流动性和机构行为跟踪：利率下行，杠杆抬升

请仔细阅读本报告末页声明1.57%），DR001收1.70%），DR007收1.06%）。6.50万亿108.63%）。 作者分析师执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com相关研究1、《固定收益点评：如何理解央行预告式买断回购，影响几何？》2025-06-062、《固定收益定期：出口运价回升——基本面高频数据跟踪》2025-06-033、《固定收益点评：化债、调整与转型——各地2025年Q1经济财政债务盘点》2025-06-02 杨业伟朱美华 P.2内容目录一、资金面............................................................................................................................................3二、同业存单.........................................................................................................................................5三、机构行为.........................................................................................................................................7风险提示...............................................................................................................................................7图表目录图表1：隔夜资金价格...........................................................................................................................3图表2：6M国股银票转贴现利率............................................................................................................3图表3：资金价格.................................................................................................................................3图表4：流动性分层..............................................................................................................................3图表5：银行间质押式回购交易量...........................................................................................................4图表6：债市日度杠杆率........................................................................................................................4图表7：公开市场操作...........................................................................................................................4图表8：政府债券净发行........................................................................................................................4图表9：政府债券净缴款........................................................................................................................4图表10：政府债券净发行和净缴款前亿元）............................................................................................5图表11：同业存单发行偿还和净融资规模...............................................................................................5图表12：各类银行存单发行规模............................................................................................................5图表13：各期限同业存单发行规模.........................................................................................................5图表14：分银行类型存单发行利率.........................................................................................................5图表15：分期限存单到期收益率............................................................................................................6图表16：1Y-3M存单收益率利差............................................................................................................6图表17：1年存单-7天OMO利差..........................................................................................................6图表18：1年存单-DR007利差..............................................................................................................6图表19：利率债欠配指数......................................................................................................................7图表20：信用债欠配指数......................................................................................................................7 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明一、资金面07-0409-0411-042023202507-0409-0411-0420232025 资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表4：流动性分层资料来源：iFinD，国盛证券研究所02040608010012014016018020001-0403-0405-0407-04R007-DR007，BP20222024 P.3资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表3：资金价格资料来源：iFinD，国盛证券研究所1%1.5%2%2.5%3%3.5%4%4.5%5%01-0403-0405-04R00720222024 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：iFinD，Wind，国盛证券研究所图表9：政府债券净缴款资料来源：iFinD，国盛证券研究所2024-10-072025-01-072025-04-07亿元逆回购净投放净投放量前右轴）-5000-3000-100010003000500070009000110002024-012024-052024-09亿元地方债净缴款 P.4资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表7：公开市场操作资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表8：政府债券净发行资料来源：iFinD，国盛证券研究所-30000-25000-20000-15000-10000-500005000100001500020000250002024-01-072024-04-07亿元-5000-3000-100010003000500070009000110002024-012024-052024-09亿元地方债净发行 请仔细阅读本报告末页声明二、同业存单图表11：同业存单发行偿还和净融资规模2024-072024-122025-05总偿还量净融资额前右）2023-112024-062025-01月9M3M加权平均发行期限前右） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表14：分银行类型存单发行利率资料来源：iFinD，国盛证券研究所1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%2024-012024-052024-09股份行1Y农商行1Y P.5资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表13：各期限同业存单发行规模资料来源：iFinD，国盛证券研究所020004000600080001000012000140002022-092023-04亿元1Y6M1M 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表18：1年存单-DR007利差资料来源：iFinD，国盛证券研究所-40-200204060801002022-012022-08 2023-03 2023-10 2024-05 2024-12BP1年存单-DR007利差(20天移动平均）1年存单-7天OMO利差 P.6资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表17：1年存单-7天OMO利差资料来源：iFinD，国盛证券研究所-80-60-40-200204060801002022-012022-08 2023-03 2023-10 2024-05 2024-12BPDR007-7天OMO利差(20天移动平均）1年存单-7天OMO利差 请仔细阅读本报告末页声明三、机构行为风险提示赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。2019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09利率债欠配指数(MA30)10年国债-7天omo利差(右轴) P.7资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声