养殖产业周报：品种分化，棕榈强势

（2024年11月25日-2024年12月01日） •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2024年12月01日 板块价格表现01 板块投资机会02 板块品种分析03生猪、大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油、玉米、鸡蛋 板块投资机会 ➢板块投资机会：本周品种分化，棕榈强势。后期策略多棕空粕，交易棕榈偏紧及南美丰产预期。风险点在产区天气扰动或其他外生变量冲击。生猪关注反套策略，现货走弱及淡旺季合约价差修复。 01生猪 周观点：震荡偏弱 ➢价格方面：本周全国猪价多数上涨，北方小幅下跌，华南西南涨幅较大，涨幅约0.3-0.6元/公斤。降温后南方地区腌腊零星启动，大猪需求增加，猪价上涨。不过供应充裕，猪价预计震荡回落。 2➢供给方面:➢存栏方面，官方数据显示，10月末全国能繁母猪存栏量4073万头，环比增加11万头，产能继续上升。从第三方数据来看，10月规模 场能繁母猪存栏500.61万头，环比+0.37%，同比-0.77%，中小散能繁存栏16.95万头，环比+1.07%，同比+5.15%，随着养殖利润持续转好，能繁母猪产能预计继续回升。 ➢出栏量方面，10月商品猪出栏量1014.47万头，环比+8.28%，同比+12.78%。本周出栏体重127.35公斤，环比+0.62公斤，同比+4.14公斤。散户大猪出栏增加，导致出栏体重提高。 ➢需求方面：农业部数据显示，2024年10月生猪定点屠宰企业屠宰量2876万头，环比+8.94%，同比+0.31%。本周屠宰量1182045头，环比+5.92%，腌腊零星启动，屠宰量增加。鲜销率91.76%，环比+0.19%；冻品库容率15.88%，环比-0.05%。 ➢总结和策略：气温下降，年底腌腊需求逐步启动，大猪需求增加，标肥价差扩大。不过年底生猪供应同样增加，目前来看，需求端承接力度略显不足，供应充足情况下，猪价预计偏弱运行。关注企业出栏节奏及消费端表现。 ➢风险提示：疫病风险。 行情走势 供应：产能继续增加，出栏体重增加 数据来源：统计局，涌益咨询，钢联数据，招商期货 二育积极性略有提高，成本持续下降 需求：屠宰量增加，冻品库容缓慢下降 数据来源：钢联数据，招商期货 价格：标肥价差扩大，仔猪价格回落 数据来源：WIND，钢联数据，招商期货 利润：略有回升 数据来源：WIND，招商期货 现货及价差：现货反弹，基差走强，价差走弱 数据来源：WIND，招商期货 02大豆 周观点：下行趋势 ➢价格方面：本周CBOT大豆震荡，主力01合约收991美分/蒲氏耳，周+0.61%。整体来看，仍处于下行趋势。 ➢供给方面：美豆定格大供应，南美预期大增产不变✓全球，11月USDA数据预估，24/25年全球大豆产量4.25亿吨，月环比-353万吨，同比+3067万吨，增7.8%，10月为8.7%，产需过剩 2313万吨，较10月报告缩小307万吨。 ✓南半球，11月USDA数据预估，24/25年度阿根廷大豆产量5100万吨，同比+290万吨，增6%；巴西大豆产量1.69亿吨，为历史纪录高位产量，同比+1600万吨，增10%；南美产量合计2.34亿吨，同比+1900万吨，增9%，为大供应格局。巴西播种进度86%，去年同期75%，5年均值85%；阿根廷播种进度44%，去年同期44%，南美播种整体顺利，产区天气正常；✓北半球，11月USDA数据预估，24/25年美国大豆单产下调1.4蒲式耳/英亩至51.7蒲式耳/英亩，产量下调1.21亿蒲至46.21亿蒲，但 仍为大供应。 ➢需求方面：美豆需求季节性不错✓出口维度，截止到11月21日当周，24/25年度美豆周度出口销售净增249万吨，年度累计3387万吨，同比+299万吨，进度68.2%，较去 年同期快1.2%vs11月USDA目标+7.7%；装船208万吨，累计1927万吨，进度38.8%，同比+2%。 ✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示，美国10月压榨量为1.99亿蒲式耳，纪录高位，环比+12.77%，同比+5% VSUSDA11月预期年度+4%，美国内陆压榨利润符合季节性继续走低，已为历史同期偏低水平。 ➢总结和策略：供应端，近端北美宽松，远端南美丰产预期；需求端，美豆出口数据较好，阶段主导供应。整体来看，全球供需宽松格局。价格维度，本周震荡，跌势放缓，但趋势仍偏弱，中期焦点在南美产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区不利天气 本周行情回顾：弱势震荡 ➢核心逻辑：大豆是一年两季作物，主要是通过压榨满足饲料蛋白需求，整体需求呈现刚性增长，除非养殖端出现大的疫情变化，如2019年爆发的非洲猪瘟，正常情况下需求端对价格平滑影响小。而关键点在供给端的变化，即外生变量天气带来对供给端的扰动决定行情的方向。 ➢本期观点：供应端，近端北美宽松，远端南美丰产预期；需求端，美豆出口数据较好，阶段主导供应。整体来看，全球供需宽松格局。价格维度，本周震荡，跌势放缓，但趋势仍偏弱，中期焦点在南美产量。观点仅供参考！ 全球供应：大宽松预期 数据来源：USDA，招商期货 美国供应：高供应是事实 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：新作预期高供应不变 数据来源：USDA,招商期货 全球供应：南美播种加速 南美供应：旧作名义供应下降，且结构分化 需求：高频出口同期纪录高位 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆压榨纪录新高，榨利水平符合季节性走低 ➢NOPA月度压榨数据显示，美国10月压榨量为2亿蒲式耳，纪录高位，环比+13%，累计同比+6% VS USDA11月预期年度+4%； ➢压榨利润2.36美元/蒲，周-0.18美元/蒲，去年同期4.12美元/蒲。 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：供需边际下调，但仍为宽松格局 资金：品种净持仓分化，商品涨跌互现 数据来源：CFTC,招商期货 周观点：下行趋势 ➢价格方面：本周ICE菜籽下跌，主力1月RSF25合约本周五收于574.10加元/吨，受美国对加拿大加税影响，预期需求走弱，菜系下跌。 ➢供给方面：预计新作全球菜籽供给高位。✓USDA于11月8日对24/25全球菜籽播种面积做出调整，对应产量87,240千吨，下调200千吨。从历年产量来看，全球菜籽产量高企持稳， 位于近年第三高产量。 ✓全球维度，根据USDA11月数据，预计全球菜籽需求达到新高，主要增量在饲用需求，关注后续增量兑现。✓出口维度，根据市场调研，24年12月前中国进口加菜籽买船正常，25年后我国买船停滞等待政策落地。 ✓高频出口数据方面，截止到11月22日当周，新季加拿大菜籽周度出口13.09万吨，年度累计369.48万吨，过去十年均值284.04万吨。根据油世界数据，澳大利亚菜籽此前处于季节性强出口阶段，截至7月澳大利亚菜籽累计541.9万吨，出口节奏处于历年高位，节奏较快，后市预期出口呈现季节性转弱。 ➢总结和策略：全球油料处于宽松格局，叠加短期美国对加拿大加税影响，菜系处于下行趋势。 ➢风险提示：产区天气，美国加关税及他国报复性关税反制 本周行情回顾：下跌 数据来源：TradingCharts，招商期货 供给：全球菜籽供给高位 需求：预计菜籽需求新高，关注需求增量兑现度 数据来源：USDA，招商期货 需求：加拿大新季菜籽出口高企 需求：处于季节性旺季 数据来源：Wind，Mysteel，招商期货 04蛋白粕 周观点：下行趋势 ➢价格方面：本周豆粕M2501合约收2900元/吨，周度+0.9%。整体来看，豆粕仍处于下行趋势。 ➢供给方面:近端大豆、豆粕季节性去库，不过整体库存水平同期高位。高频数据显示，截止到11月22日当周大豆库存为511万吨，周-20万吨，同期偏高；11月22日当周豆粕库存为77万吨，周-1万吨，同期偏高。到港与买船：海关数据显示，中国10月进口809万吨，同比增293万吨，增57%。