开源晨会

开源晨会1205 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【电子】AI持续渗透打开成长空间，自主可控优化竞争格局，坚定看好SoC行业——行业点评报告-20241204 需求端：AI终端新品不断推出，端侧AI持续渗透成为主旋律供给端：关注供应链自主可控，国产芯片替代星辰大海SoC为AI终端核心零部件，坚定看好需求+供给双重改善下的SoC行业推荐标的：恒玄科技、瑞芯微、乐鑫科技；受益标的：全志科技、富瀚微、晶晨股份、翱捷科技、中科蓝讯。风险提示：下游需求复苏不及预期；技术创新不及预期；行业竞争加剧。 数据来源：聚源 多行业协会齐发声，关注供应链自主可控，谨慎采购美国芯片芯片自给率仍有较大提升空间，国产芯片替代星辰大海IC设计芯片：关注SoC、模拟、功率半导体风险提示：下游需求复苏不及预期；技术创新不及预期；行业竞争加剧。 【纺织服装：名创优品(09896.HK)】Q3海外直营拓店加速带动毛利率提升，期待旺季表现——港股公司信息更新报告-20241204 2024Q3实现营收45.23亿元，同增19.3%，经调整净利润为6.86亿元，同增6.9%，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为27.3/33.9/41.6亿元，当前股价对应PE为19.1/15.4/12.6倍，公司坚持品质零售和兴趣消费战略，在IP战略下预计名创优品国内凭店型矩阵&O2O驱动高质量增长、海外拓店加速推进、TOPTOY盈利持续向好，抓住线下零售变革机遇入股永辉超市，维持“买入”评级。 研报摘要 行业公司 【电子】AI持续渗透打开成长空间，自主可控优化竞争格局，坚定看好SoC行业——行业点评报告-20241204 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002 |周勃宇（联系人）证书编号：S0790124070036 需求端：AI终端新品不断推出，端侧AI持续渗透成为主旋律 （1）AI耳机：2024年为AI渗透元年，2024年9月，字节跳动发布OlaFriend智能体耳机，该耳机基于豆包AI大模型，支持随时问答、英语陪练、旅行导游、音乐控制、情绪加油站等多项AI功能；（2）AI眼镜：2024年新品频繁发布，AI有望持续高速渗透。2024年5月，华为发布华为智能眼镜2方框太阳镜，2024年9月，星纪魅族发布StarVAir2智能眼镜，2024年11月，百度推出小度AI眼镜，各终端厂商持续推出AI眼镜，展望未来，据wellsennXR预测，2029年AI智能眼镜年销量有望达到5500万副，到2035年，AI智能眼镜销量有望达14亿副，AI眼镜有望持续高速渗透；（3）AI玩具：2024年为AI渗透元年，2024年，字节跳动送出的中秋礼包中包含了一个AI毛绒玩具“显眼包”，该AI玩具集合了火山引擎的多项人工智能技术，如豆包大模型、扣子专业版、语音识别、语音合成等，可为消费者提供AI情感陪伴等功能；（4）AIoT：终端厂商推出桌面机器人助力AIoT渗透，2024年10月，天辰时代科技有限公司发布TB-CE003家庭桌面机器人，该桌面机器人课提供多种AI智能化功能，助力端侧AI持续渗透。我们认为，随着端侧AI产品不断推出，端侧AI有望持续渗透。 供给端：关注供应链自主可控，国产芯片替代星辰大海 2024年12月3日，多行业协会针对供应链自主可控齐发声，中国半导体行业协会指出，美国芯片产品不在安全、不再可靠，中国相关行业将不得不谨慎采购美国芯片；中国互联网协会呼吁国内企业主动采取应对措施，审慎选择采购美国芯片；中国汽车工业协会发布声明称，为保障汽车产业链、供应链安全稳定，建议中国汽车企业谨慎采购美国芯片；从芯片自给率来看，据TechInsights数据，2020年中国芯片市场规模约为1460亿美元，中国生产的芯片规模约为242亿美元，芯片自给率约为16.6%，2021年芯片自给率约为17.6%，2022年约为18.3%，中国芯片自给率仍有较大提升空间，国产芯片替代星辰大海。 SoC为AI终端核心零部件，坚定看好需求+供给双重改善下的SoC行业 SoC芯片是智能设备的“大脑”，是终端产品的处理器，为AI终端核心零部件。同时，各SoC厂商已进入AI终端产品，AI耳机OlaFriend搭载恒玄科技BES2700系列芯片，AI玩具“显眼包”搭载乐鑫科技ESP32系列芯片，基于瑞芯微RK3566已开发出桌面机器人，随着需求端+供给端的双重改善，SoC行业有望迎来营收高增长。 投资建议 推荐标的：恒玄科技、瑞芯微、乐鑫科技； 受益标的：全志科技、富瀚微、晶晨股份、翱捷科技、中科蓝讯。 风险提示：下游需求复苏不及预期；技术创新不及预期；行业竞争加剧。 【电子】关注供应链自主可控，IC设计芯片或反攻在即——行业点评报告-20241204 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002 |刘天文（分析师）证书编号：S0790523110001 |周勃宇（联系人）证书编号：S0790124070036 多行业协会齐发声，关注供应链自主可控，谨慎采购美国芯片 （1）中国半导体行业协会：呼吁相关国家和地区的企业要努力成为可靠半导体产品供应商，呼吁中国政府支持可靠半导体产品供应商的稳定发展；（2）中国互联网协会：呼吁国内企业主动采取应对措施，审慎选择采购美 国芯片，寻求扩大与其他国家和地区芯片企业的合作，并积极使用内外资企业在华生产制造的芯片；（3）中国汽车工业协会：为保障汽车产业链、供应链安全稳定，建议中国汽车企业谨慎采购美国芯片；（4）中国通信企业协会：美国对华管制措施的随意性影响美国芯片产品的稳定供应，应谨慎采购美国芯片。 芯片自给率仍有较大提升空间，国产芯片替代星辰大海 2020年《国家十四五规划》中提出，2025年国产芯片自给率要达到70%，据TechInsights数据，2020年中国芯片市场规模约为1460亿美元，中国生产的芯片规模约为242亿美元，芯片自给率约为16.6%，2021年芯片自给率约为17.6%，2022年时约为18.3%；而在2023年举行的中国电动汽车百人会论坛（2023）中，国务院发展研究中心市场经济研究所表明2023年我国汽车芯片的对外依存度高达95%，计算和控制类芯片自给率不足1%，功率和存储芯片自给率也仅为8%，我国芯片自给率仍有较大提升空间，中国芯片国产替代大有可为。 IC设计芯片：关注SoC、模拟、功率半导体 （1）模拟芯片：根据投研邦数据，2023年我国模拟芯片自给率仅15%，国产替代空间较大。下游应用方面，中商产业研究院数据显示，模拟芯片下游为通信、汽车电子、工业、消费电子和计算机，占比分别为36.2%、24.3%、20.5%、10.5%、7.2%。而此次发布“呼吁”的四大协会中，就有中国汽车工业协会和中国通信企业协会，均为模拟芯片重要下游协会，有望加速推进通信和汽车相关模拟芯片国产替代进程。推荐标的：圣邦股份、艾为电子、思瑞浦、晶丰明源、卓胜微；受益标的：纳芯微、南芯科技、帝奥微、希狄微。 （2）SoC主控芯片：SoC芯片作为终端产品中的主控芯片，我国SoC公司下游覆盖广泛，可应用于AIoT、汽车、机器人、电视、机顶盒、耳机、手表、眼镜等众多市场，有望随着下游各行业芯片国产替代迎来新增长空间。推荐标的：恒玄科技、乐鑫科技、瑞芯微；受益标的：全志科技、富瀚微、晶晨股份、翱捷科技、中科蓝讯。 （3）功率半导体芯片：根据TrendForce数据，在全球半导体应用领域占比中，2021年汽车领域占比为29%，仅次于工业领域，汽车领域为功率半导体较大下游应用，而2023年我国汽车芯片中功率芯片自给率仅为8%，国产替代空间较大。推荐标的：华润微、士兰微、斯达半导、新洁能、捷捷微电、扬杰科技；受益标的：东微半导、闻泰科技。 风险提示：下游需求复苏不及预期；技术创新不及预期；行业竞争加剧。 【纺织服装：名创优品(09896.HK)】Q3海外直营拓店加速带动毛利率提升，期待旺季表现——港股公司信息更新报告-20241204 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 |周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002 |张霜凝（分析师）证书编号：S0790524070006 Q3海外直营拓店加速带动毛利率提升，期待旺季表现，维持“买入”评级 2024Q3实现营收45.23亿元，同增19.3%，经调整净利润为6.86亿元，同增6.9%，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为27.3/33.9/41.6亿元，当前股价对应PE为19.1/15.4/12.6倍，公司坚持品质零售和兴趣消费战略，在IP战略下预计名创优品国内凭店型矩阵&O2O驱动高质量增长、海外拓店加速推进、TOPTOY盈利持续向好，抓住线下零售变革机遇入股永辉超市，维持“买入”评级。 中国：MINISO店型矩阵&O2O驱动同店增长，TOPTOY盈利持续向好 （1）MINISO：2024Q3收入24.4亿元（+5.7%），其中线下收入同增3.8%，同店下滑中单位数，主要系高基数客单量下滑中单位数所致。年初至今门店净增324家至4250家（单Q3净增135家），有望完成2024年净增350-450家目标。看好IP及品类场景化下店型矩阵布局，预计店效将随差异化消费需求匹配以及O2O增加触达点而提升，短期预计Q4线下渠道随哈利波特等IP及线下客流回暖。（2）TOPTOY：2024Q3收入2.72亿元（+50.4%），同店同增14%，年初至今门店净增86家至234家（单Q3净增39家），Q3自研产品占比环比提升，盈利持续向好。 MINISO海外：拓店超预期&单店表现稳健，看好欧美加速扩张&经营杠杆释放 2024Q3实现营收27.32亿元，同增43%，其中直营/代理市场营收同增+45%/22%；年初至今门店净增449家至2936家（单Q3净增183家，直营/代理净增131/52家），拓店超预期，预计全年净增650-700家目标（此前为净增550-650家）。随着海外品牌知名度提升叠加IP战略深化，同店稳步增长，2024Q1-Q3同店高单增长，分市场看，北美/拉美/亚洲（除中国外）/欧洲可比同店同增中单/10-20%/高单/低单增长，看好Q4海外旺季店效持续提升，经营杠杆释放带来利润率逐步提升。 盈利能力：海外直营门店扩张短期拖累费用率，看好盈利能力未来稳步提升 （1）毛利率：2024Q3毛利率为44.9%（同比+3.1pct），主要系海外高毛利的直营收入占比提升、TOPTOY产品组合优化带动毛利率提升。（2）期间费用率：2024Q3期间费用率为27.3%（同比+5.9pct），销售/管理费用率分别+5.1/+0.7pct，销售费用率大幅增加主要系海内外直营店扩张，相关租金、折旧及摊销、工资等费用增加。（3）净利率：2024Q3经调整OPM为15.2%（同比-1.8pct），净利率有所下降主要系直营门店加速拓展导致费用率提升。 风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、地缘政治风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、