招财日报2024.12.5 Salesforce及三生制药公司点评

公司点评 Salesforce（CRM US，买入，目标价410.0美元）- 3QFY25业绩符合预期；Agentforce成为主要催化 Salesforce公布了符合预期的3QFY25业绩：总收入同比增长8%至94.4亿美元，非GAAP净利润同比增长12%至23.2亿美元，均符合一致预期。3QFY25 cRPO同比增长10%，好于此前预期（同比增长9%），主要得益于部分客户提前续订、良好的新签订单表现以及Agentforce的强劲势头。展望4QFY25E，公司预计总收入同比增长7-9%至99-101亿美元，符合一致预期的100.5亿美元。公司略微上调FY25非GAAP营业利润率预期至32.9%（前值：32.8%）。基于Agentforce和Einstein，Salesforce目前已是全球最大的企业AI解决方案提供商之一，Einstein平台一周处理约2万亿AI相关请求。我们预计Salesforce将持续从AI应用发展中受益，我们将目标价上调至410美元，基于24倍FY25EV/EBITDA（前值：336.5美元，基于20倍FY25 EV/EBITDA）。维持“买入”评级。 三生制药（1530 HK，买入，目标价：9.81港元）-预期特比澳持续快速增长，创新品种蓄势待发 2024年国家医保目录结果公布，特比澳成功续约并新增儿童ITP适应症、伊尼妥（HER2单抗）成功续约，盐酸纳呋拉啡口崩片新进入医保目录，用于改善血液透析患者的瘙痒症。由于医保基金持续支持创新药，我们预期公司续约品种的价格将较为稳定，为公司的稳健增长提供支撑。我们认为，受益于适应症的拓展和渗透率的提升，特比澳在2025E有望持续快速增长。 公司在研管线推进顺利，多款创新品种已进入NDA或临床III期。2024年，公司的长效EPO（SSS06）和608（IL-17A）均完成递交上市申请，有望在2025E获批上市。611（IL-4R）、613（IL-1β）、610（IL-5）均已进入III期临床阶段，有望在2026E-27E相继获批。707（PD-1/VEGF）正在开展针对三种适应症的临床II期试验。此外，公司引入多款临床后期产品，与现有管线具备较强的协同效应。在皮肤毛发领域，公司引进了外用痤疮药物Winlevi和司美格鲁肽（减重适应症），目前均处于临床III期阶段。在血液/肿瘤领域，公司在2024年引进了苯磺酸克立福替尼和紫杉醇口服溶液。紫杉醇口服溶液在24年9月获批用于治疗晚期胃癌，针对HER2阴性乳腺癌的III期临床正在进行中。苯磺酸克立福替尼处于临床III期阶段，用于治疗复发/难治AML。我们预期，新产品将自2026年开始逐步成为公司重要的增长引擎。 我们预计公司2024E和2025E收入将分别同比增长12.8%和12.2%，当前市值对应6.6倍2025E PE，估值极其吸引。我们预期公司将维持30%的分红比例，目前股价对应2025E股息率为4.5%。小幅上调目标价至9.81港元（WACC：11.83%，永续增长率：2.0%），对应9.8倍25年市盈率。