天价 deal 刷记录，临床开发再加速——三生制药合作 Pfizer 点评

事件：5月20日公司公告，与辉瑞就PD1×VEGF双抗SSGJ707签订授权许可协议，授予对方在全球（除外中国大陆）开发、生产、商业化的权益。公司将收到合作方辉瑞支付的12.5亿美元首付款，潜在48亿美元开发、监管和销售里程碑，及净销售额双位数的特许分成。该首付款金额12.5亿美金为中国创新药Lisenceout之最，再次刷新记录。 PD1×VEGF双抗赛道再验证，SSGJ707前景明确。5月31日，康方生物公布AK112头对头帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1+mNSCLC结果，具有显著统计学意义和重大临床结果，随后其结果于2024WCLC。该事件为IO双抗赛道里程碑事件，此后IO双抗对PD1的替代预期大幅增强，考虑帕博利珠单抗2024年全球销售额为295亿美元，IO双抗市场前景巨大。SSGJ707在2025年JPM大会上首次发布了1/2期临床数据，非头对头对照与AK112有效性相当。考虑到辉瑞为全球TOPMNC，临床开发平台与商业化体系健全，我们认为SSGJ707后续在美国的临床开发速度将较快。 主营业务稳健，国内收入将迎来提速。IL17、IL1β、IL4R、IL5单抗4个中后期临床资产，均为10亿级别大单品，其中IL17单抗将于2025年实现商业化；IL1β单抗将于2025年递交NDA，我国痛风患者数量多，急性发作相关治疗手段缺乏，赛道竞争者少，有望上市后实现快速放量。 盈利预测与投资建议：预计公司2025~2027年实现营业收入102.01/114.94/131.53亿元，同比增长12.0%/12.7%/14.4%；实现归母净利润23.45/26.48/30.27亿元，同比增长12.2%/12.9%/14.3%（注：大额首付款财务处理方式暂未公告，未考虑在其中）。 公司707出海已落地，市值天花板已打开。维持“买入”评级 风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表