国信证券晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变策略专题:估值周观察(11月第4期)-国证2000估值水位快速抬升策略专题:价值投资新范式(五)-市值管理核心工具箱全解 行业与公司 机械行业快评:煤化工设备行业点评-新疆超大型煤化工项目启动，设备企业有望充分受益 非银行业快评:2024年三季度保险业资金运用情况点评与展望-静待发令枪 非银行业快评:平抑净值波动，探索仍在途中-银行理财降低波动的方法与影响分析 电新行业周报:锂电产业链双周评（11月第3期）-锂电新技术产业化持续加速，宁德时代发布新一代换电站 电新行业周报:风电/电网产业链周评（11月第5周）-海风招标持续释放，2025年装机高增可期 电新行业周报:光伏产业链周评（11月第5周）-1-10月光伏新增装机同比增长27%，美国公布对东南亚四国光伏反倾销税初裁结果 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（137）-10月末官方能繁存栏维持低位，看好生猪景气持续 贵州茅台(600519.SH)公司快评:持续加强消费者层面的触达和转化，国际化思路清晰 波司登(03998.HK)海外公司财报点评:上半财年净利润增长23%，品牌羽绒服主业表现亮眼 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第171期）金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领涨，超预期精选组合年内排名主动股基前4% 金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证500增强组合年内超额15.76% 金融工程周报:ETF周报-本周A500ETF规模超过创业板ETF，达到1914亿元 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨21.11%，相对恒指超额7.17%金融工程周报:基金周报-中证A500ETF成为第二大宽基指数ETF，沪深300等指数定期调整方案公布金融工程日报:市场早盘震荡拉升，创业板指领涨 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变 国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变。截至2024年11月23日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.4，连续五周保持不变。从分项看，六氟磷酸锂价格上涨，新能源产业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行；丙烯腈、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，航空航天、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，较上周下降30元/千克；丙烯腈价格9400元/吨，较上周上升450元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8100美元，较上周下跌0.012美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.49美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.73万元/吨，较上周上升0.05万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，11月28日，国家医保局印发《短缺药品价格的风险管理操作指引》，指导各地分类优化挂网服务，以事前的价格信息披露、事中的价格分析比较以及事后的价格监测处置为抓手，加强价格风险防范。 高技术制造业前沿动态上，11月26日，华为举行Mate70系列发布会举行。截至当日14点，华为商城Mate70手机的总预约量达到335.7万人。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 策略专题:估值周观察(11月第4期)-国证2000估值水位快速抬升 •全球主要宽基指数整体估值微幅扩张。近一周(2024.11.25-2024.11.29）全球市场涨跌不一，主要国家宽基指数估值多数小幅扩张,MSCIACWI指数估值扩张0.002倍。分国别看，法国CAC40指数估值收缩幅度最大，当前PE13.83倍，较11月25日收缩1.56倍；纳斯达克指数PE扩张0.7倍。分位数方面，法国、印度、日本、韩国整体估值分位数较低。•A股主要宽基指数整体估值小幅扩张，中证2000 PE扩张3.28倍。近一周(2024.11.25-2024.11.29)，A股核心宽基整体估值小幅扩张，中证2000PE(TTM)扩张3.28倍，当前值为79.14倍。PB方面，成长整体PB在2倍以上。截至11月29日，A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的80-90%分位数，中盘成长、中盘价值近一年分位数略占优。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平低于PE、PS。五年分位数视角，整体估值水平大多位于50%以内。•行业层面，钢铁、商贸零售、计算机、综合PE扩张幅度较大。本周各一级行业股价多数出现不同幅度上涨，有金、煤炭、公用下跌。估值方面，钢铁、商贸零售、计算机近一周PE扩张幅度居前，有色、煤炭、公用事业近一周PE小幅收缩。•下游消费多数估值水平位于近三年20%分位数附近。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为12.35%，五年分位数四项均值仅为7.42%；公用事业、农林牧渔板块三年分位数四项均值、五年分位数四项均值在20%以内。•新兴产业相关方向中，集成电路估值扩张幅度较大。新兴产业本周股价小幅上涨，受到股价上涨驱动，本周估值扩张较大的方向包括半导体、集成电路、光伏、创新药板块。