惠誉博华2025年信用展望：航空公司

中国民航业短期需求边际向好，中长期增长空间可观。2024年1-10月，民航运输总周转量同比增长26.5%至1,238.3亿吨公里，较2019年同期增长14.9%。旅客周转量同比高增26.6%至10,873.3亿人公里，恢复至2019年的83.2%；货邮周转量同比劲增27.1%至288.5亿吨公里。

短期需求方面，居民可支配收入增长、法定节假日增加、扩内需促消费及地方政府隐性债务置换等政策将促进居民旅游与商务差旅需求增长。然而，居民消费信心的修复程度、高铁分流等需求冲击因素仍值得关注。惠誉博华预计，2025年国内航线客运需求将保持个位数增长，国际航线增速将快于国内，但绝对值或仍不及2019年。货邮周转量增速或将骤降甚至跌至负数区间。

中长期增长空间可观，中国民航局提出到2035年航空人口和人均航空出行次数在2019年基础上翻一番。居民可支配收入增长、深化改革推动消费将成为客运需求的内生推动力。

中短期供给端面临挑战，飞机交付延迟问题未有缓解，2024-2026年供给增速均值将递降至约2.0%。2024年冬春航季延续国内减班国际增班趋势，国际航线将渐次恢复。

行业盈利方面，2025年国内航线客运需求弹性释放、国际航线渐次恢复叠加供给端增量不及预期将对民航运输业形成共振利好，供需缺口有望继续收敛，行业周期向上，整体盈利有望大幅提升。预计2025年行业营业收入同比增长约6.0%，利润总额同比增长51.9%。

航司信用方面，市场地位强劲、成本管控能力突出、航线布局多元的航司将受益于基本面向好而信用质量有积极改善。然而，票价压力持续、高铁分流客源、低线城市地方政府财政压力下航线补贴规模或将缩减及债务负担加重等负面因素将加大支线/中小型/非上市航司的经营与财务风险敞口。惠誉博华对航空公司2025年的信用展望为“低景气正面”。