惠誉博华2025年信用展望：水泥

2024年水泥行业需求大幅下滑，主要受房地产投资超预期下行拖累，基建投资虽稳健增长但不足以弥补缺口。行业库存高企、竞争加剧，水泥价格中枢再度下移，盈利跌至2006年来同期最低水平。财务方面，企业债务负担不重但短期偿债指标偏弱，盈利持续下滑可能侵蚀偿债能力。

2024年水泥需求进一步萎缩，发运率较上年同期下降约8.9个百分点，尽管9月以来呈现季节性恢复，但全年需求疲弱态势明显。行业加大限产力度，产量降至2010年以来同期最低水平，水泥熟料产能利用率进一步走低至40%-60%区间。2024年水泥价格呈低位震荡态势，全国均价同比下降7.2%，区域表现分化，北方优于南方。

2025年展望：伴随经济逆周期调节政策发力，水泥需求有望温和改善，降幅小幅收窄。房地产投资同比降幅预计收窄至5%-8%，基建投资保持稳定托底。水泥价格可能适度上调，盈利有望小幅修复，但改善空间有限。煤价预计维持高位，多元化业务（砂石骨料、海外扩张、绿色转型）继续贡献业绩增量。

研究结论：惠誉博华对水泥行业2025年信用展望为“低景气稳定”。2024年前三季度水泥行业利润总额同比降幅高达65%左右，亏损面扩大，可能进一步侵蚀偿债能力。预计2025年水泥企业偿债能力仍受盈利改善情况影响。