市场资讯日报：中信证券：加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”

港美股研究·资讯日报 国信（香港）市场资讯日报 中信证券：加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳” 一、全球投资焦点政策聚焦 新一轮政策发令枪打响，政策拐点再次确认，明确2025年宏观政策将加力提效。从财政政策来看，会议要求实施“更加积极的财政政策”，并充实政策工具箱，或预示着2025年狭义赤字率和广义赤字率都将明显提升，政策发力重点也有望向民生消费领域边际倾斜。从货币政策来看，本次政治局会议要求实施适度宽松的货币政策，这是2010年之后我国首次实施适度宽松的货币政策，我们预计明年逆回购利率降幅为40-50bps，LPR和贷款利率降幅可能更大。从内需政策来看，全方位扩大国内需求，特别是“大力提振消费”的表态超出市场预期，在现有政策不断落地生效、增量扩内需政策进一步加力的支撑下，内需的改善或具有较强的确定性和可持续性。此外，在结构政策上，一方面会议明确表示要“稳住楼市股市”，股市重要性持续凸显，地产仍在政策落地期；另一方面，会议强调“以科技创新引领新质生产力发展”，战新产业和未来产业有望进一步获得政策支持。 ▍事件：中共中央政治局2024年12月9日召开会议，分析研究 2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署 2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 2024年12月10日 港美股研究·资讯日报 基础数据 所属市场美国股市 评级无 标普500指数6,052.9 52周最高6,100.0 52周最低4,593.4 近3个月日均成交额（亿）3,052.0 数据来源：Wind；数据日期：2024年12月10日国信证券（香港）财富研究部整理 美股主要指数表现 数据来源：Wind；数据日期：2024年12月10日国信证券（香港）财富研究部整理 XIAXiaodong SFCCENo.：BLA385 +85228996772 xiaxd@guosen.com.hk ▍新一轮政策发令枪响起，政策拐点再次确认，明确2025年宏观政策将加力提效。首先，会议表示当前经济形势 “总体平稳、稳中有进”，“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。一方面，这符合12月政治局会议需 总结全年经济成果的惯例；另一方面，这也是对9月政治局会议一揽子政策部署的肯定。其次，会议是对本轮政策拐点的再次确认，明确明年宏观政策将加力提效。具体而言，实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”等提法在历史上均较为罕见，“加强超常规逆周期调节”更是历史首次。我们预计明年将会有增量的财政与货币政策推出，赤字率有望提升至4%、特别国债额度或为3万亿元、新增专项债规模可能达到4万亿元以上。此外,预计关于超常规新增政策工具的讨论部署也将推进。最后，2024年中央经济工作会议即将召开，我们认为今年的会议仍将会维持加码逆周期调节的积极定调，关于内需支持政策的重点和地产政策的延续依然是市场关注的焦点。 ▍财政政策：会议要求实施“更加积极的财政政策”，并充实政策工具箱，或预示着2025年狭义赤字率和广义赤字率都将明显提升，政策发力重点也有望向民生消费领域边际倾斜，更好地稳定私人部门预期和信心。会议指出，明年要实施更加积极的财政政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。政策定调方面，本次会议定调从“积极”变为“更加积极”，态度明确有力，或预示着狭义赤字率和广义财政赤字率都将明显提升。充实工具箱方 面，结合近期政策实践和财政部部长在新闻发布会上的表述，我们认为上调赤字率、提高特别国债规模、发行央企专项债等均是2025年财政支持实体经济的工具抓手。政策发力的重点有望向民生消费领域边际倾斜，从而更好地稳定私人部门预期、激发社会活力。 ▍货币政策：本次政治局会议要求实施适度宽松的货币政策，这是2010年之后我国首次实施适度宽松的货币政策，我们预计明年逆回购利率降幅为40-50bps，LPR和贷款利率降幅可能更大。近15年，我国一直实施的是稳健的货币政策，21世纪以来我国唯一一段实施适度宽松的货币政策是在2008-2010年间。起点是2008年11月9日，国常会为应对全球金融危机宣布货币政策从“从紧”转为“适度宽松”，这次会议还提出了“四万亿”经济刺激计划。2008年的这次货币政策转向前后，货币政策降准降息幅度明显加大。利率方面，2008年9-12月，央行累计调降1年期贷款/存款基准利率5次/4次，累计下调幅度216bps/189bps。其中最大幅度的降息出现在国常会定调转变不久后的2008年11月27日，存贷款基准利率各下调108bps。存款准备金方面，2008年10-12月，央行降准4次，各类型银行累计下调幅度200-300bps不等，是2000年以来的首轮降准。2009-2010年我国经济数据快速企稳，货币政策宽松力度有所减弱。本轮货币政策转向后，我们预计降息降准力度将明显加大，尤其是今年年底至明年上半年。2024年1-11月，我国逆回购利率、1年期LPR和5年期LPR分别累计下降30bps、35bps和60bps。我们预计明年货币政策将更加宽松，逆回购降息40-50bps，LPR降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。 ▍扩大内需：全方位扩大国内需求，特别是“大力提振消费”的表态超出市场预期。当前名义经济增速低于实际经济增速、实际经济增速低于潜在经济增速的状态表明，内需不足仍然是制约国内经济修复的核心问题。会议强调“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”、“全方位扩大国内需求”，表述较过往政治局会议更加积极。具体抓手方面，会议强调要“要大力提振消费、提高投资效益”，特别是对消费提振力度的表述超出市场预期。自2024年9月下旬逆周期政策加码以来，以旧换新政策加码对社会消费品零售总额增速的拉动极为显著，广义财政支出提速也驱动基建投资增速显著改善，未来在现有政策不断落地生效、增量扩内需政策进一步加力的支撑下，内需的改善或具有较强的确定性和可持续性。除“以旧换新政策接续”外，我国仍有一揽子促消费工具箱可供使用，如对汽车首购群体给予补贴、生育补贴、国补餐饮旅游消费券发行等。 ▍会议明确表示要“稳住楼市股市”，股市重要性持续凸显，地产仍在政策落地期。会议在内需、科技之后，明确表示要“稳住楼市股市”。股市方面，表述延续了今年9月政治局会议“要努力提振资本市场”的积极态度。9月以来资本市场整体仍然较为活跃，重要性持续凸显。同时，证监会等主要监管部门对市场呵护决心仍然较强，体现为市值管理指引正式稿落地、互换便利使用规模快速上量、回购增持再贷款使用限制放松等。地产方面，虽然房地产市场各项指标同比数据仍在高位，但环比有所转弱，后续仍是政策落地期。主要政策抓手一方面是减少供给，即加大收购闲置土地和收储力度；另一方面是提振需求，即调整公积金、商业银行按揭、住房限购等政策。此外，建议关注新增100万套城中村改造和危旧房改造会对地产投资产生的直接拉动。 ▍以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。自2023年9月习近平总书记在公开场合首次提出新质 生产力以来，中央在多个重要会议场合均有提及该词。本次12月政治局会议在分析研究2025年经济工作时再次提及新质生产力和科技创新，体现了政策层对于我国科技实力提升的重视程度。新兴产业和未来产业作为新质生产力的重要组成部分，有望在明年进一步获得政策支持，一方面以高质量供给创造需求，推动明年经济企稳上行；另一方面，以实现自主可控为着力点，构建安全可控的现代化产业体系。建议未来在基础学科研究外，重点关注低空 经济、商业航天、量子计算、生命科学等战略性新兴产业和未来产业发展，以及广泛应用数智技术和绿色技术的传统产业转型升级机会。 