电力及公用事业行业年度策略：关注稳定性和股东回报

电力及公用事业行业年度策略

核心观点： 电力及公用事业行业在2025年面临电价下行和新能源装机高速增长带来的挑战，但通过成本管控和财务优化，整体归母净利润实现逆势增长。行业投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报，高股息低估值的红利资产具有投资价值。

关键数据：

• 2025年前三季度，电力及公用事业行业营业收入同比减少0.07%，归母净利润同比增长6.07%。
• 电力及公用事业指数上涨7.43%，跑输沪深300指数6.69个百分点。
• 全社会用电量同比增长4.6%，电力市场交易电量占比持续提升至63.4%。
• 主要发电类型中，火电、水电、其他发电分别贡献了电力及公用事业行业超过82%的归母净利润。
• 水电毛利率接近59%，净利率接近44%，在各子行业中均排名第一。
• 火电毛利率和净利率增速最高，分别较2024年同期增加2.51和1.78个百分点。

研究结论：

• 水电： 大型水电公司具备稀缺性和自然垄断属性，拥有稳定的业务护城河和超长经营周期，盈利能力强且分红可靠。建议关注长江电力、华能水电、川投能源。
• 火电： 煤电价格联动机制完善，2026年容量电价上调，辅助服务收益维持增长，火电行业有望从周期资产转型稳定收益资产。建议关注国投电力、申能股份、浙能电力。
• 其他发电： 新能源发电装机高增长与盈利压力并存，预计2026年绿电价格仍将下行。核电行业积极发展，但需关注市场电价下行对核电业绩的影响。建议关注三峡能源、龙源电力。
• 投资评级： 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。
• 投资主线： 关注高股息低估值的红利资产，如长江电力、华能水电、国投电力、申能股份、浙能电力。

风险提示： 水电来水不及预期、火电燃料成本波动、市场电价下行、政策与市场风险、财务与成本风险、其他不可预测风险。