电力及公用事业行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出。截至2024年前三季度，行业实现营业收入18748.02亿元，同比增长0.19%；归母净利润1946.86亿元，同比增长9.67%。电力及公用事业指数上涨11.75%，跑输沪深300指数（13.87%）2.12个百分点。
电力运营商投资价值得到市场重估，核电、水电在二级市场表现突出。2024年前三季度，发电企业贡献了电力及公用事业行业超过80%的归母净利润。水电盈利能力最强，毛利率、净利率分别为58.16%、43.87%；其他发电由于包含两家核电运营商，其盈利能力仅次于水电，毛利率、净利率分别为41.93%、25.35%。核电双寡头表现突出，水电板块也延续了2023年以来的优异表现。
火电行业在新型电力系统建设中仍将发挥重要作用。2024年前三季度，全国规上工业火电发电量4.74万亿千瓦时，同比增加1.90%。大型火电上市公司煤电上网电量普遍出现下滑。2024年以来动力煤价格震荡下跌，预计冬季取暖季到来、水电挤兑效应减少等导致需求端偏紧，对动力煤价格将有支撑。2024年前三季度，大型火电企业的市场化交易电量占比已在九成左右的水平，华能国际、国电电力、大唐发电的平均上网电价分别同比下降2.63%、1.46%、2.31%、3.98%。火电行业的盈利波动已大幅减小，公用事业属性显著增强。
水电行业是推荐长期关注的板块。2024年前三季度，规上工业水电发电量10040亿千瓦时，同比增长16%。长江电力、华能水电、国投电力、川投能源前三季度归母净利润分别同比增加30.20%、7.78%、8.69%、15.10%。水电行业发展成熟，竞争格局清晰，具备稀缺性和自然垄断的属性。水电作为低成本清洁能源，其上网电价偏低，具备上涨空间。水电盈利能力强且稳健，具备高股息特征。
新能源发电装机快速增长，但行业竞争加剧，平价项目占比增加导致新能源上网电价呈下降趋势。2024年前三季度，龙源电力、三峡能源归母净利润分别同比下降10.61%、6.31%。新能源整体面临行业竞争加剧的风险，平价项目占比提升影响了上网电价水平，新能源发电公司的收入和利润水平也由此产生了波动。
核电装机水平整体处于快速发展的上行期，预计2027年后迎来核电机组的投产高峰。2024年前三季度，我国运行核电机组共56台，装机容量为5808万千瓦；我国已核准的在建核电机组数量为46台，装机容量是5505万千瓦。核电运营商盈利能力稳健，中国核电、中国广核的毛利率、净利率、ROE部分年份受机组大修时间增加及市场化交易电价下降影响，但整体维持在较高的水平。国家电投集团整合核电资产，电投产融将成为第三家核能发电上市公司。
维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。电力及公用事业板块整体估值仍处于合理偏低估区间。建议重点关注水电、核电电力运营商。水电板块建议关注长江电力、国投电力；核电板块建议关注中国核电、中国广核。火电企业建议关注盈利预期稳定的火电企业。新能源发电龙头有望在未来重回业绩回升的轨道。
行业面临的主要风险包括：火电燃料成本波动风险、水电来水不及预期风险、新能源市场竞争加剧风险、市场化交易电价下滑风险、运营效率提升不及预期、成本管控不及预期、其他不可预测风险。
