流动性和机构行为跟踪：资金紧杠杆降，存单升倒挂加深

资金紧张短期存单到期收益率大幅上行，长短期限存单利率倒挂加深。存单到期收益率来看，本周 3M 收益率上行23.97bp收于1.89%， 6M 收益率上行14.51bp收于1.79%，1Y收益率上行7.25bps收于1.70%。当前1年存单与7天OMO利差收于20.25bp。 存单净融资上升，发行结构长期限占比继续抬升，国股行存单发行利率继续上行。本周存单净融资2426亿元（前值655亿元），国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.70%、1.70%、1.84%、1.75%，较上一周分别+10.92bp、+11.54bp、+13.0bp、+3bp。发行结构来看，本周1年存单发行3892亿元， 6M 存单发行1050亿元， 3M 发行152亿元， 1M 发行361亿元，占比分别为65.95%、17.79%、2.57%、6.11%，1Y期限发行占比继续上升。 周内资金价格大幅抬升，流动性分层大幅走阔，银行资金融出意愿低。 R001收于2.68%（前值1.76%），DR001收于1.86%（前值1.67%）。 R007收于3.13%（前值1.79%），DR007收于2.12%（前值1.75%）。 6M 国股银票转贴利率收于1.38%（前值1.41%）。 央行公开市场业务净投放资金。本周央行逆回购投放14848亿元，逆回购到期309亿元，MLF到期9950亿元，净投放5789亿元。 本周政府债券缴款大幅增加，下周净发行增加，但净缴款规模下降。本周国债净发行1219亿元，地方债净发行890亿元，政府债券合计净发行2109亿元，净缴款合计4271亿元。下周预计国债净发行-301亿元，地方债净发行3885亿元，合计净发行3584亿元，国债和地方债净缴款预计合计1294亿元。 机构行为有如下特点：债市继续震荡调整，基金面临赎回压力，继续大幅减持债券。以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，1月以来债基新发行规模仅231亿元。质押式回购交易量下降至5.38万亿。本周银行间市场杠杆率下降至106.59%（前值107.24%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 一、资金面 图表1：隔夜资金价格 图表2： 6M 国股银票转贴现利率 图表3：资金价格 图表4：流动性分层 图表5：银行间质押式回购交易量 图表6：债市日度杠杆率 图表7：公开市场操作 图表8：央行公开市场操作（亿元） 图表9：政府债券净发行 图表10：政府债券净缴款 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模 图表13：各类银行存单发行规模 图表14：各期限同业存单发行规模 图表15：1YMLF-1Y存单收益率 图表16：分期限存单到期收益率 图表17：分银行类型存单发行利率 图表18：1Y- 3M 存单收益率利差 图表19：1Y中票-存单利差 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数 图表21：信用债欠配指数 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。