2024年12月政治局会议点评：加强超常规逆周期调节

加强超常规逆周期调节——2024年12月政治局会议点评 |报告要点 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议对当前宏观经济形势的信心有所加强，指出今年“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。会议也传递了更强的稳增长的决心，提出要“加强超常规逆周期调节”，逆周期调节有望进一步加力加速。从会议部署来看，货币政策自2011年以来首次调整定调为“适度宽松”，货币政策有望进一步加码；财政政策将更加积极，更多增量政策有望进一步推出。风险防范方面，会议明确要“稳住股市楼市”，更多地产稳增长措施有望落地，提振资本市场的措施与改革或将加力推进。 |分析师及联系人 方诗超王博群SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 宏观点评 加强超常规逆周期调节——2024年12月政治局会议点评 经济形势判断：信心更强 相关报告 会议对经济形势的判断相较9月会议更偏乐观。尽管最近两次讨论经济工作的政治局会议都提到了“经济运行总体平稳、稳中有进”，但本次会议没有出现类似9月会议“当前经济运行出现一些新的情况和问题”的表述，并新提出“我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强”，对宏观形势的判断信心更强。同时，在对年度经济目标的表述上，本次会议提出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，相较9月会议“努力完成全年经济社会发展目标任务”，表达上信心更足。 1、《工业产出或继续回升——对11月PMI和高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2024.11.302、《供给冲击后就业市场呈现一些新变化——美国就业市场观察（一）》2024.11.22 政策基调：加强超常规逆周期调节 在对后续宏观政策的定调上，本次会议更加积极。会议明确指出，要“实施更加积极有为的宏观政策”，“加强超常规逆周期调节”。值得注意的是，这是历史上首次在部署经济工作的政治局会议公告中出现“超常规”的表述，传递了较强的稳增长决心。会议对明年的政策安排提出了更细致的要求。会议强调要“打好政策‘组合拳’”，要求加强宏观政策间的协同配合，并要“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。在效果上，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。 货币政策首次调整定调为“适度宽松” 货币政策方面，会议提出要“实施适度宽松的货币政策”。这是2011年以来，首次将货币政策的定调定为“适度宽松”。自9月下旬以来，央行已经推出了一系列降准降息的安排。考虑到今年下半年以来，海外主要发达经济体的货币政策相继转向，欧美等多个主要经济体已经进入降息周期，我国货币政策空间将进一步拓宽。我们认为未来货币政策可能有较大力度的加码。潘功胜行长也表示，“年底前根据相关情况还可能进一步降准0.25个到0.5个百分点”。 财政政策更加积极，关注增量政策推出 财政政策方面，会议要求“实施更加积极的财政政策”。自9月政治局会议以来，一揽子逆周期调节的增量财政政策已经陆续推出，包括加力支持地方化债、多项财政工具支持地产、加大对重点群体的保障等等。考虑到会议提出“充实完善政策工具箱……打好政策‘组合拳’”，我们预计，后续财政政策将与货币政策加强配合，同时更多增量政策有望进一步推出。 重点领域防风险关注股市楼市 在重点领域防风险方面，会议提出要“防范化解重点领域风险和外部冲击”，“牢牢守住不发生系统性风险底线”。地产政策方面，会议明确提出要“稳住楼市”，对比9月会议“促进房地产市场止跌回稳”的目标表现出了更强的决心，更多地产稳增长措施有望推出。资本市场方面，会议从9月的“努力提振资本市场”调整为“稳住股市”，表述更为积极有力。这也是近十年来部署经济工作的政治局会议首次提出“稳住股市”。我们预计，相关提振资本市场的措施与改革或将进一步加力推进。 风险提示：政策执行与预期的不一致，地缘政治风险。 扫码查看更多 正文目录 1.会议提出加强超常规逆周期调节......................................41.1经济形势判断：信心更强......................................41.2政策基调：加强超常规逆周期调节..............................42.会议的具体政策安排................................................52.1货币政策首次调整定调为“适度宽松”.............................52.2财政政策更加积极，关注增量政策推出...........................52.3重点领域防风险关注股市楼市..................................63.风险提示..........................................................9 图表目录 图表1：10月17日国新办会议宣布的住房改造政策或能达到去库0.9亿平方米的效果..................................................................7图表2：近期中央政治局会议主要内容对比................................8 1.会议提出加强超常规逆周期调节 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议对当前宏观经济形势的信心有所加强，指出今年“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。同时会议也传递了更强的稳增长的决心，提出要“加强超常规逆周期调节”，逆周期调节有望进一步加力加速。 1.1经济形势判断：信心更强 会议对经济形势的判断相较9月会议更偏乐观。