp，但1月大概率会暂停降息，并观察美国经济与通胀的走势。基准情形下，2025年或有2-3次降息，且很可能不及预期，后续需关注美联储12月FOMC会议点阵图与经济预测数据。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【电力设备与新能源】新质生产力为矛，周期成长为盾——行业投资策略-20241212 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 |鞠爽（分析师）证书编号：S0790524070002 |李林容（分析师）证书编号：S0790524070007 新质生产力：政策频出，低空经济元年 （a）低空经济：政策频出，行业发展元年。受益标的：万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱、莱斯信息、深城交、中信海直、绿能慧充； 出口及出海：欧亚非拉新能源需求持续增长，关注欧洲电动车进程 (a)逆变器：2025年重回增长，传统市场与新兴市场需求共振。受益标的：阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威；(b)储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花。受益标的：阳光电源、上能电气、阿特斯、科华数据、盛弘股份；(c)微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率提升。受益标的：禾迈股份、昱能科技；(d)便携式储能：龙头企业触底反弹，美国市场收入持续提升。受益标的：华宝新能；(e)热泵：欧洲热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观望情绪。受益标的：儒竞科技； (f)电动工具：受益于美国地产周期。受益标的：蔚蓝锂芯；(g)变压器及电表：海外电力设备市场景气度延续；受益标的：思源电气、金盘科技、华明装备、神马电力、三星医疗、海兴电力、威胜信息；(h)车后市场：海外后市场需求成熟且稳定增长，国内后市场即将迎来维保需求放量拐点，受益标的：途虎-W、骆驼股份、冠盛股份、丰茂股份；(i)欧洲电动车：Stellantis集团有望成为欧洲电动化转型先锋。受益标的：宁德时代、湖南裕能、中伟股份、中熔电气、威迈斯、浙江荣泰、富特科技、敏实集团。 内需：关注toG端资本开支持续加大的方向 (a)特高压及一二次设备：国网输变电稳健推进，电表招标保持平稳；受益标的：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气等；(b)大储：招标量保障高装机，价格有望企稳。受益标的：阳光电源、上能电气、科华数据、盛弘股份、禾望电气、西典新能；(c)充电桩：行业增速有所放缓，期待toG端资本开支放量。受益标的：盛弘股份、绿能慧充、通合科技、特锐德； 周期成长：风电拐点已至，关注光伏锂电供给侧改革情况 (a)海风：前期滞缓项目有望于年内开工，2025年海风将迎来集中装机并网。受益标的：大金重工、东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能；(b)陆风：2024年为招标大年，2025年有望成为交付大年，大兆瓦零部件或迎来结构性供应短缺。同时，陆上风机中标价有望止跌，产业链将修复利润。受益标的：金雷股份、日月股份、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份；(c)光伏：供给侧改革有望推进。受益标的：通威股份、大全能源、协鑫科技、合盛硅业、福莱特、福斯特；晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源、TCL中环、钧达股份、爱旭股份等。(d)锂电：关注有阿尔法的锂电材料龙头。受益标的：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、尚太科技、科达利、中伟股份、天赐材料、璞泰来等。 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 1根据新凤鸣2024年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。