2024年半年度策略：做耐心资本，迎正向资产

做耐心资本，迎正向资产 ——2024年半年度策略 证券研究报告-半年度策略 发布日期：2024年06月28日 投资要点： 相关报告 ⚫全球科技股继续领跑市场，国内市场大小盘分化。2024年上半年，英伟达、台积电领衔的人工智能芯片股票，继续引领各自市场，纳斯达克涨幅达18%、台湾指数涨幅达28%。国内市场呈现大小盘分化，大盘股表现相对稳定，上证50、沪深300录得正收益，小盘股为代表的科创板、创业板表现较差，中证1000跌幅达18%。国内市场整体呈现区间震荡态势。监管层推出一系列稳定市场的利好政策，市场预期大幅改善，市场中枢整体上移。2024年上半年，以银行、家电、煤炭、石油石化为代表的成熟行业，分红比例、股息率较高，获得资金追捧，表现较好；国际黄金和工业金属价格大幅上涨，有色金属也阶段性表现突出。相对而言，社会消费低于预期、地产销售相对低迷，相关板块表现不佳。 《年度策略：市场有时节，春风吹又生》2023-11-17《年度策略：等待东风，更上层楼》2022-11-24 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫科技驱动经济高质量发展，超长期特别国债着眼长远。虽然面临经济逆全球化和科技冷战的复杂局面，但是我国经济的科技含量不断提高，战略新兴产业比重提升，保持高速发展势头。2023年7月，工信部数据显示我国战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重超13%。2023年一季度以来，工业对GDP增长的贡献逐步上升，其中高技术制造业保持高速增长，2024年5月增速达10%；新能源汽车、太阳能电池、航空航天运输设备、通信设备、集成电路等行业保持两位数以上的高速增长。国家开启超长期特别国债发行，其资金需专款专用，支持国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设，将有力推动经济转型和稳定增长。 ⚫新“国九条”促市场高质量发展，奠定长期稳定发展的制度基础。2024年4月，资本市场迎来第三个“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台资本市场指导性文件。新“国九条”对资本市场至少有以下影响：1.促进新上市公司质量进一步提升；2.推动市场加快出清绩差或违规上市公司；3.提升上市公司分红与回购管理意识；4.利于市场长期资金的持续稳定。政策将推动市场迈向成熟阶段，资本市场有望从博弈市场迈入业绩驱动、重视股东回报的正向市场，市场行为也将更理性。 ⚫做耐心资本，迎正向资产。中央提出要“壮大耐心资本”，未来市场资金有望更稳定，投资方向更集中。虽然海内外经济政策和形势的变动较快，市场的波动性增高，但无论其市场价格怎么波动，假如资产能长期为投资者带来正向现金流，就具备长期投资潜力。建议关注三大方向：（1）高ROE的科技潜力行业；（2）高股息率的成熟稳定行业；（3）高垄断的资源品行业。 风险提示：经济增长、政策效果不及预期；美联储降息节奏不及预期。 内容目录 1.市场回顾：全球科技引领，国内大盘稳定........................................................5 1.1.全球科技股继续领跑市场..................................................................................................51.2.国内市场区间震荡.............................................................................................................5 2.外部环境：大选增添不确定性，通胀回落有望开启降息周期...........................7 2.1.逆全球化政策不断增多.....................................................................................................72.2.发达经济体通胀回落有望开启降息周期............................................................................8 3.国内环境：经济转入高质量发展，新质生产力重要着力点...............................9 3.1.科技驱动经济高质量发展..................................................................................................93.2.房地产拖累投资，消费相对稳定，出口保持强劲............................................................113.3.去库存较缓慢，部分行业进入补库存阶段......................................................................143.4.信贷需求较弱，货币政策或继续宽松..............................................................................163.5.新“国九条”指明市场高质量发展方向...............................................................................17 4.盈利与估值预期：盈利增速下降，估值回归中枢...........................................19 4.1.上市公司整体盈利增速下降，工业企业盈利有所改善....................................................194.2.市场估值接近10年中位数水平......................................................................................21 5.资金行为：公募增量资金有限，融资资金有所减少.......................................23 5.1.股票型基金发行偏冷，公募基金股票仓位偏低...............................................................235.2.融资资金有所下降...........................................................................................................245.3.北向资金净流入放缓.......................................................................................................24 6.大势与配置：做耐心资本，迎正向资产.........................................................26 6.1.管理层提倡壮大耐心资本................................................................................................266.2.持有正向资产，耐心资本可以获得丰厚回报...................................................................276.3.迎接新时代的正向资产...................................................................................................286.3.1.高ROE的科技行业：人工智能............................................................................296.3.2.高股息的成熟行业：电力.....................................................................................306.3.3.高垄断的资源行业：煤炭、石油、有色...............................................................32 7.风险提示........................................................................................................33 图表目录 图1：2024年上半年全球和国内主要指数涨跌对比（2024.1.1-2024.6.25）..........................5图2：2024年上半年重要大类资产表现对比（2024.1.1-2024.6.25）.....................................5图3：2024年上半年国内主要指数走势对比............................................................................6图4：2024年上半年中信一级行业涨跌对比（2024.1.1-2024.6.25）.....................................6图5：美国关税收入占美国GDP比重（%） ............................................................................7图6：美国联邦基金利率、欧元区基准利率、加拿大隔夜目标利率（%）...............................8图7：美国、欧元区、加拿大CPI（%）..................................................................................9图8：美国非农就业人数（万人）............................................................................................9图9：工业、房地产、建筑业、金融业对我国GDP同比增速的贡献率（%，季）...............10图10：制造业、信息业、金融房地产、建筑业对美国GDP的拉动（%）............................10图11：固定资产投资累计同比增速（%）..............................................................................11图12：商品房销售累计同比增速（%）.................................................................................11图13：社零当月同比增速（%）............................................................................................11图14：工业增加值当月同比增速（%