尽管最近两次讨论经济工作的政治局会议都提到了“经济运行总体平稳、稳中有进”，但本次会议没有出现类似9月会议“当前经济运行出现一些新的情况和问题”的表述，并新提出“我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强”，对宏观形势的判断信心更强。 同时，在对年度经济目标的表述上，本次会议提出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，相较9月会议“努力完成全年经济社会发展目标任务”，表达上信心更足。 1.2政策基调：加强超常规逆周期调节 在对后续宏观政策的定调上，本次会议更加积极。会议明确指出，要“实施更加积极有为的宏观政策”，“加强超常规逆周期调节”。值得注意的是，这是历史上首次在部署经济工作的政治局会议公告中出现“超常规”的表述，传递了较强的稳增长决心。 同时，会议对明年宏观政策的安排提出了更细致的要求。会议强调要“打好政策‘组合拳’”，要求加强宏观政策间的协同配合，并要“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。在效果上，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。 2.会议的具体政策安排 从会议的部署来看，货币与财政政策都有望进一步加大逆周期调节力度。货币政策方面，2011年以来货币政策首次调整定调为“适度宽松”，货币政策有望进一步加码；财政政策将更加积极，更多增量政策有望进一步推出。此外，风险防范方面，会议明确明年要“防范化解重点领域风险和外部冲击”，“稳住股市楼市”。 2.1货币政策首次调整定调为“适度宽松” 货币政策方面，会议提出要“实施适度宽松的货币政策”。这是2011年以来，首次将货币政策的定调定为“适度宽松”。 自9月下旬以来，央行已经推出了一系列降准降息的安排。9月24日1央行宣布，7天期逆回购操作利率将进一步降至1.5%。这意味着政策利率将下降20个基点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等将随之下行0.2个至0.25个百分点，央行已然实现了一轮全面降息。同时，央行还降准0.5个百分点。10月21日，1年期和5年期LPR均较上一期下降25个基点。 更宽松的货币政策将有利于提振消费与投资，改善总需求。考虑到2024年下半年以来，海外主要发达经济体的货币政策相继转向，欧美等多个主要经济体已经进入降息周期，中国的货币政策空间将进一步拓宽。我们认为未来货币政策可能有较大力度的加码。央行行长潘功胜此前也曾表示2，“与国际上主要经济体央行相比，我国存款准备金率还有一定下调空间，年底前根据相关情况还可能进一步降准0.25个到0.5个百分点。” 2.2财政政策更加积极，关注增量政策推出 财政政策方面，会议要求“实施更加积极的财政政策”。考虑到会议提出“充实 完善政策工具箱……打好政策‘组合拳’”，我们预计，后续财政政策将与货币政策加强配合，同时更多增量政策有望进一步推出。 自9月政治局会议以来，一揽子逆周期调节的增量财政政策已经陆续推出。其中，较早进入决策程序的增量政策包括：加力支持地方化债、发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本、多项财政工具支持地产、加大对重点群体的保障。10月31日，财政部等部门发布《关于调整完善国家助学贷款有关政策的通知》，自2024年秋季学期起，提高国家助学贷款额度，并调整国家助学贷款利率，该举措将有助于减轻学生经济负担。11月8日，一揽子化债举措正式发布3，具体举措包括增加地方政府债务限额6万亿元用于置换存量隐性债务，在五年内合计安排4万亿新增专项债额度用于化债等等。11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》4，加大住房交易环节契税优惠力度，降低居民购房成本；同时，降低土地增值税预征率下限，有助于缓解房地产企业财务困难。 此外，此前国新办财政发布会还提及了多个增量财政政策方向，包括：1）专项债方面，重点研究扩大专项债使用范围，并完善项目管理机制，深入探索专项债提前偿还，研究建立健全偿债备用金制度；2）财政改革方面，拟在今明两年集中推出一批条件成熟、可感可及的深化财税体制改革举措等等（《期待增量政策落地——国新办财政发布会点评》）。我们预计，后续相关增量政策将陆续推出落地。 2.3重点领域防风险关注股市楼市 在重点领域防风险方面，会议指出“今年以来……重点领域风险化解有序有效”，明年要“防范化解重点领域风险和外部冲击”，“牢牢守住不发生系统性风险底线”。 地产政策方面，会议明确提出要“稳住楼市”，对比9月会议“促进房地产市场止跌回稳”的目标表现出了更强的决心。 此前，地产领域已有一系列稳增长政策落地。10月17日，国新办举办房地产相关新闻发布会5，宣布将主要通过货币化安置的方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，这将有助于消化存量商品房库存，提振市场信心，改善地产市场供需 平衡。同时，多地优化住房公积金政策，比如11月26日6，广州推出提升住房公积金贷款额度、调整住房公积金贷款最低首付款比例等利好政策；11月27日，兰州、湖北十堰、贵州铜仁等地调整住房公积金政策；11月28日，重庆市推出优化新购住房套数认定标准、放宽购房首付款提取条件等住房公积金优化政策。我们预计，后续可能还有一系列地产稳增长政策推出。 资本市场方面，会议从9月的“努力提振资本市场”调整为“稳住股市”，表述更为积极有力。这也是近十年来部署经济工作的政治局会议首次提出“稳住股市”。我们预计，相关提振资本市场的措施与改革或将加力推进，包括此前9月政治局会议中提到的“引导中长期资金入市”、“支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”等等（《逆周期调节有望继续加力——2024年9月政治局会议点评》）。 3.风险提示 政策执行与预期的不一致：若政策落地时间与力度有所变化，则相关领域的增速可能不符合我们的预期。 地缘政治风险：如果出现地缘政治事件，则出口可能不符合我们的预期。 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不