宏观策略：中央救市行情能否延续至2025年

2024-12-10 国证国际张曼迪

GDP增长放缓：2024年第三季度中国GDP同比增长4.6%，增速较第二季度回落0.1个百分点，前三季度累计同比增长4.8%。要达到5.5%的年度目标，第四季度GDP增速需显著提升。工业持续趋冷（4.6%），服务业回暖（4.8%），但整体经济增长面临挑战。
消费信心改善：1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速高于预期，9、10月连续提速，10月同比增速达4.8%。政策刺激（如以旧换新）和节假日效应推动消费修复，消费者信心指数回升至86.9。
地产销售跌幅收窄：1-11月百强房企全口径销售总额同比下跌32.9%，但跌幅逐步收窄。10月、11月销售明显改善，与中央推出多项支持政策有关。30大中城市成交面积亦显著改善。
民间融资贷款疲弱：1-10个月人民币贷款增加16.52万亿元，企业中长期贷款仍减少，反映企业投资情绪审慎。M1余额同比下降6.1%，M1-M2增速剪刀差为-13.6%。
制造业景气改善：11月制造业PMI升至50.3%，连续2个月处荣枯线上，新订单、新出口订单等分项指数均上升。非制造业商务活动指数为50.0%，服务业扩张，但建筑业景气水平回落。
出口加速：10月出口金额同比增长12.7%，高于预期，对东盟、欧盟、美国出口均增长。机电产品出口占比超50%，出口结构优化。10月进口同比下跌2.3%，首次转为负增长。

行情反复：2024年初港股承接下行趋势，央行密集推出救市措施（降准降息、市值管理、平准基金）后反弹，但宏观效果不佳，二、三月牛皮。四月中旬资金流入港股，受美股、日股升幅影响。四月地产刺激措施和“新国九条”推动牛市，五月后逐步走弱。
中央主力化债：九月央行推出大组合拳（降准、降息、下调存量房贷利率、支持资本市场），财政部推出四方面增量政策（支持地方化债、发行特别国债、支持地产、加大民生保障），人大常委会批准增加地方政府债务限额6万亿元。
东升西降：九月救市措施后，指生指数升幅高达23%，指生科指升幅高达39%。港股、A股反弹吸引海外资金关注，港股日均成交金额显著提升。
外资配置中国市场：外资态度从“做空”转为“做多”，但受特朗普胜选影响，十一月“做多”占比降至低于5%。KWEB资金流在九月后保持净流入状态。
比对日本QQE：人行推动国债买卖、设立结构性货币政策工具支持资本市场，与日本央行操作类似，旨在维持流动性并引导市场预期。