国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-12-06 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3404.07 10791.33 3973.14 11589.23 3001.17 1014.44 涨跌幅度（%） 1.04 1.47 1.31 1.21 1.37 1.25 成交金额（亿元） 6859.81 11028.66 3517.51 4117.67 5099.16 1173.30 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20241202-20241206） 固定收益月报:债市阿尔法追踪-11月：债市普遍上涨，超长债表现突出固定收益周报:转债市场周报-增量资金仍待入场，迎接重要会议窗口时期 策略深度:全球科技投资范式复盘与展望系列（二）-科技浪潮的研判体系 策略专题:估值周观察(12月第1期)-大小盘估值分化加剧 行业与公司 化工行业月报:氟化工行业：2024年11月月度观察-年末空调排产双位数增长，R125、R134a价格进一步上涨 海外市场专题:海外垂类AI专题(8)：AI激发SaaS新一轮产品创新周期，美股软件板块反转确立 商贸零售行业快评:跨境电商行业快评-“黑五网一”促销创新高，关注跨境电商产业投资机会 公用环保行业周报:公用环保202412第2期-生态环境部就钢铁行业碳排 放核算方法征求意见，《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布 证券研究报告|2024年12月09日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数12月09日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 19865.84 1.56 基金指数 12月09日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3210.39 0.02 股票基金指数 9828.57 -0.01 混合基金指数 9257.41 0.02 汇率12月09日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.05 -0.17 美元兑人民币 7.27 0.18 美元兑港币 7.77 -0.03 美元兑日元 150.0 -0.04 非流通股解禁12月09日 （万股） 达嘉维康 8187.02 100.00 2024-12-09 泽宇智能 9900.00 100.00 2024-12-09 迈赫股份 7650.00 100.00 2024-12-09 粤万年青 8986.15 100.00 2024-12-09 家联科技 5985.00 100.00 2024-12-09 观想科技 4804.56 100.00 2024-12-06 建研设计 2400.00 100.00 2024-12-06 华强科技 24234.68 100.00 2024-12-06 解禁数量 名称 农业行业投资策略:农林牧渔2024年12月投资策略-拥抱养殖链价值股， 关注橡胶景气上行与种业资本整合机会 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（138）-猪禽产能波动不大，看好天然橡胶景气上行 立华股份(300761.SZ)深度报告:立华股份（300761.SZ）-成本领先的黄羽鸡与生猪养殖优质标的 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第172期）金融工程周报:港股投资周报-科技股领涨，港股精选组合年内上涨24.06% 金融工程周报:主动量化策略周报-市场普涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数 金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，中证500指增组合 年内超额15.93% 金融工程周报:基金周报-央行时隔半年首次增持黄金储备，深证100ETF 流通股增加%解禁日期 扩容 金融工程日报:金融工程日报-市场放量收涨，传媒板块全面走强 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241202-20241206） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示） •风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益月报:债市阿尔法追踪-11月：债市普遍上涨，超长债表现突出 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，11月α主要出现在低评级产业债个券中。期限维度来看，11月10年期以上国债有一定的α，涨幅高于其他期限品种，一方面11月10年期以上国债收益率下行显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。次级维度来看，11月商业银行次级债和保险公司债存在明显的α，主要源自11月中长期保险资本补充债以及商业银行次级债收益率下行幅度更为显著。 11月各品种收益率全景：11月债市全面上涨，几乎全部债券品种收益率下行。11月国债和国开债收益率平均下行14BP和12BP，地方政府债收益率平均下行13BP。隐含评级AAA中票收益率平均下行20BP，隐含评级AA中票收益率平均下行22BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行21BP。 行业阿尔法追踪：11月各行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.32%。11月α主要出现在低评级产业债个券中，11月AA-产业债平均上涨0.65%，显著高于其他评级的信用债品种。