大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年1 1月2 4日 摘要 大类资产配置：关注欧美日通胀情况 1.海外宏观：美联储暂停降息预期再升温 (1)美国经济持续扩张：美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高；服务业和综合PMI均创2022年上半年以来的最高。关税以及能源价格回落预期提振了美国商品生产部门的信心，导致工厂就业率上升；工厂加大对进口投入品的购买力度，以期抢在关税之前买入，给供应链带来两年多来未曾见过的压力，未来通胀料承压。 (2)欧元区经济加速萎缩：11月欧元区商业活动再度下滑，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大。德国服务业再度疲软，商业活动降幅创九个月来最快。法国私营部门的商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。11月欧元区商业活动再度下滑，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大。德国服务业再度疲软，商业活动降幅创九个月来最快。法国私营部门的商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。(3)美国地产复苏进程放缓：根据美国房地产经纪人协会发布的数据，10月份的现房销量年率达到了396万套，超出了市场普遍预期的390万套，并比9月份修订后 的383万套有所上升，同时抵押贷款申请规模再度增长，反映了美国房地产市场的韧性。但从新开工数据来看，房地产新增投资水平偏低，整体来看，地产复苏节奏仍旧在放缓。 2.大类资产表现：美国再通涨预期扰动，叠加美国经济数据强劲表现，市场大幅调整对明年的降息预期，市场情绪由宽松转向紧缩，股指、大宗商品震荡运行；美债收益率小幅上移；美元指数持续偏强，其他非美元货币表现不一；国内政策预期提振下，大宗商品本周涨多跌少。 (1)债市方面，美联储官员讲话偏鹰，叠加市场对于美联储明年降息的减码，美债收益率周内震荡上行。短期内，美国经济保持强劲或使得短端美债收益率仍有上行可能。国内方面，本周债市延续震荡走势。逆回购继续大额投放呵护资金面，资金利率小幅下行。本周政府债券合计净发行5423亿元。预计净发行9022亿元。当前仍处于货币政策积极呵护资金面以及政府债集中放量发行的阶段，预计债市震荡走势延续。(2)汇率方面，欧美经济分化预期不断强化，加之欧美货币政策分歧凸显，美元指数持续走强。持续关注美元流动性风险和通胀上行风险。 (3)股指方面，欧美经济分化格局加剧，资金或加速流出欧洲，权益市场或将继续交易美强欧弱的基本面情况。国内方面，随着前期内外部政策预期的落地，目前 A股市场情绪正在逐步回归基本面逻辑。基本面来看，10月经济数据中消费受到家电和汽车带动表现回升，但价格因素仍然对工业企业生成造成扰动，短期或继续震荡运行。 (4)大宗商品方面，市场预计OPEC+12月开会时在石油限产政策上很难进一步削减供应，由于需求疲软，增加产量会有风险。同时，地缘冲突带来油价风险偏好的上升，原油价格重心上移。短期内，油价大概率延续震荡运行。贵金属方面，俄乌冲突有所升级，这使得地缘环境由暖再次转冷，从欧美股市表现来看，市场避险情绪一度升温，支撑金价持续走高。3.下周关注重点： 国内关注11月官方PMI，海外关注欧美日11月通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国制造商对未来一年的生产乐观 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高；服务业和综合PMI均创2022年上半年以来的最高。 ➢关税以及能源价格回落预期提振了美国商品生产部门的信心，导致工厂就业率上升；工厂加大对进口投入品的购买力度，以期抢在关税之前买入，给供应链带来两年多来未曾见过的压力，未来通胀料承压。 1.2欧元区11月PMI进入萎缩区间 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢11月欧元区商业活动再度下滑，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大。德国服务业再度疲软，商业活动降幅创九个月来最快。法国私营部门的商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。 1.3美国就业市场保持强劲 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢截至11月16日当周，美国申请失业救济人数较前一周减少6,000人，降至213,000人，为4月以来最低，远低于市场预期的220,000人。