流动性和机构行为跟踪：存单大幅下行，流动性分层加大

固定收益定期 证券研究报告|固定收益定期 2024年12月14日 存单大幅下行，流动性分层加大——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金偏紧，流动性分层加大。R001收于1.63%（前值1.65%），DR001收于1.42%（前值1.49%）。R007收于1.91%（前值1.84%），DR007收于1.69%（前值1.66%）。 票据利率低位。6M国股银票转贴利率收于0.73%（前值0.71%）。 央行公开市场操作：本周央行逆回购投放5385亿元，逆回购到期3541亿 元，合计净回笼1844亿元。 政府债券基本发行结束，下周政府债券合计净融资转负。本周国债净发行2069亿元，地方债净发行4548亿元，政府债券合计净发行6617亿元。下周预计国债净发行-1445亿元，地方债净发行150亿元，合计净发行- 1295亿元，国债和地方债净缴款预计合计-340亿元。 银行间市场杠杆率先回升后下降。质押式回购交易量回落至7.3万亿。本周银行间市场杠杆率先上升至108.24%后下行至107.99%（前值107.99%）。 【同业存单】 本周同业存单发行9550亿（前值6066亿），净融资5876亿（前值3547 亿）。 存单收益率大幅下行。AAA级来看，3M收益率下行6.38bp收于1.68%，6M收益率下行9.0bp收于1.66%，1Y收益率下行10.5bps收于1.64%。 1Y中票-存单利差走阔3.29bps至9.50bp。1Y存单与R007利差收窄 17.37bp至-27.03bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度继续减弱，信用债欠配程度减弱。利率债欠配指数上行至-0.02（前值-0.30），信用债欠配指数上行至-0.87（前值-0.96）。债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，12月 以来债基新发行规模579亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：社融拐点仍需等待》2024-12-14 2、《固定收益点评：全面的会议，政策待落地》2024- 12-13 3、《固定收益点评：再度把握超长信用配置机会》 2024-12-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示7 图表目录 图表1：隔夜资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量3 图表6：债市日度杠杆率3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数7 图表21：信用债欠配指数7 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）7 一、资金面 图表1：隔夜资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0014% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 R007 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% R007-DR007，BP100 80 60 40 20 202220232024 2022 2023 2024 1% 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 2024 2023 2022 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2024/11/15 18014 0 843 14500 1871 2024/11/22 18682 0 18014 0 1868 2024/11/29 14862 9000 18682 0 5180 2024/12/06 3541 0 14862 0 -11321 2024/12/13 5385 0 3541 0 1844 2024/12/20 -- -- 5385 14500 -- 2024/12/27 -- -- 0 0 -- 2025/01/03 -- -- 0 0 -- 2025/01/10 -- -- 0 0 -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-042023-102024-042024-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2024-012024-042024-072024-10 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2024-012024-042024-072024-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2024/11/17 2606 2004 534 361 2366 2406 1804 198 26 1830 2024/11/24 3136 2836 2748 2587 5423 3136 2836 1706 1545 438 1 2024/12/1 602 302 9413 9322 9624 1102 802 7201 7111 7913 2024/12/8 1010 810 5487 5391 6201 450 250 7841 7745 7995 2024/12/15 2819 2069 4587 4548 6617 2424 1674 5864 5825 7499 2024/12/22 400 -1445 358 150 -1295 1355 -490 358 150 -340 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-092024-012024-052024-09 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024-012024-042024-072024-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1YMLF-1Y同存 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元月15 10000 800010 6000 40005 2000 00 2022-092023-032023-092024-032024-09 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-092023-052024-012024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数图表21：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) 10年国债-7天omo利差(右轴) bp150 100 50 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 bp100 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提