三生制药辉瑞加码双抗国内权益707出海正式起航公司发布公

核心观点与关键数据

• SSGJ-707出海与国内权益合作：三生制药向辉瑞授予SSGJ-707海外权益许可，并授予中国区开发选择权，首付款1.5亿美元。预计后续三生有望获得中国区里程碑付款和销售收入分成。辉瑞拟认购公司股份1亿美元，对应股比1.3%，标志着SSGJ-707出海正式起航，有利于辉瑞全球开发协调，未来有望在美启动桥接研究及全球三期研究。
• 股权投资与合作关系：辉瑞对三生的股权投资凸显双方高度互信，预计建立长期深度合作。
• 公司产品管线与增长动力：成熟产品特比澳、蔓迪等通过适应症扩展、渠道下沉、剂型创新持续放量；肿瘤领域引入映恩ADC药物DB-1303，与百利天恒推进联合用药；WS204三期临床试验已开展，预计2025年申请上市；减重领域引入翰宇药业司美格鲁肽注射液。

研究结论

• 目标市值空间：现有利润22-23亿美元，按10倍PE估值接近220亿美元；在手现金80亿美元。预计口服紫杉醇、HER2-ADC、FLT-3、痤疮新药等品种国内峰值合计超100亿美元（不含707），销售兑现度预期高，给予3倍PS对应300亿美元逐步兑现空间。PD-1/VEGF出海对标康方和summit，预期全球60亿美元峰值销售，给予1.5倍PS对应600亿美元市值。整体空间有望提升至1200亿美元。
• 风险提示：临床研发进展不及预期、竞争格局恶化、行业政策风险。