大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年1 2月8日 摘要 大类资产配置：关注美国11月CPI数据1.海外宏观：美联储12月降息预期再强化 (1)美国非农就业数据喜忧参半：国11月非农新增就业虽然增长22.7万人，并且劳工局也如市场预期的那般对以前的数据进行了相应的修正（9月非农新增就业人数从22.3万人上修至25.5万人，10月非农新增就业人数从1.2万人上修至3.6万人），但从绝对就业增长数来看，11月非农新增就业人数仅略高于过去12个月均值的20万人，只能算是符合市场预期，并未有超预期表现。同时，11月失业率为4.2%，超出上个月的4.1%。虽然并未出现明显恶化，但在劳动参与率（由前值的62.6%，下滑至62.5%）也有小幅下滑的情况下，失业率的反弹的确需要谨慎对待。此外，平均时薪同比和环比与前值持平，分别为4%和0.4%，或反映出企业正在面对劳动力流出的压力。综合来看，11月非农就业数据基本符合预期，但仍存在一定的降温迹象。(2)美国服务业放缓，制造业仍处于萎缩区间：美国11月ISM服务业PMI扩张速度创三个月最慢，结合本周早些时候的连续第八个月陷入萎缩的制造业PMI，数据 表明，2024年最后阶段美国经济增长在放缓。同时，就业增长疲软，这暗示着劳动力供应问题持续存在，以及工资增长可能持续顽固。同时，美国11月ISM制造业PMI指数48.4，创今年6月以来的最高水平，高于预期的47.6，10月前值为46.5。虽然新订单录得今年3月以来的首次增加，但美国11月制造业活动仍在萎缩，或指向四季度美国经济或有放缓。 2.大类资产表现：美国经济与就业数据稳中有降，市场再度强化宽松预期，风险资产表现较优，全球股指多数上行；美债收益率整体下移，短端回落较为显著；美元指数震荡运行，其他非美元货币表现分化；商品基本面转向季节性淡季，大宗商品本周多数收跌。(1)债市方面，美国经济缓慢降温，叠加市场对于12月降息押注加码，美债收益率周内震荡下行。短期内重点关注美元流动性情况，若存在年末资金紧张或使得短 端美债收益率仍有上行可能。国内方面，本周债市延续偏强运行，货币政策保持积极基调，债市回调压力较小。但与此同时，经济持续好转以及明年的政策基调是当前债市的主要关注点，也是制约债市持续走强的根本原因。当前债券市场多空交织背景下，预计短期内债市重新进入横盘整理态势，国债收益率进一步下行空间有限。 (2)汇率方面，欧美央行12月降息基本确定，欧央行下调领先于美联储，美元指数短期内或继续偏强震荡。(3)股指方面，美联储和欧央行12月降息预期强化，宽松预期提振流动性敏感资产情绪，全球去杠杆已接近尾声，市场投资情绪或转向风险资产。国内方面，随着 更多基本面利好数据的出炉，以及央行支持性货币政策的主导，市场多头力量正在增加。考虑到历年12月存在较强的交易惯性，预计本月指数仍以偏强震荡为主。明年1月后建议关注增量财政政策及海外风险事件对市场的定量影响。(4)大宗商品方面，OPEC+虽决定年内继续延长减产协议，但市场仍继续交易供应边际宽松预期，叠加欧美制造业连续处于萎缩区间内，且地缘风险溢价转弱， 需求对于原油价格的支撑较为有限。贵金属方面，俄乌之间表现出较大的不确定性，黄金也随之表现出反复，市场避险情绪有所减少，金价已进入中期调整阶段。3.下周关注重点：国内关注11月通胀数据，海外关注美国11月CPI，欧央行议息会议声明 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国11月非农数据喜忧参半 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国11月非农新增就业增长22.7万人，并且对以前的数据进行了相应的修正，但绝对就业增长数来看，11月非农新增就业人数仅略高于过去12个月均值的20万人，只能算是符合市场预期，并未有超预期表现。同时，11月失业率为4.2%，超出上个月的4.1%，在劳动参与率也有小幅下滑的情况下，失业率的反弹的确需要谨慎对待。 ➢此外，平均时薪同比和环比与前值持平，分别为4%和0.4%，或反映出企业正在面对劳动力流出的压力。综合来看，11月非农就业数据基本符合预期，但仍存在一定的降温迹象。 1.2员工自愿离职意愿或有增加 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国劳工统计局公布的数据显示，10月份最后一个工作日的职位空缺数量录得774.4万个，高于市场预期的747.5万个，9月份数据从744.3万个下修至737.2万个。最新公布的职位空缺数虽有所反弹，但裁员数量略有减少，表明劳动力市场对工人的需求正在趋于稳定。 ➢11月劳动参与率为62.5%，较前一个月下降0.1个百分点。按行业来看，当月休闲和酒店业就业人数环比增加5.3万，医疗保健业就业人数增加5.4万，零售贸易业就业人数减少2.8万。按年龄来看，青年以及中老年人的劳动参与率下滑较为明显，自愿离职意愿或有增加。 