细分行业方面，11月各行业涨幅差异不明显，涨幅靠前的行业有交运、公用事业和采矿业，涨幅均在0.40%以上。 期限阿尔法追踪：11月10年期以上国债有一定的α。数据显示，11月10年以上国债涨幅为2.12%，高于其他利率债期限品种。一方面11月超长期国债收益率下行显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。 次级阿尔法追踪：11月商业银行次级债和保险公司债存在明显的α。数据显示，11月商业银行次级债平均上涨0.51%、保险公司债平均上涨0.47%，涨幅显著高于商业银行债。上述α主要源自11月中长期保险资本补充债以及商业银行次级债收益率下行幅度更为显著。 公募债券基金排行榜：11月不同类别的公募债券基金均有上涨，涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。11月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.90%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.82%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.60%，,短期纯债基金平均涨跌幅为0.36%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-增量资金仍待入场，迎接重要会议窗口时期 上周市场焦点（12月2日-12月6日） 股市方面，上周权益市场震荡上行，政策预期催化下，市场交投情绪回暖，沪指突破3400点，钢铁、煤炭等顺周期板块涨幅靠前，机器人概念股持续发酵表现突出，此外受OpenAI相关消息影响，AI应用板块也表现出色。 债市方面，上周债券市场总体走强，受市场利率定价自律机制发布的非银同业存款自律倡议、市场降准降息预期、年底抢配等方面影响，债市情绪高涨，10年期国债收益率周中一度下行至1.94%，创历史新低，周五收于1.95%，较前周下行6.67bp。 转债市场方面，上周转债个券大多数上涨，中证转债指数全周+1.03%，价格中位数+1.10%，我们计算的转债平价指数全周+1.64%，全市场转股溢价率与上周相比-0.11%。个券层面，永安（并购重组复牌）、金沃（轴承套圈&机器人）、松原（汽车被动安全系统）、恒辉（防护手套）、拓斯（华为机器人）转债涨幅靠前；跌幅方面，远信（缝纫机）、瀛通（消费电子&已公告强赎）、泰瑞（注塑机）转债跌幅靠前。 观点及策略（12月9日-12月13日） 增量资金仍待入场，迎接重要会议窗口时期： 在前月海外较大不确定性事件相继落地后，12月首周在重要会议召开前夕，权益市场总体趋稳，且成交有所放量。在政策环境总体宽松、以及大量产业政策支持下，11月份制造业PMI持续扩张，基本面已出现明显改善；周内美国非农就业数据公布，美联储12月降息预期升温，若降息落地或进一步打开我国货币宽松空间。总体来看，下周即将陆续召开的重磅会议或定调较为积极，稳增长政策持续加码及各项经济数据改善，有望进一步提振市场信心。 转债方面，本周转债跟涨但估值并未抬升，11月交易所持仓数据显示沪深交易所主要投资者持有的转债规模有所下滑，且主动管理基金、转债ETF持有规模均有所下滑，转债市场的增量资金相对缺位。近期转债公告强赎较多，且临近到期品种增加，总体供给依旧偏紧；上周10年期国债利率再创历史新低，尽管货币政策宽松等预期仍对债市偏利好，考虑到转债估值依旧处于低位（2021年以来33%分位数位置），转债对固收类账户仍有较大吸引力。 综合来看，在赎回条款、上涨持续性较差、市场不肯给溢价的背景下，转债赚钱空间有限，建议以 【105-115】元买【120-125】元卖的策略思路，考虑到下修后转股案例增加对其余发行人的示范作用及正股波动率回归上行均有利于转债高溢价率消化，对于低价的优质公司可适当放宽溢价率要求。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 策略深度:全球科技投资范式复盘与展望系列（二）-科技浪潮的研判体系 问题提出：探寻科技行情的共性规律。把握全球科技投资范式需要回答如下四个问题：①科技行情产生的共性规律有哪些？②如何把握技术创新和产业生命周期，在投资实战中主动出击并长期持有？③如何在泡沫顶峰出现时及时逃顶、及时止盈？④如何在泡沫破灭后的漫长调整中做好防御性投资？本文将尝试从买方视角出发，从第一个问题出发开启入讨论，为全球投资者把握历史大势、研判产业逻辑、实现科学决策提供帮助。 框架更迭：传统DDM模型的反思。虽然传统DDM三要素模型在A股市场大势研判过程中发挥了较好作用，但近年来的市场演绎却逐渐体现出其不足之处：①两次基于DDM模型三要素框架的大势研判失效（2023年7月下旬至2024年2月初的A股市场，2023年1月至2024年7月海外发达及新兴市场）。②预期差理论对市场走势具备一定的解释力，但在投资实务中的可操作性不足。③资本市场的治理水平、投资者保护制度、地缘政治事件、大国博弈等重要因素对未来的全球资本市场长期走势有显著影响，而传统DDM三要素框架并未对这些因素进行有效刻画。 范式创新：研判全球科技行情的六要素框架。针对传统DDM三要素框架的不足，本文提出一种融合企业盈利水平、无风险利率、风险溢价、预期偏差、内部约束、外部约束的六要素框架，并对六要素背后映射的细分驱动因素进行了总结，尝试归纳全球科技行情产生的基础条件和共性规律，为市场大势研判提供新的思考路径。 案例分析：本轮美股科技行情的演绎逻辑重现。本文使用六要素框架对美股本轮科技行情的演绎过程进行了四阶段推演（2022年11月至2023年3月、2023年4月至2023年8月、2023年10月至2023年 12月、2023年12月至今），尝试在纷繁复杂的驱动因素抽象出驱动市场上行的核心要素和主要矛盾，为投资者还原市场演绎的逻辑真相。 统一框架：全球科技行情核心驱动因素变迁。在开篇研究的基础上，本文使用六要素框架进一步归纳了全球四轮科技行情的核心驱动因素，分子端的企业盈利增长、预期偏差以及分母端的无风险利率、风险溢价、外部约束在不