国君2025年度策略|能源运营:电价新周期,结构优于总量

2024年复盘：收益阶段性分化，估值仍有修复空间 2024年以来火电阶段性超额收益突出，10月进入电价博弈期后走势弱于大盘；水电、核电超额收益先扩大后收敛；公用事业绝对估值处于历史低位。 新型电力系统构建新周期：“降电价”已不再是核心矛盾 现阶段政府对电力行业的优先目标调整为“安全保供”及“低碳转型”，“降电价”已不再是核心矛盾：1）电力企业盈利尚未恢复至历史均值水平，需要保障火电等项目合理预期收益水平以激发电力企业投资积极性；2）电力企业仍需加强新能源资本开支以满足清洁低碳转型需要。 电改潜移默化，电源定位转变 1）新能源入市进度加快，部分省份引入分时电价机制；2）新能源发展挤压火电电量空间，火电逐步从基荷电源向调节性电源转变。 投资机会：把握细分子版块的结构性机会 1）火电：三大非周期性因素（容量电价托底、融资成本下降、长协煤锁定成本）推动行业周期性弱化，火电整体盈利稳定性提升，但区域盈利分化；2）水电：无惧来水压力，逆向布局优质大水电；3）核电：长期隐含回报率值得关注；4）风光：精选区位佳、风电占比高的优质个股；5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升。 风险提示 用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期，燃气需求及毛差不及预期等。 文章来源 本文摘自：2024年12月9日发布的《电价新周期，结构优于总量》于鸿光，资格证书编号；S0880522020001孙辉贤，资格证书编号；S0880524080012 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明