整体来看，美国劳动力市场仍处于历史上较强水平，为美联储在通货膨胀顽固居高不下的情况下放缓货币宽松的步伐提供了回旋余地。 1.4美国房产复苏节奏放缓 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢根据美国房地产经纪人协会发布的数据，10月份的现房销量年率达到了396万套，超出了市场普遍预期的390万套，并比9月份修订后的383万套有所上升，同时抵押贷款申请规模再度增长，反映了美国房地产市场的韧性。但从新开工数据来看，房地产新增投资水平偏低，整体来看，地产复苏节奏仍旧在放缓。 1.5美联储降息路径或大幅回调 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周多位美联储官员发表偏“鹰”讲话，叠加美国经济数据超预期强劲，增强了降息前景的不确定性。根据CME美联储利率观察工具的最新数据来看，交易员现在定价美联储12月降息25bp的可能性为54.5%，并下调了2025年全年的降息预期，全年降息次数由此前的4-5次，减少为2-3次，且市场判断美联储很可能在2025年上半年暂停降息。 ➢欧央行方面，交易员提高了对欧洲央行的宽松预期，预计12月降息31个基点，欧元兑美元跌至2022年以来新低。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢市场密集交易美国再通胀预期，强劲的经济数据提振了美国权益市场情绪。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.37%和1.49%，MSCI发达国家指数2.99%，MSCI新兴市场指数0.21%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢市场对于美联储明年降息预期减码，美债收益率周内小幅上行，1年期美债收益率上调8个基点报4.42%，2年期美债收益率上调6个基点报4.37%，5年期美债收益率上调0个基点报4.30%，10年期美债收益率下调2个基点报4.41%。 ➢德国十年期国债收益率下调9个基点报2.24%，英国十年期国债收益率下调3个基点报4.40%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线小幅放缓，10年期与2年期利差周内持续收窄，收于4bp。 ➢国内方面，本周债市延续震荡走势。逆回购继续大额投放呵护资金面，资金利率小幅下行。本周政府债券合计净发行5423亿元。预计净发行9022亿元。当前仍处于货币政策积极呵护资金面以及政府债集中放量发行的阶段，预计债市震荡走势延续。十年期国债收益率周内先上后下，收于2.08%，中美十年期债券收益率利差维持233个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内延续偏强运行，周内上行0.77%，报收107.49。在岸人民币周内小幅走强，最新美元兑人民币报收7.1942（前一周为7.1992），离岸人民币报收7.2551（一周前为7.2450）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币表现分化，周度来看，欧元/美元跌1.62%报收1.0412，英镑/美元跌0.09%报收1.2618，瑞士法郎/美元跌0.67%报收1.1183，美元/加元跌0.79%报收1.3978，美元/澳元跌0.65%报收1.5388，美元/日元涨0.36%报收154.8390。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，市场预计OPEC+12月开会时在石油限产政策上很难进一步削减供应，由于需求疲软，增加产量会有风险。同时，地缘冲突带来油价风险偏好的上升，原油价格重心上移。短期内，油价大概率延续震荡运行。WTI和布伦特原油周内分别上涨6.32%和5.95%。 ➢贵金属方面，俄乌冲突有所升级，这使得地缘环境由暖再次转冷，从欧美股市表现来看，市场避险情绪一度升温，支撑金价持续走高。Comex黄金周度上涨155.6美元，收于2710.50美元/盎司，较上周上涨6.09%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出10.81亿元，国内宏观政策预期强化，叠加短期内出口或因关税避险情绪得到提振，国内大宗商品周内涨多跌少。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出10.81亿元 ➢资金净流入：黄金15.20亿元，豆一0.03亿元，生猪0.78亿元；➢资金净流出：铜7.33亿元，原油1.13亿元，螺纹钢5.51亿元，PTA 1.91亿元，铁矿石6.08亿元。 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。