东方战略周观察：党争矛盾和社会经济压力动摇法韩两国政府

报告发布日期 东方战略周观察：党争矛盾和社会经济压力动摇法韩两国政府 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080005 研究结论 战略动向复盘：法国国民议会基本分裂为三大阵营，左翼、中右翼和极右翼，现任总理巴尼耶于9月被任命，属于少数派代表，受制于分裂国会中的左翼（新人民阵线）和极右翼（勒庞代表的国民联盟）。10月巴尼耶提交了2025年财政预算草案，要点涵盖增税和削减开支，以控制法国不断上升的公共财政赤字，但一直未在国会通过。巴尼耶曾试图向国民联盟妥协，以换取预算草案在国会获得足够支持，但最终巴尼耶决定援引法国宪法第49.3条款，使政府不经国会表决通过该法案。左翼和极右翼随后分别提出对政府的不信任动议，如果达到推翻政府所需的288票支持，巴尼耶政府将面临垮台。12月4日国会投票结果显示不信任动议获得331票支持，巴尼耶已宣布辞去总理职务，分析如下： 1）巴尼耶所属党派在国会不占据席位优势，通过与极右翼政党合作交易的方式运转，极右翼政党党首勒庞要求巴尼耶在财政预算案中做出巨大让步，包括取消计划于1月1日起停止将养老金与通货膨胀挂钩的决定、放弃缩减医保药品报销范围等。最终极右翼未得到满意回复，选择与左翼合作推翻现任政府。 2）巴尼耶辞职后马克龙必须任命新总理，在国会分裂的情况下很难选出合适继任，化解党争混乱的途径只有再度解散国会，但根据宪法2025年7月前马克龙没有权力再度解散国会。可行的方法有两个：一是马克龙要求巴尼耶和他的政府继续担任看守政府，处理日常事务，同时寻找新总理，而新总理很可能到明年才会上任。如果议会在12月20日之前未通过年度财政预算，看守政府可以援引宪法权力予以通过；二是马克龙任命一个由技术官僚组成的政府，没有政治纲领，权力范围被严格限制在维持国家运转所需的最低限度，直至宪法规定的禁止解散国会期限到期后，再次举行选举。 东方战略周观察：存量地缘问题再浮现2024-12-03东方战略周观察：俄乌局势阶段性升级2024-11-26 3）如果财政预算法案被搁置，根据法国宪法规定，国会没有在特定期限内对预算进行表决的情况下，政府可以诉诸行政命令，也可以请求国会在12月11日前只对预算案中的“收入”部分投票，或者在12月19日前提交一项征税的特别法令，从而投入让国家得以运转的费用。不太会出现政府停摆或美国式的行政瘫痪问题，但可能造成投资者对法国金融市场的信心下降，出现利差上升、汇率下跌等后果。 4）国会分裂增大了选择新任总理的难度。在出现悬浮议会的背景下，总理施政需要三大阵营中至少两家的支持或默许，而三大阵营几乎两两相斥，严重拖累政府治理效率，左翼联盟内部派系分裂增大了推举候选人的难度。无论马克龙选择哪一政治派别的总理，都难以避免受到国会牵制甚至弹劾。 12月3日夜间，韩国总统尹锡悦通过全国电视讲话宣布戒严。根据韩国军方颁布的戒严令细则，所有政治活动，包括政党活动和市民集会均被禁止。军方同时要求正在罢工的医生在48小时内复工，违者可被逮捕。此外，戒严令还规定，传播“假新闻”或“操纵舆论”的行为将受到惩罚，逮捕行动无需法院签发逮捕令。韩国国会300名议员中190人投票否决了戒严令，根据韩国宪法，当国会要求解除戒严时，总统必须“立即遵守”。尹锡悦随后表示尊重国会决定，并召集内阁解除戒严令，反对派共同民主党要求在国会弹劾尹锡悦。12月7日，国会就“金建希独检法”和尹锡悦的弹劾案进行表决，执政党国民力量党议员选择退场，导致国会在场议员仅剩195人，不足表决所需的总票数2/3，尹锡悦弹劾案暂时搁置。如尹锡悦未能就此次戒严事件或金建希涉嫌的非法活动做出有力解释，反对派大概率短期内再次要求弹劾，执政党受制于民众压力无法持续回避。 风险提示 党派竞争影响法国新政府组建与执政，冲击投资者信心。 本周市场复盘 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 法国国民议会基本分裂为三大阵营，左翼、中右翼和极右翼，现任总理巴尼耶于9月被任命，属于少数派代表，受制于分裂国会中的左翼（新人民阵线）和极右翼（勒庞代表的国民联盟）。