1.3就业高频数据与月度数据趋势基本相符 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢截至11月30日当周，美国首次申请失业救济人数环比增加0.9万至22.4万，升至一个月高点。截至11月23日当周，美国续申请失业救济人数为187.1万，环比减少2.5万。 ➢正值美国感恩节假期前后，首次申请失业救济人数往往起伏不定，首申数据明显上升并不意味着美国劳动力市场基本面疲弱。 1.4美国服务业商业活动创三个月最慢 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国11月ISM服务业PMI扩张速度创三个月最慢，结合本周早些时候的连续第八个月陷入萎缩的制造业PMI，数据表明，2024年最后阶段美国经济增长在放缓。同时，就业增长疲软，这暗示着劳动力供应问题持续存在，以及工资增长可能持续顽固。 ➢同时，美国11月ISM制造业PMI指数48.4，创今年6月以来的最高水平，高于预期的47.6，10月前值为46.5。虽然新订单录得今年3月以来的首次增加，但美国11月制造业活动仍在萎缩，或指向四季度美国经济或有放缓。 1.5美联储降息路径或大幅回调 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周数据公布后，市场对于美联储12月的降息押注有所强化，CME利率观察工具显示，12月降息25bp的概率从前值的67%上升至85%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储和欧央行12月降息预期强化，宽松预期提振流动性敏感资产情绪，全球股指多数收涨。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.30%和1.18%，MSCI发达国家指数-0.29%，MSCI新兴市场指数2.46%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率周内再度转为下行，短端收益率跌幅较大，1年期美债收益率下调11个基点报4.19%，2年期美债收益率下调3个基点报4.10%，5年期美债收益率下调2个基点报4.03%，10年期美债收益率下调3个基点报4.15%。 ➢德国十年期国债收益率上调1个基点报2.12%，英国十年期国债收益率上调0个基点报4.25%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线再度放缓，10年期与2年期利差周内窄幅波动。 ➢国内方面，本周债市延续偏强运行，货币政策保持积极基调，债市回调压力较小。但与此同时，经济持续好转以及明年的政策基调是当前债市的主要关注点，也是制约债市持续走强的根本原因。当前债券市场多空交织背景下，预计短期内债市重新进入横盘整理态势，国债收益率进一步下行空间有限。十年期国债收益率周内下行至1.95%，中美十年期债券收益率利差维持220个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数走强压力放缓，周内上行0.19%，报收105.98。在岸人民币周内小幅走强，最新美元兑人民币报收7.1848（前一周为7.1877），离岸人民币报收7.2642（一周前为7.2398）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币表现分化，周度来看，欧元/美元涨0.18%报收1.0581，英镑/美元涨0.39%报收1.2757，瑞士法郎/美元涨0.19%报收1.1379，美元/加元涨1.06%报收1.4151，美元/澳元涨2.10%报收1.5650，美元/日元涨0.21%报收149.9640。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，随着风险溢价回调，原油价格周内偏弱运行。OPEC+虽决定年内继续延长减产协议，但市场并未对此做出过多反应。相反，市场继续交易供应边际宽松预期，叠加欧美制造业连续处于萎缩区间内，需求支撑较为有限。WTI和布伦特原油周内分别下跌1.44%和2.59%。 ➢贵金属方面，俄乌之间表现出较大的不确定性，黄金也随之表现出反复，市场避险情绪有所减少，金价已进入中期调整阶段。Comex黄金周度下跌15.6美元，收于2633.4美元/盎司，较上周下跌0.59%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入43.50亿元，市场对于国内宏观政策的乐观预期转向谨慎，叠加多数商品基本面进入季节性淡季，国内大宗商品周内多数偏弱运行。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入43.50亿元➢资金净流入：铜10.09亿元，螺纹钢10.64亿元，PTA 0.92亿元；➢资金净流出：黄金3.04亿元，原油1.29亿元，豆一0.39亿元，生猪0.33亿元，铁矿石2.89亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。