电力及公用事业行业2024年度策略：二产用电量逐步回升，看好两大主线

二产用电量逐步回升，看好两大主线 ——电力及公用事业行业2024年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 发布日期：2023年11月29日 投资要点： ⚫2023年中信电力及公用事业板块上涨4.86%。截至2023年11月24日，中信电力及公用事业行业2023年上涨4.86%，跑赢同期沪深300指数（-8.62%）。中信电力及公用事业三级子行业中，水电板块表现最好，供热或其他、燃气、环保、火电板块实现了年内正收益，其他发电、电网板块表现靠后。 ⚫2023年前三季度中信电力及公用事业行业整体稳健，净利润强势增长，行业盈利能力持续改善，传统优势子行业延续盈利能力强的特征，周期子行业持续回暖。2023年三季报中信电力及公用事业行业营业收入1.87万亿，同比减少5.76%，小幅下滑；归母净利润1767.57亿，同比增长64.08%，实现高速增长。行业毛利率、净利率、经营活动净现金流入同比均实现正增长，水电盈利能力最强，火电盈利持续改善。 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《电力及公用事业行业月报：10月全社会用电量维持高增速，水电发电量同比增22%》2023-11-22 《电力及公用事业行业月报：9月用电量同比高增长，坚定经济恢复向好的信心》2023-10-25《电力及公用事业行业月报：8月第二产业用电量及水电发电量回暖，我国国民经济恢复向好》2023-09-21 ⚫行业评级及投资主线。我们整体看好电力及公用事业行业在2024年的表现，维持行业“强于大市”的投资评级。 预计2024年经济将持续回升向好。建议关注两条主线，一是盈利能力强、分红比例高的传统优势子行业，二是盈利持续改善的周期复苏子行业。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 一：传统优势能源行业，穿越周期的中长期赛道 水电：水电行业属于我国优势传统能源，行业护城河深。水电企业盈利能力强、经营周期长。2023年上半年，受季节性来水偏枯影响，水电出力也整体维持下行态势，水电公司上半年业绩也同比有所下滑。然而进入下半年，这一情况得到持续改善，水电发电量增速从7月份起持续回升，来水持续改善符合我们的预期。水电电价存在长期上行的空间，在央行继续实施稳健货币政策的环境下，现金流充沛和高分红比例的水电资产值得重点关注。推荐大型水电企业长江电力、华能水电，存在来水复苏预期的桂冠电力等。 核电：核电属于基荷能源，平均利用小时数最高。我国正积极安全有序发展核电。核电机组核准回归常态化阶段，2023年7月国常会核准了6台新机组，预计此后每年保持6-10台的机组核准数量。随着新建项目的陆续投产运营，核电企业盈利能力将继续提升，分红比例也会逐渐提高。从中长期视角看，核电运营商与水电类似，属于业绩稳定增长的优质标的。推荐核电“双寡头”中国核电、中国广核。 二：盈利持续改善的周期复苏行业 火电：我国新型电力系统的构建促使煤电机组向调节性电源转型。2024年容量电价政策的落地实施，使煤电少了部分周期属性，多了公用事业属性。预计煤价将维持小幅波动态势，在新电价政策的加持下，火电业绩将持续改善。推荐火电装机规模最大、新能源装机持续提升的华能国际，煤电一体化经营的陕西能源。 风险提示：产业链价格波动风险；电价下滑风险；来水不及预期；电力需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；安全生产风险；系统风险。 内容目录 1.电力及公用事业行业2023年整体行情回顾.....................................................6 1.1.电力及公用事业行业2023年整体呈震荡盘整态势...........................................................61.2.电力及公用事业行业2023年估值调整至底部区域...........................................................71.3.电力及公用事业行业2023年上市公司行情回顾...............................................................91.4.三级子行业2023年上市公司行情回顾...........................................................................10 2.电力及公用事业行业2023年三季报财报回顾...............................................11 2.1.行业整体业绩稳健，净利润强势增长..............................................................................112.2.行业盈利能力持续改善...................................................................................................122.3.行业延续现金流充沛的特点............................................................................................122.4.三级子行业：传统优势行业延续盈利能力强的特征，周期行业持续回暖.......................13 3.电力行业供需状况.........................................................................................15 3.1.电力消费情况..................................................................................................................153.2.电力供应情况..................................................................................................................17 4.三季度来水改善，水电值得中长期重点关注..................................................18 4.1.预计水电发电量延续持续增长态势.................................................................................194.2.水电盈利能力强，穿越周期............................................................................................204.3.水电企业发力抽蓄业务，增强中长期业绩......................................................................24 5.核电与水电同属长期收益稳定的发电资产......................................................26 5.1.核电机组核准进入常态化................................................................................................265.2.核电运营商盈利能力稳健可靠.........................................................................................28 6.1.容量电价机制落地，煤电由周期向公用事业转变............................................................306.2.预计火电业绩将持续改善................................................................................................31 7.投资评级及主线.............................................................................................35 7.1.维持“强于大市”的投资评级.............................................................................................357.2.投资主线及重点标的.......................................................................................................35 8.风险提示........................................................................................................37 图表目录 图1：电力及公用事业指数相对市场表现.................................................................................6图2：中信一级行业涨跌幅（%）.............................................................................................6图3：2023年电力及公用事业三级子行业涨跌幅（%）..........................................................7图4：近十年中信电力及公用事业行业指数PE-band..............................................................7图5：近十年中信电力及公用事业行业指数PB-band..............................................................8图6：中信一级行业估值情况（倍）.........................................................................................8图7：中信电力及公用事业三级子行业估值情况（倍）...........................................................9图8：中信电力及公用事业行业营业收入...............................................................................11图9：中信电力及公用事业行业归母净利润............................................................................11图10：中信电力及公用事业行业单季度营业收入..........................................................