预计4Q24国内收入仍将承压，2025年或可实现复苏

核心观点与关键数据

• 业绩表现：迈瑞医疗3Q24国内业务增长乏力，主要受反腐、设备更新招投标未大规模开启及非刚性医疗需求疲软影响。海外业务保持稳健增长，3Q/9M24整体收入同比+8.0%，其中国内业务-10%，海外业务+18%。3Q24生命信息与支持收入同比下跌超20%，IVD和医学影像收入同比分别+<10%和+<3%。
• 财务指标：3Q/9M24毛利率同比-5.5pcts/-1.2pcts，同口径下毛利率同比基本稳定；三大期间费率继续优化，同比-3.6pcts/-2.9pcts。归母净利及扣非归母净利同比-9%/+8%。
• 政策影响：9月起医疗专项债发行提速，但资金下发及项目落地需时间，预计对4Q24收入拉动有限，2025年拉动更为显著。
• 库存管理：因设备更新招投标未开启，公司计划将库存降至2个月水平，4Q24收入增速或承压。

研究结论

• 短期承压：考虑到设备更新落地进展较慢及去库存影响，预计4Q24业绩仍有一定压力，2024全年收入增速放缓至同比+7%。
• 长期复苏：2025年随着设备更新项目落地，业绩有望明显回升。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价人民币350元，对应28x 2025E PE，与过去3年PE均值基本持平。
• 风险提示：行业整顿影响持续、集采政策风险、医疗新基建放缓、地缘政治影响。

其他事项

• 公司宣布年内第二次派息1.65元/股，派息率65%。
• 控股股东、员工平台等内部持股平台承诺6个月内不减持。