宏观月报：国内再提超常规逆周期调节 美国关税政策高度不确定

国内再提超常规逆周期调节美国关税政策高度不确定 宏观 2025年4月27日 ⚫主要结论 中共中央政治局强调，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，再提超常规逆周期调节。4月25日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。宏观政策基调方面，会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，对宏观政策的落地提出一定要求；会议再提超常规逆周期调节。财政政策方面，会议强调，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。货币政策方面，会议强调，适时降准降息，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。后期，基础货币投放，仍需关注国债买卖、买断式逆回购、新的结构性货币政策工具以及新型政策性金融工具。由于美国关税政策，我国对外贸易相对承压，人民币短期有贬值压力；但是，中长期来看，人民币仍然不宜过度贬值。从年内在岸美元兑人民币走势来看，或以宽幅波动为主，区间或为7.0至7.4。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 一季度国民经济总体超预期。一季度GDP增速好于预期增长5.4%。其中，3月规上工业增加值表现亮眼，同比增长7.7%；3月社零显著回升，同比增长5.9%；3月出口大幅增长，同比上涨12.4%；一季度，固投延续好转同比增长4.2%，但增幅相对不高，民间投资转为微幅正增长0.4%；基建投资表现较好增长11.5%、制造业投资相对稳健增长9.1%、房地产投资仍然不佳下降9.9%。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 一季度国民经济核心指标结构性好转。物价水平方面，3月物价水平结构性分化，CPI同比下降0.1%、PPI同比下降2.5%。货币供给和社融方面，3月货币供给总量有所好转，M2同比增长7.0%、社融存量同比增长8.4%，M1增速显著回升同比增长1.6%。企业利润和库存方面，一季度企业利润有所好转、同比增长0.8%，全行业补库趋势平缓、同比上涨4.2%。财政政策方面，一季度财政广义财政支出增速快速提升，同比增长5.62%。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 美国特朗普政府经贸政策冲击全球经济。自2025年1月20日特朗普就任美国总统以来，其关税政策多次调整。目前，美国关税政策进入到暂缓征收“对等关税”90天的混沌期。另一方面，美国对中国输美商品征收145%的关税。与此同时，中国对美国输华产品征收125%的关税。后期，美国贸易伙伴仍需和美国就关税问题展开谈判，美国关税政策仍然存在高度不确定性。当前，美联储货币政策两难的局面相对缓解，年内总体仍然宽松。 一、重要会议和政策 二、美国关税政策 自2025年1月20日特朗普就任美国总统以来，其关税政策多次调整。从影响程度来看，总体经历了加征幅度相对不大的常规关税和加征幅度超预期的“对等关税”两个阶段。从关税政策的演绎进程来看，或可概括为威胁期、恶化期、缓和期和混沌期。 美国关税税率。目前，美国关税政策进入到暂缓征收“对等关税”90天的混沌期。另一方面，美国对中国输美商品征收145%的关税，并宣称可能面临245%的关税；同时，对集成电路、智能手机、笔记本电脑等一系列商品豁免征收125%的所谓“对等关税”，此前对中国加征的20%关税仍然有效。与此同时，中国对美国输华产品征收125%的关税。后期，美国贸易伙伴仍需和美国就关税问题展开谈判，美国关税政策仍然存在高度不确定性。 中美关税政策最新进展。4月23日，根据中新网的报道，美国总统特朗普当地时间4月22日表示，将“大幅降低”对中国的高额关税。特朗普在椭圆形办公室对记者说，“145%是非常高的。不会有那么高的……它将大幅下降，但不会是零。”4月24日，根据央视网的消息，据《华尔街日报》23日报道，美方高级官员透露，特朗普政府正考虑多种方案。第一种方案，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%。第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的商品。美媒称，在“分级方案”里，美方将对前一类商品征收35%的关税，对第二类商品的关税税率至少为100%。白宫新闻秘书莱维特称，特朗普在对华关税问题上的立场“没有软化”。同日，根据新华财经的报道，商务部新闻发言人表示，截至目前，中美之间未进行任何经贸谈判。4月24日，根据央视网的消息，美国总统特朗普当地时间25日在“空军一号”专机上对记者表示，除非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税。 美国关税政策对全球经济的影响。根据国际货币基金组织（IMF）的消息，由于贸易紧张局势的迅速升级和极高的政策不确定性，预计将对全球经济活动产生重大影响，2025年全球经济增长率预计将降至2.8%，2026年预计为3.0%，2025年1月对这两年作出预测均为3.3%。其中，2025年美国的增长率预计将放缓至1.8%，较2025年1月的预测低0.9个百分点，原因包括政策不确定性上升、贸易紧张局势，以及需求势头减弱；美国2025年陷入衰退的概率为40%，去年10月预计为27%。 三、中共中央政治局会议 根据新华社的消息，中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 （一）首提统筹国内经济工作和国际经贸斗争 会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹 国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 由于美国关税政策的影响，我国出口总体承压，净出口对GDP的拉动作用或大幅降低。为此，通过提升与非美国贸易伙伴的双边贸易规模，以抵消对美出口的下滑。