风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股、基金产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 策略专题:价值投资新范式(五)-市值管理核心工具箱全解 •市值管理开启新篇章：2005年上市公司股权分置改革时期，市值管理里的概念首次提及，今年以来，市值管理政策不断加码，并于2024/9/24发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》对上市公司市值管理进行全面规范。相比国九条，《指引》进一步强调股东回报，是“一利五率”的延申。 •管什么？怎么管？指向何方？市值管理的目标是实现股东价值的最大化，路径可以分为三步，即价值创造、价值实现、价值经营，分别对应：（1）经营效率和盈利能力；（2）上市公司投资价值提升（提升估值）；（3）控制股价波动幅度。市值管理的内涵即综合运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方法提升实现市值管理的三个环节。上市公司市值管理的最终目标是使得公司市值在螺旋式上升的过程中，最终回归其内在价值。  •核心工具——回购：2023年上市公司股份回购新规从回购条件、回购主体、回购交易时间、禁止窗口期和约束机制上进行优化。从过往经验看，回购预案发布当天、预案日5个交易日内存在明显的短期超额收益，预案日至完成日区间超额收益出现分化，大额回购完成公告发布后，超额收益不明显。短期规律方面，选取市值管理、大额回购和估值分位数较低的样本胜率更高；长期规律上，低估值占优，材料、医疗保健领域大额回购持续性占优，回购金额较小的企业在预案发布一个半月后超额实现反超。 •核心工具——分红：新国九条新增分红指标ST规定和分红频次要求，鼓励增强分红稳定性、持续性和可预期性；新增现金分红指标要求，在分红金额和分红连续性上督促企业进行分红，不满足则面临ST预警。如果刨除市场整体走势影响，从相对收益的视角看，“填权”行情往往发生在180个交易日后。A股长期视角下填权行情不显著，但近三年来“填权幻象”有所缓解。  •核心工具——并购重组：3Q24A股并购重组事件超过50家，9月颁布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(“并购六条”)、征求意见修订“重组办法”，进一步为并购重组的发展指明了方向，将支持上市公司向新质生产力方向转型升级放在首要位置，并且明确提出鼓励上市公司加强产业整合。标的筛选考虑下列思路：1）最新披露进展+当前未停牌；2）当前处于停牌筹划阶段的竞买方；3）上市状态为中止审查和撤回上市的企业，实控人相同，GICS行业类别相同或近似的上市企业，若实控人为国资则确定性更高，实控人为个人则弹性更大；4）近期并购重组失败的公司；5）科创板中破发、超募、现金充裕、具备产业逻辑的标的。 •国央企市值管理实践：随着市值管理纳入央企考核体系，成为除“一利五率”、“一增一稳四提升”以外的新增量，国央企可以通过价值创造、价值实现和价值经营三条路径实现市值管理。从分红的角度看，稳定分红央企的市值市值管理成效显著，市值体量更大且稳步增长，ROE更为稳定(7.4%以上)。从回购的角度看，国央企增持专项贷款获批占比超50%，回购再贷款获批金额超过75亿，关注两个方向：1）回购预案实施阶段的企业；2）破净且前向股息率高于贷款成本的企业。并购重组方面，上交所汇编材料中提及国资背景企业同样面临并购重组失败，主要包括内幕交易防控不当、标的公司财务造假、蹭热点式重组炒作股价、盲目跨界标的失控四种类型，典型成功案例中，国央企产业链横向整合案例居多，基于本文并购重组潜力企业筛选思路国央企标的超过60家。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储货币政策的不确定性；产业政策提振或需求放量，带来供需格局出现逆转；本文个股仅作为复盘梳理，不涉及主观意见及推荐 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）、王开（S0980521030001） 行业与公司 机械行业快评:煤化工设备行业点评-新疆超大型煤化工项目启动，设备企业有望充分受益 国家能源集团超大型新疆基建项目启动建设，总投资1700亿元：据国家能源投资集团官网，2024年10月8日国家能源集团哈密能源集成创新基地项目全面启动建设。项目分为两阶段，一阶段项目总投资900亿元，计划2027年底建成投产（其中煤制油工程项目总投资567亿元，建设年产1500万吨岔哈泉一号露天矿配套煤矿，年产400万吨煤制油工程及配套新能源等项目）。2024年11月4日，哈密能源化工 二阶段化工工程开始了可研招标。 •国信机械观点：新疆地区煤炭资源丰富，出于能源安全考虑，国家积极推动新疆煤化工产业的发展，仅国家能源集团哈密能源集成创新基地项目的投资额就达到1700亿元。据不完全统计，目前新疆地区拟建在建的煤化工项目超过4000亿，我们认为未来五年新疆煤化工总投资规模将超过5000亿元，乐观估计总投资规模或将达到8000亿元。参考历史情况，煤化工项目的投资中，设备投资占比约50%，新疆煤化工项目的大规模建设或将拉动2500-4000亿元的设备投资，相关设备企业有望充分受益。 投资建议：本轮新疆煤化工项目在推动国家产业结构调整、保障能源安全、推动煤炭清洁高效利用等方面具有重要的现实意义，相关设备的需求有较高的确定性和持续性，或将较大程度带动相关企业的业绩增长，建议关注净化+液化+空分设备制造商【中泰股份】（环保组联合覆盖），气化设备制造商【航天工程】，空分设备制造商【杭氧股份】、【福斯达】，仪器仪表与控制系统制造商【川仪股份】，防爆产品制造商【华荣股份】，透平机械设备制造商【陕鼓动力】，压力容器制造商【兰石重装】，气力输送系统制造商【博隆技术】。 风险提示：基建投资不及预期、煤化工项目建设进度不及预期、相关设备企业产能不足。 证券分析师：吴双（S0980519120001） 非银行业快评:2024年三季度保险业资金运用情况点评与展望-静待发令枪 近期国家金融监督管理总局发布保险业2024年3季度资金运用情况及相关数据，我们主要梳理了2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产