TikTok危机再现：美国法院驳回上诉，字节跳动面临出售最后通牒 美国联邦上诉法院于12月6日裁定，维持美国总统拜登签署的强制要求字节跳动公司在美国出售TikTok的法令。这一裁决意味着，如果字节跳动未能在2025年1月19日之前出售TikTok，该应用将在美国被禁。 背景： 今年3月以来，美国国会以“保护国家安全”为由，快速推进封禁TikTok法案。4月24日，拜登正式签署并使之成为法律。根据新法律，TikTok母公司字节跳动必须在270日内剥离旗下应用TikTok的美国业务，否则TikTok将在美面临全面封禁。 TikTok及其母公司字节跳动向美国联邦法院提起诉讼，要求法院裁定旨在封禁TikTok的《保护美国人免受外国对手控制应用程序法》违宪，并阻止该法律的执行。TikTok在诉讼中称，封禁TikTok明显侵犯了1.7亿美国人宪法第一修正案权利。 法院裁决： 美国哥伦比亚特区巡回上诉法院的三位法官一致裁定，维持这项禁令。法院在裁决意见中指出，TikTok的“广泛影响力”是国会和总统推动禁令的关键原因。 影响： 字节跳动内部人士表示，公司将坚决进行上诉。TikTok首席执行官周受资在发送给员工的邮件中称，“公司将会就该判决上诉至美国最高法院”。不过这一案件是否会被受理仍未可知。 TikTok在美国拥有约1.7亿用户，禁令的实施将对这些用户产生重大影响。TikTok在美国的影响力相当大，据报道，约有1.7亿美国人每天至少花一小时刷TikTok。美国联邦上诉法院的裁决加剧了围绕TikTok的政治冲突，字节跳动面临在1月19日之前出售TikTok的最后期限，以避免美国禁令的实施。 新东方发布考研鸿蒙生态产品：AI大模型生成“习题本” 打开“新东方在线”APP，在上课学习之余，通过“慧学系统”生成专属于自己的一套练习题目进行刷题练习。在完成一次模考后，将试题上传到系统进行AI批改，仅1天时间就可以拿到模考报告——这或将是在新东方进行线上线下准备研究生考试的考生们的常用学习方式。 12月5日，新东方宣布其自主研发的“新东方在线”APP鸿蒙原生版已上架HarmonyOSNEXT应用市场。并同时推出全新升级的考研智能学习系统“慧学系统”，将AI大模型与新东方的教研能力相结合，打造AI赋能的自生产题目和AI辅助批改等应用模块，为考生带来智慧学习新体验。 新东方大学生学习与发展中心在线国内事业部总经理洪喆发言。受访者供图 模考报告生成天数从“7”到“1” 新东方大学生学习与发展中心在线国内事业部总经理洪喆介绍，为了提升学生学习体验和备考效果，新东方大学生学习与发展中心于2022年在“新东方在线”APP端研发上线了考研智能学习系统“慧学系统”。通过个性化诊断、智能课程和习题推送、阶段性学习报告等，对学习进行动态评估和规划，以实现“千人千面”的精准学习。 “新东方的每一位考生都来自不同的地区，每个人所掌握的学习资料也完全不同。如何才能保证所有进入新东方学习的考生都能有适合自己的学习内容？如何在整个备考择校的过程中保证考生掌握到最新最全的数据？”洪喆介绍，通过“慧学系统”，新东方已经尝试进行了信息资源的同步。 在2024考季，“慧学系统”在购课学员的解锁率达到42.79%，生成报告29万份。“相当于2024考季购买了新 东方在线考研公共课的同学中，大约每2位就有1位体验了慧学诊断，人均解锁约15.74份学习报告。”洪喆提到。 而此次全新升级的“慧学系统”，在AI自生产题目和AI辅助批改等方面进行了进一步的升级。 在进行考研备考的过程中，做题是非常重要的一环，而考研真题量少也成了考生备考的一个痛点。“如何保证考生可以刷到自己想要的题？”洪喆介绍，新东方建立了丰富的数字题库，并结合历年真题大数据及人工校验，研发了AI大模型赋能的自生产题目系统，可以根据学科核心知识点和考查难度自动生成模拟题，为学生练习巩固提供更多优质资源。“我们会把学生的学习行为进行记录解析，反哺到系统之中。并希望在未来能采用更多的外部题源，进一步扩充题库。” AI辅助批改则是“慧学系统”的又一亮点。学生在纸上作答后拍照上传至系统，先由系统进行自动批改，再经老师校准后，作出反馈。“过去，老师批改完一张模考试卷大约需要10分钟，现在仅需约