保险行业个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接的点评：税延养老险对接个人养老金，第三支柱建设再提速

股票研究 2023.09.06 税延养老险对接个人养老金，第三支柱建设再提速 保险 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接的点评 业刘欣琦(分析师)谢雨晟(分析师) 件 事021-38676647021-38674943 liuxinqi@gtjas.comXieyusheng@gtjas.com 证书编号S0880515050001S0880521120003 快 评本报告导读： 《通知》目的为实现税延养老险与个人养老金的并轨，完善第三支柱建设；规范衔接 工作要求，保障投保人权益；预计个人养老金得益于居民的养老储蓄需求长期增长。 摘要： 事件：9月5日，金融监管总局发布《关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知》（下称《通知》），要求个税递延型养老保险试点公司有序开展个税递延型养老保险试点业务与个人养老金衔接，原则上于2023年底前完成各项工作。 点评： 证 《通知》的目的在于实现个税递延养老险与个人养老金的并轨，完善第三支柱建设。2018年5月在上海、福建和苏州工业园三地实施个税递延型养老保险试点，根据原银保监会数据，截至2021年10月末，共有 究 23家保险公司参与试点，累计实现累计保费收入6近亿元，参保人数券约5万人。2022年11月人社部等�部门联合发布《个人养老金实施办研法》，相较于税延养老险，个人养老金制度范围更广、产品选择更多、税收抵扣也更方便，截至2023年6月末全国36个先行城市（地区）开 立个人养老金账户人数4030万人。由于两个产品同属第三支柱，且共报享每年1.2万元的税优额度，监管发布《通知》将前期试点的税延养老告金接入个人养老金，完善第三支柱建设。 《通知》规范两类产品衔接工作要求，保障投保人权益。1）银保信公司统筹个税递延型养老保险保单信息确认工作，并自2023年9月1日起关闭个税递延型养老保险信息平台保险合同新单接口；2）试点公司 停止销售个税递延型养老保险产品，支持将个税递延型养老保险保单变更为个人养老金个税递延型养老保险保单；3）试点公司应当在官网进行为期三个月的公告，及时向投保人告知，并支持尚未进入养老年金领取阶段的投保人将个税递延型养老保险保单变更为个人养老金个税递延型养老保险保单的申请。4）试点公司可以对个人养老金个税递延型养老保单进行两种特殊处理：一是在合同中增加一次性领取方式，领取金额为领取时子产品的账户价值；二是前三个保单年度的现金价值不低于账户价值97%、98%和99%的情况下，允许投保人退保。 个人养老金发展再次提速，人口老龄化背景下居民的养老储蓄需求推动保费长期增长。税延养老险与个人养老金的顺利并轨推动个人养老金发展逐渐成熟，在人口老龄化背景下居民的养老储蓄需求持续增长， 预计将推动个人养老金长期稳健增长。保险产品作为个人养老金对接的重要产品之一将得益于个人养老金规模的增长而实现保费扩张。 投资建议：保险得益于长期保本的属性较好满足居民长期养老保障的需求，预计个人养老金业务的增长将推动保险保费扩张，维持行业“增持”评级。建议增持积极推动长期储蓄类个人养老金产品销售的中国人 寿、新华保险、中国太保、中国平安。 风险提示：税优力度有限；客户需求不及预期；长端利率下行。 相关报告 保险《需求旺盛，预计开门红超预期》 2023.09.04 保险《保险储蓄继续驱动寿险高增，财险单月保费转负》 2023.08.31 保险《传统、分红齐头并进，预计分红上量尚待时日》 2023.08.27 保险《人身险高速增长，财险保费面临压力》 2023.08.15 保险《储蓄需求旺盛推动寿险快速增长，财险边际回落》 2023.07.29 表1:上市保险公司估值表 EVPS 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E P/EV 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 评级 中国平安 76.34 77.89 84.96 93.01 102.47 中国平安 0.66 0.64 0.59 0.54 0.49 增持 新华保险 82.96 81.92 86.54 84.54 71.64 新华保险 0.49 0.50 0.47 0.49 0.57 增持 中国太保 51.80 54.01 58.53 64.04 69.74 中国太保 0.58 0.56 0.51 0.47 0.43 增持 中国人寿 42.56 43.54 47.61 52.21 57.39 中国人寿 0.87 0.85 0.78 0.71 0.65 增持 中国人保H 2.89 2.76 3.00 3.28 3.60 中国人保H 0.87 0.91 0.84 0.77 0.70 增持 中国太平H 60.54 55.11 59.93 65.72 72.11 中国太平H 0.14 0.15 0.14 0.13 0.12 增持 友邦保险H 6.03 5.85 6.03 6.23 6.84 友邦保险H 1.47 1.51 1.47 1.42 1.29 增持 EPS 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 评级 中国平安 5.56 4.58 7.05 8.39 10.45 中国平安 9.03 10.95 7.12 5.99 4.80 增持 新华保险 4.79 3.15 7.15 7.92 9.38 新华保险 8.56 13.03 5.74 5.18 4.37 增持 中国太保 2.79 2.56 3.33 3.69 4.37 中国太保 10.76 11.74 9.02 8.14 6.87 增持 中国人寿 1.80 1.14 1.04 1.22 1.54 中国人寿 20.63 32.75 35.77 30.36 24.13 增持 中国人保H 0.49 0.55 0.71 0.92 1.14 中国人保H 5.15 4.60 3.53 2.73 2.20 增持 中国太平H 2.09 0.78 1.49 1.91 2.24 中国太平H 4.06 10.90 5.70 4.44 3.79 增持 友邦保险H 0.61 0.02 0.36 0.44 0.50 友邦保险H 14.42 369.94 24.54 20.22 17.56 增持 中国财险H 1.01 1.20 1.38 1.54 1.65 中国财险H 8.46 7.10 6.14 5.51 5.16 增持 BVPS 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E P/B 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 评级 中国平安 44.44 46.97 52.20 58.10 65.96 中国平安 1.13 1.07 0.96 0.86 0.76 增持 新华保险 34.77 32.98 34.98 38.73 43.70 新华保险 1.18 1.24 1.17 1.06 0.94 增持 中国太保 23.57 23.75 26.60 29.56 33.15 中国太保 1.27 1.26 1.13 1.02 0.91 增持 中国人寿 16.93 15.43 16.16 16.89 17.82 中国人寿 2.20 2.41 2.30 2.20 2.09 增持 中国人保H 4.96 5.02 5.62 6.32 7.15 中国人保H 0.51 0.50 0.45 0.40 0.35 增持 中国太平H 24.50 21.01 21.57 22.28 23.12 中国太平H 0.35 0.40 0.39 0.38 0.37 增持 友邦保险H 5.00 3.23 4.08 4.35 4.65 友邦保险H 1.77 2.74 2.17 2.04 1.90 增持 中国财险H 9.12 9.44 10.05 10.58 11.12 中国财险H 0.93 0.90 0.85 0.80 0.77 增持 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：数据截止日期：2023年9月5日。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