2021年中报点评：临床开发全面推进，战略合作助力商业化进程

亚盛医药-B（06855） 证券研究报告·公司研究·药品及生物科技(HS) 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：临床开发全面推进，战略合作助力商业化进程 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13 38 219 759 同比（%） -14.3% 202.5% 477.1% 246.2% 归母净利润（百万元） -678 -681 -751 -674 同比（%） - - - - 每股收益（元/股） -3.00 -2.59 -2.86 -2.57 P/E（倍） - - - - 投资要点  公司公布2021年半年报：实现收入1,297万元，同比增长396.17%；研发开支为3.18亿元，同比增加约26.28%；银行结余及现金为11.03亿元；公司亏损3.77亿元，同比增长18.02%。公司尚无产品上市，收入来自UNITY Biotechnology公司支付的知识产权许可费。业绩符合我们预期。  临床开发全面推进，临床数据优势显著：公司有8款处于临床阶段的候选药物，在中国、美国、澳洲和欧洲开展了40多项临床试验。其中，7项临床进展在AACR年会上展示，4项临床进展在ASCO年会上展示，包括APG-2575和APG-115两项口头报告。Bcl-2选择性抑制剂APG-2575治疗复发/难治性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤患者的客观缓解率达80.0%，且安全优势明显，无临床或实验室肿瘤溶解综合征报告，未观察到剂量限制毒性，具有“best-in-class”潜力。MDM2-p53抑制剂APG-115联合帕博利珠单抗治疗PD-(L)1耐药的黑色素瘤患者的客观缓解率达24.1%，疾病控制率达55.2%，有望克服现有免疫肿瘤药物耐药难题，具有“first-in-class”潜力。扎实的临床数据奠定了公司稳步发展的基石。  与信达生物达成重磅战略合作，加速公司商业化进程：公司就HQP1351在中国市场的共同开发与共同推广以及APG-2575在中国市场的临床合作和联合开发与信达生物达成2.45亿美元的战略合作。信达生物丰富的大分子产品线与亚盛医药小分子药物研发经验优势互补，通过共享临床开发经验，加速产品新适应症的拓增，并能充分利用信达生物在血液肿瘤领域强大的商业化团队实现更广泛的市场覆盖。此外，公司与美国国家癌症研究所(NCI)达成合作研发协议，共同开发Bcl-2/Bcl-xL抑制剂APG-1252，以最大程度发挥APG-1252治疗实体瘤的临床潜力。广泛的战略合作同时体现了市场对于公司研发创新能力的认可。  核心品种HQP1351被纳入“突破性治疗品种”，上市在即：第三代酪氨酸激酶BCR-ABL抑制剂HQP1351已经在2020年6月向NMPA提交NDA申请，并获得CDE优先审评，2021年3月再次获CDE授予“突破性治疗品种”，将进一步加快审评和上市速度，预计2021年下半年在中国附条件批准上市。通过与信达成熟的商业化队伍合作，有望在进入医保前渗透80%的CML市场，提高HQP1351销售峰值，并最大化药物商业价值。  盈利预测与投资评级：随着公司产品上市销售，收入将迅速增长，我们维持预计公司2021-2023年的营业收入分别为0.38/2.19/7.59亿元，EPS分别为-2.59元、-2.86元、-2.57元，维持“买入”投资评级。  风险提示：研发及临床进展不及预期，技术平台的不确定性。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 37.90 一年最低/最高价 24.60/58.20 市净率(倍) 5.72 港股流通市值(百万港元) 9959.37 基础数据 每股净资产(元) 5.73 资产负债率(%) 39.79 总股本(百万股) 262.78 流通股本(百万股) 262.78 [Table_Report] 相关研究 1、《亚盛医药：精于蛋白-蛋白相互作用的小分子雕饰家》2021-01-21 2021年09月02日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%86%2020-092021-012021-052021-09恒生指数亚盛医药-B 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 亚盛医药-B三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,079 735 -65 284 营业收入 13 38 219 759 现金 1,020 767 14 463 减:营业成本 2 2 8 44 应收账款 0 0 0 0 销售费用 1 0 44 152 存货 0 0 0 0 管理费用 129 76 66 114 其他流动资产 59 -32 -80 -178 研发费用 565 635 826 1,073 非流动资产 652 695 737 778 财务费用 1 14 28 56 长期股权投资 0 0 0 0 加:投资净收益 0 0 0 0 固定资产 434 459 484 508 其它收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 103 120 138 155 营业利润 -714 -675 -724 -624 其他非流动资产 115 115 115 115 加:营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,731 1,430 671 1,062 利润总额 -675 -681 -751 -674 流动负债 276 427 74 481 减:所得税 2 0 0 0 短期借款 51 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 23 25 70 480 归属母公司净利润 -678 -681 -751 -674 其他流动负债 202 402 4 1 EBIT -714 -675 -724 -624 非流动负债 608 838 1,183 1,841 EBITDA -687 -664 -711 -611 长期借款 479 709 1,054 1,712 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 其他非流动负债 129 129 129 129 每股收益(元) -3.00 -2.59 -2.86 -2.57 负债合计 884 1,265 1,257 2,322 每股净资产(元) 3.22 0.63 -2.23 -4.80 少数股东权益 0 0 0 0 发行在外股份(百万股) 263 263 263 263 归属母公司股东权益 847 165 -586 -1,260 ROIC(%) -52% -77% -155% -138% 负债和股东权益 1,731 1,430 671 1,062 ROE(%) -80.04% -412.69% 128.18% 53.51% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 84.2% 94.7% 96.5% 94.2% 经营活动现金流 -610 -386 -1,056 -199 销售净利率(%) -5395.0% -1813.1% -342.8% -89.5% 投资活动现金流 -678 -681 -751 -674 资产负债率(%) 51.09% 88.45% 187.28% 218.67% 筹资活动现金流 27 11 12 13 收入增长率(%) -14.33% 202.52% 477.08% 246.15% 现金净增加额 0 0 0 0 净利润增长率(%) - - - - 折旧和摊销 27 11 12 13 P/E - - - - 资本开支 -251 -54 -54 -54 P/B 8.55 50.16 -14.14 -6.57 营运资本变动 40 284 -317 462 EV/EBITDA -9.82 -12.39 -15.46 -18.35 -20 数据来源：Wind，东吴证券研究所（如无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币） 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn