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保险Ⅱ行业点评报告：个人养老金制度全面实施，看好第三支柱长期空间

金融 2024-12-12 孙婷东吴证券张兵

事件背景：2024年12月12日，人社部等五部门发布通知，个人养老金制度自12月15日起在全国范围全面实施。该制度在36个城市先行实施满两年后，扩大覆盖范围至全国，并优化产品供给（新增国债、特定养老储蓄、指数基金）及增补领取条件（增加患重大疾病、领取失业保险金等情形）。
开户与缴存情况：截至2024年6月末，个人养老金账户开户数超6000万，较一年前新增约1970万人。但缴存规模较小，2023年末约为280亿元，北上广深四城户均缴存分别为2147元，占年度额度上限比重仅为17.9%。
长期空间与短期增量：认为个人养老金制度长期具有较大空间，随着老龄化加剧和养老负担加重，其对居民养老的重要性将提升。但短期增量可能有限，主要受税收优惠影响，全国实际个税缴纳人群不足1亿人，且大部分缴税人群集中于先行地区，扩容至全国的短期增量相对有限。
资产端与负债端改善：当前市场储蓄需求旺盛，监管引导险企降低负债成本，利差压力预计逐渐缓解。十年期国债收益率下滑至1.82%，未来若长端利率企稳或修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。地产利好政策落地，有助于缓解险企投资资产质量担忧。公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值处于历史低位。
投资建议：当前保险板块估值0.62-0.94倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行、股市持续低迷、新单保费增长不及预期。