宏观周报：2025 年“超常规”逆周期调节可期

国内宏观政策：2025年或可期待“超常规”逆周期调节 近两周（12月1日-12月15日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议，部署2025年经济工作。中共中央政治局会议指出，要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。中央经济工作会议强调，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 基建与产业方面,近两周政策聚焦原子级制造创新发展的实施意见、推进新型城市基础设施建设打造韧性城市、《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》等。 货币方面，政策聚焦央行2025年1月份修订M1统计口径、中央重要会议重新定调货币政策等。中央经济工作会议指出，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 民生政策方面，相关部门出台《关于进一步做好就业援助工作的通知》、《关于加强人力资源服务助力制造业高质量发展的意见》、《关于全面实施个人养老金制度的通知》等文件，部署下阶段就业、养老、社会保障等领域的高质量发展要求。 地产方面，中央经济工作会议表示，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。 消费政策方面，中央经济工作会议强调，大力提振消费，全方位扩大国内需求。 实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。 金融监管方面，政策聚焦《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》、监管干预理财子“自建估值模型”等。 贸易相关政策聚焦商务部加强相关两用物项对美国出口管制、欧盟拟对中国二氧化钛征收反倾销税等。中央经济工作会议提出，有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地。 海外宏观政策：美联储12月或继续降息 海外宏观方面，多名美联储官员表述12月降息的可能性。美联储理事沃勒表示，在缺乏数据意外的情况下，本人倾向于支持FOMC在12月降息；对通胀上升感到不太满意，但不想过度反应；政策利率与中性水平仍然“存在一段距离”。戴利表示，12月降息不是不可能的；美国经济处于非常良好的状态；劳动市场已完全平衡，不是通胀的来源；降息时机尚存争议，但需继续下调政策利率。古尔斯比表示，渐进的降息步伐似乎是合适的。希望美联储在2025年底前能够将利率降至接近中性区间。 欧央行行长拉加德表示，需要采取大胆的政策行动来刺激投资，2025年通胀率将降至目标水平。欧洲央行管委雷恩表示，目前有更多理由支持12月降息。12月13日，欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：2025年“超常规”逆周期调节可期 1.1、经济增长：要实施更加积极有为的宏观政策 近两周，中央召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议，部署2025年经济工作。中共中央政治局会议指出，要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。中央经济工作会议强调，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 表1：加强超常规逆周期调节 1.2、基建及产业政策：金融支持中国式养老事业高质量发展 基建与产业方面，近两周政策聚焦原子级制造创新发展的实施意见、推进新型城市基础设施建设打造韧性城市、《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》等，中央经济工作会议超前布局重大科技项目，开展“人工智能+”行动，培育未来产业。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。 表2：到2028年养老金融体系基本建立 1.3、货币政策：实施适度宽松的货币政策 近两周货币政策聚焦央行2025年1月份修订M1统计口径、中央重要会议重新定调货币政策等。中央经济工作会议指出，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 表3：会议部署2025年工作提出适时降准降息 1.4、社保民生：全面实施个人养老金制度 近两周，相关部门出台《关于进一步做好就业援助工作的通知》、《关于加强人力资源服务助力制造业高质量发展的意见》、《关于全面实施个人养老金制度的通知》等文件，部署下阶段就业、养老、社会保障等领域的高质量发展要求。 表4：强化大龄岗位开发，大力发展银发经济 1.5、地产政策：持续用力推动房地产市场止跌回稳 中央重要会议部署地产工作基调。中央经济工作会议表示，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。 表5：充分释放刚性和改善性住房需求潜力 1.6、消费政策：实施提振消费专项行动 消费方面，中央经济工作会议强调，大力提振消费，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。 适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。 表6：推动中低收入群体增收减负 1.7、金融监管：理财子公司“自建估值模型”受到干预 近两周，金融监管政策聚焦《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》、监管干预理财子“自建估值模型”等。 表7：鼓励保险资金持续支持国家重大战略 1.8、贸易相关：稳步扩大制度型开放 近两周，贸易相关政策聚焦商务部加强相关两用物项对美国出口管制、欧盟拟对中国二氧化钛征收反倾销税等。中央经济工作会议提出，有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地。 表8：支持中国企业在民用领域开展无人机国际贸易与合作 2、海外宏观：美联储12月或继续降息 过去两周（12月1日-12月15日），海外宏观政策关注美欧货币政策。 美国货币政策方面，多名美联储官员表述12月降息的可能性。美联储理事沃勒表示，在缺乏数据意外的情况下，本人倾向于支持FOMC在12月降息；对通胀上升感到不太满意，但不想过度反应；政策利率与中性水平仍然“存在一段距离”。戴利表示，12月降息不是不可能的；美国经济处于非常良好的状态；劳动市场已完全平衡，不是通胀的来源；降息时机尚存争议，但需继续下调政策利率。古尔斯比表示，渐进的降息步伐似乎是合适的。希望美联储在2025年底前能够将利率降至接近中性区间。 欧央行行长拉加德表示，需要采取大胆的政策行动来刺激投资，2025年通胀率将降至目标水平。欧洲央行管委雷恩表示，目前有更多理由支持12月降息。12月13日，欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点。根据欧央行公布的最新利率决议，存款机制利率降为3.0%，主要再融资利率降为3.15%，边际借贷利率降为3.40%。 表9：欧央行将三大关键利率均下调25个基点 表10：12月第2周欧美股指涨跌参半 表11：12月第2周国际原油价格上涨 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。