同时，基于我国统一大市场建设，加大对国内消费和投资的政策刺激，做到坚定不移办好自己的事。 （二）再提超常规逆周期调节 从宏观政策基调来说，本次会议仍然强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，对宏观政策的落地提出一定要求。会议指出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。 关于超常规逆周期调节的表述，2024年12月9日中共中央政治局会议指出，加强超常规逆周期调节。2024年12月12日的中央经济工作会议，对相关表述做了调整。2025年4月7日，在美国特朗普政府宣布所谓“对等关税”后，《人民日报》头版文章指出，将以超常规力度提振国内消费。因此，本次会议再提超常规逆周期调节，与更加积极有为的宏观政策相呼应，也与统筹国内经济工作和国际经贸斗争相呼应。 （三）更加积极的财政政策 财政政策方面，本次会议强调，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。 数据来源：Choice国信期货 根据2025年财政预算，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点；超长期特别国债为1.3万亿元、比上年增加3000亿元；特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；地方政府新增专项债4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。 今年特别国债发行方面，4月24日，2025年首期超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债正式招标发行，其中20年期500亿元、30年期710亿元。地方政府专项债发行方面，截至4月底，地方政府新增专项债将发行1.19万亿元，发行进度为27%，该进度慢于2023年的41%和2022年的35%，快于2024年的19%。 数据来源：Choice国信期货 （四）适度宽松的货币政策 货币政策方面，本次会议强调，适时降准降息，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。 降准降息方面，截至目前，2025年降准降息暂未落地，为应对关税压力留足空间。相较降息而言，结合一般债、专项债和特别国债的发行，近期落地降准可能性相对较高。 结构性货币政策工具和政策性金融工具方面。从结构性货币政策工具来说，由中国人民银行创设并实施，由相关商业银行进行投放，截至2025年一季度末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元。从政策性金融工具来说，其政策性支持意义更突出，投放主体或为三大政策性银行。2022年6月， 国务院常务会议首次表示，确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措。2022年8月，国务院常务会议指出，明确在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度，加大金融对重大项目的支持力度。2022年11月，国家发展改革委表示，7399亿金融工具资金已全部投放完毕。从本次会议来看，后期，结构性货币政策工具和新型政策性金融工具，以支持科技创新、扩大消费、稳定外贸为主。 三、我国经济基本面 （一）国内生产总值 一季度GDP超预期。2025年一季度国内生产总值（GDP）31.88万亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。 分产业看，第一产业增加值1.17万亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值11.19万亿元，增长5.9%；第三产业增加值19.51万亿元，增长5.3%。 从产业结构看，第一、二、三产业增加值占GDP的比重分别为3.7%、35.1%、61.2%，与上年同期相比，第一、二产业占比分别下降0.1个百分点和0.4个百分点，第三产业占比上升0.5个百分点。 从三大需求对GDP的拉动来看，一季度，最终消费支出拉动GDP增长2.8个百分点，资本形成总额拉动GDP增长0.5个百分点，货物和服务净出口拉动GDP增长2.1个百分点。 综合来说，一季度GDP增速高于全年目标，表现好于预期。当前，外部压力相对较大，后期净出口对GDP的拉动或出现下滑，进一步提升内需，发挥最终消费和资本形成对GDP的拉动作用。 （二）规上工业增加值 3月规上工业增加值表现亮眼，各行业均有好转。一季度，全国规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增长6.5%，增速较1-2月加快0.6个百分点；其中3月同比增长7.7%。 分三大门类看，3月，采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。分经济类型看，3月，国有控股企业增加值增长5.3%；股份制企业增长8.3%，外商及港澳台投资企业增长5.2%；私营企业增长8.2%。分主要行业增加值看，3月增速较好的有，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长19.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.1%，电气机械和器材制造业增长13.0%，汽车制造业增长11.5%，煤炭开采和洗选业增长10.6%。 数据来源：Choice国信期货 （二）社会消费品零售 3月社零显著回升，商品零售大幅好转。1-3月，社会消费品零售（简称“社零”）总额12.47万亿元、同比增长4.6%，增速较1-2月加快0.6个百分点；其中3月社零总额为4.09万亿元、同比增长5.9%。 按消费类型分，3月，餐饮收入同比增长5.6%，增速较去年同期收窄1.3个百分点；3月，商品零售同比增长5.9%，增速较去年同期扩大3.2个百分点。 从商品零售的具体商品类型来看，3月同比涨幅居前的有，家用电器和音像器材类上涨35.1%，家具类上涨29.5%