10月巴尼耶提交了2025年财政预算草案，要点涵盖增税和削减开支，以控制法国不断上升的公共财政赤字，但一直未在国会通过。巴尼耶曾试图向国民联盟妥协，以换取预算草案在国会获得足够支持，但最终巴尼耶决定援引法国宪法第49.3条款，使政府不经国会表决通过该法案。左翼和极右翼随后分别提出对政府的不信任动议，如果达到推翻政府所需的288票支持，巴尼耶政府将面临垮台。12月4日国会投票结果显示不信任动议获得331票支持，巴尼耶已宣布辞去总理职务，分析如下： 5）巴尼耶所属党派在国会不占据席位优势，通过与极右翼政党合作交易的方式运转，极右翼政党党首勒庞要求巴尼耶在财政预算案中做出巨大让步，包括取消计划于1月1日起停止将养老金与通货膨胀挂钩的决定、放弃缩减医保药品报销范围等。最终极右翼未得到满意回复，选择与左翼合作推翻现任政府。 6）巴尼耶辞职后马克龙必须任命新总理，在国会分裂的情况下很难选出合适继任，化解党争混乱的途径只有再度解散国会，但根据宪法2025年7月前马克龙没有权力再度解散国会。可行的方法有两个：一是马克龙要求巴尼耶和他的政府继续担任看守政府，处理日常事务，同时寻找新总理，而新总理很可能到明年才会上任。如果议会在12月20日之前未通过年度财政预算，看守政府可以援引宪法权力予以通过；二是马克龙任命一个由技术官僚组成的政府，没有政治纲领，权力范围被严格限制在维持国家运转所需的最低限度，直至宪法规定的禁止解散国会期限到期后，再次举行选举。 7）如果财政预算法案被搁置，根据法国宪法规定，国会没有在特定期限内对预算进行表决的情况下，政府可以诉诸行政命令，也可以请求国会在12月11日前只对预算案中的“收入”部分投票，或者在12月19日前提交一项征税的特别法令，从而投入让国家得以运转的费用。不太会出现政府停摆或美国式的行政瘫痪问题，但可能造成投资者对法国金融市场的信心下降，出现利差上升、汇率下跌等后果。 8）国会分裂增大了选择新任总理的难度。在出现悬浮议会的背景下，总理施政需要三大阵营中至少两家的支持或默许，而三大阵营几乎两两相斥，严重拖累政府治理效率，左翼联盟内部派系分裂增大了推举候选人的难度。无论马克龙选择哪一政治派别的总理，都难以避免受到国会牵制甚至弹劾。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 12月3日夜间，韩国总统尹锡悦通过全国电视讲话宣布戒严。根据韩国军方颁布的戒严令细则，所有政治活动，包括政党活动和市民集会均被禁止。军方同时要求正在罢工的医生在48小时内复工，违者可被逮捕。此外，戒严令还规定，传播“假新闻”或“操纵舆论”的行为将受到惩罚，逮捕行动无需法院签发逮捕令。韩国国会300名议员中190人投票否决了戒严令，根据韩国宪法，当国会要求解除戒严时，总统必须“立即遵守”。尹锡悦随后表示尊重国会决定，并召集内阁解除戒严令，反对派共同民主党要求在国会弹劾尹锡悦，戒严令突发的原因涵盖以下因素： 1）尹锡悦民调支持率仅为17%，执政党在国会中所获席位远低于反对派，存在随时被推翻的可能性。尹锡悦妻子金建希涉嫌操纵股价和干预选举，案件“金建希独检法”在国会多次被提出，尽管尹锡悦动用总统权力退回，但在反对派要求下将在12月10日再次审议该案，尹锡悦面临如何与金建希切割、安抚反对派与民众的双重难题。 2）反对派主导的国会已提议弹劾现任政府的22名官员，其中包括最高检察官，造成政府职能接近瘫痪。 3）与法国相似的原因，反对派频繁利用国会多数席位否决尹锡悦政府的预算提案，要求大额削减财政开支，政府执政能力被严重削弱。 4）韩国处于风险较高的外部环境中，朝韩冲突造成半岛风险升级，叠加特朗普重新执政对盟友的安全承诺可能动摇，韩国在外部多国角力中的回旋空间非常有限。 12月7日，国会就“金建希独检法”和尹锡悦的弹劾案进行表决，执政党国民力量党议员选择退场，导致国会在场议员仅剩195人，不足表决所需的总票数2/3，尹锡悦弹劾案暂时搁置。如尹锡悦未能就此次戒严事件或金建希涉嫌的非法活动做出有力解释，反对派大概率短期内再次要求弹劾，执政党受制于民众压力无法持续回避。 海外政要本周动态 风险提示 党派竞争影响法国新政府组建与执政，冲击投资者信心。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任