买船方面，截止到11月26日当周12月买船进度82%，周+10%，偏慢，1月买船进度34%，周+6%，偏慢。 ➢需求方面：截至11月29日当周，全国进口大豆压榨189万吨，下周开机压榨预计179万吨，开机下降；截至11月22日当周全国豆粕提货157万吨，周持平。 ➢总结和策略：近端大豆、豆粕季节性去库，但处于同期高位水平、仍宽松；远端，榨利缩窄后，买船进度放慢，仍正常。整体来看，国内蛋白粕偏宽松格局。价格维度，跌势放缓，趋势偏空，中期取决南美产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区不利天气或其他外生扰动 本周行情回顾：逼近前低 ➢核心逻辑：国内豆粕是依赖大豆进口压榨，成本定价的品种。而国内供需只决定相对强弱，即基差。 ➢本期观点：近端大豆、豆粕季节性去库，但处于同期高位水平、仍宽松；远端，榨利缩窄后，买船进度放慢，仍正常。整体来看，国内蛋白粕偏宽松格局。价格维度，跌势放缓，趋势偏空，中期取决南美产量。观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：10月同比增57%，整体偏宽松 ➢10月进口809万吨，同比增293万吨，增57% 数据来源：中国海关，招商期货 菜籽、菜粕供应：反倾销忧虑，提前交付，菜籽进口剧增 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：中规中距 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：季节性下降，但仍处于同期偏高 ➢截止11月22日当周大豆库存为511万吨，周-20万吨，同期偏高；➢截止11月22日当周豆粕库存为77万吨，周-1万吨，同期偏高； 菜粕需求：开机高位，提货下降 数据来源：上海钢联，招商期货 库存：同期历史高位 ➢截止11月22日当周菜籽库存为64万吨，周+1万吨，同期纪录高位； ➢截止11月22日当周压榨菜粕库存为7.2万吨，周+1.6； ➢截止11月22日当周颗粒菜粕库存32万吨，周持平。 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利一般，现货基差稳偏强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：月间缩小 数据来源：WIND,招商期货 05油脂 周观点：P1多配 ➢价格方面：本周马棕大涨，收复上周跌幅，主力合约02月收5023令吉/吨，+8.25%，季节性减产叠加产地洪水影响12月产量担忧。 2➢供给方面：步入季节性减产✓MPOB数据显示，10月马来西亚产量180万吨，环比-1.4%，同比-7.2%；✓GAPKI数据显示，印尼9月产量为442万吨，环比+1%，同比-3%。✓MPOA数据显示，2024年11月1-20日马来西亚产量环比-5.19% ➢需求方面：产区出口分化，印尼可供出口明显下降✓MPOB数据显示，10月马来出口173万吨，环比+11%，同比+18%；✓GAPKI数据显示，9月印尼出口量为186万吨，环比-22%，同比-31%；✓ITS数据显示11月1～25日马来西亚出口120万吨，环比-9%，同比-5%；✓产区消费：环比改善，但同比弱。MPOB数据显示，马来西亚10月国内消费为21万吨，环比+50%，同比-46%。GAPKI数据显示，印尼印尼9月国内消费量为198万吨，环比-4%，同比持平。3 ➢总结和策略：近端低库存；远端季节性减产周期。整体来看，棕榈供需偏紧。价格维度，棕榈依旧处于多配格局，且油脂强弱分化，关注产区产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区产量恢复超预期 本周行情回顾：强势上涨 ➢核心逻辑：油脂是全球定价的品种，棕榈油是全球产量，及贸易量最大的油脂，往往是油脂大级别行情发动机。 ➢本期观点：近端低库存；远端季节性减产周期。整体来看，棕榈供需偏紧。价格维度，棕榈依旧处于多配格局，且油脂强弱分化，关注产