流动性和机构行为跟踪：杠杆抬升，存单下行

固定收益定期 杠杆抬升，存单下行——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 隔夜资金和七天回购利率上行。R001收于1.65%（前值1.46%），DR001收于1.49%（前值1.32%）。R007收于1.84%（前值1.79%），DR007收于1.66%（前值1.64%）。 票据利率低位。6M国股银票转贴利率收于0.71%（前值0.77%）。 央行公开市场操作：本周央行逆回购投放3541亿元，逆回购到期14862 亿元，合计净回笼11321亿元。 下周国债供给放量，地方债缩量，整体与本周基本持平。本周国债净发行 810亿元，地方债净发行5391亿元，政府债券合计净发行6201亿元。下 周预计国债净发行1650亿元，地方债净发行4548亿元，合计净发行6198 亿元，国债和地方债净缴款预计合计8035亿元。 银行间市场杠杆率抬升。质押式回购交易量先抬升至8.5万亿后回落至7.6万亿。本周银行间市场杠杆率先上升至109.08%后下行至107.99%（前值107.98%）。 【同业存单】 本周同业存单发行6066亿（前值6127亿），净融资3547亿（前值1914 亿）。 存单收益率下行，和资金价格倒挂。AAA级来看，3M收益率下行5.0bp收于1.75%，6M收益率下行5.0bp收于1.75%，1Y收益率下行5.0bps收于1.75%。1Y中票-存单利差收窄6.54bps至6.21bp。1Y存单与R007 利差收窄10.08bp至-9.66bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度继续减弱，信用债欠配程度继续加深。利率债欠配指数上行至-0.30（前值-0.55），信用债欠配指数下行至-0.96（前值-0.90）。债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，12月 以来债基新发行规模293亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 证券研究报告|固定收益 2024年12月07日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：从债券供需看资产荒——2025机构行为与供需展望》2024-11-28 2、《固定收益点评：化债下的投资机会》2024-11-26 3、《固定收益定期：物价环比跌幅扩大》2024-11-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 图表目录 图表1：隔夜资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量4 图表6：债市日度杠杆率4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数7 图表21：信用债欠配指数7 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）7 一、资金面 图表1：隔夜资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0014% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022 2023 2024 010203040506070809101112 R007-DR007，BP202220232024 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 40000 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-042023-102024-042024-10 2024/11/088430140010-13158 2024/11/15180140843145001871 2024/11/221868201801401868 2024/11/291486290001868205180 2024/12/0635410148620-11321 2024/12/13----35410-- 2024/12/20----014500-- 2024/12/27----00-- 2025/01/03----00-- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2024-012024-042024-072024-10 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2024-012024-042024-072024-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 当周 2024/11/10 2024/11/17 2024/11/24 2024/12/1 2024/12/8 2024/12/15 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 117 534 2748 9413 5487 4587 -265 361 2587 9322 5391 4548 1074 2366 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 1753 2406 3136 1102 450 2960 2478 2606 3136 602 1010 2400 1338 2004 2836 302 810 1650 613 1804 2836 802 250 2210 404 198 1706 7201 7841 5864 22 26 1545 7111 7745 5825 636 1830 1 8035 619 7995 8 6201 7913 9624 438 5423 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-092024-012024-052024-09 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1YMLF-1Y同存 2022-092023-032023-092024-032024-09 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP 70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数图表21：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) 10年国债-7天omo利差(右轴) bp150 100 50 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 bp100 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有