大宗&贵金属周报：地缘冲突再升温，金价重回2700美元以上

行情综述&投资建议 本周（11.18-11.22）内A股下跌，沪深300指数跌2.60%，有色金属跌0.31%。个股层面，众源新材、湖南黄金、安泰科技涨幅领先。 铜：本周LME铜价+0.04%至8973美元/吨，沪铜价-0.14%至7.38万元/吨。全球铜去库0.39万吨至57.61万吨，其中LME+COMEX去库0.01万吨至35.28万吨，国内社库+保税区去库0.38万吨至22.33万吨。供应端，我国10月进口铜矿231.40万吨，环比-4.98%，自智利进口同环比下降；秘鲁1-9月累计铜产量同比-0.6%。本周进口铜精矿零单TC为10.64美元/吨，环比+0.31美元/吨。10月我国进口废铜18.31万吨，环比+14.23%，废铜进口环比回升。冶炼端，11月冶炼厂集中检修，加之矿原料紧张导致新投冶炼厂放缓，预计11月产量环比下滑，临近年度原料长单谈判，预计年底冶炼产量难显著增长。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率84.26%，环比+1.82%，下游刚需补库，前期订单排产以及出口退税取消前部分企业抢出口订单导致开工率回升；本周线缆开工率90.3%，环比+0.97%，终端需求不足导致增长有限。国内消费政策推进有望驱动铜需求。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价-1.26%至2630美元/吨，沪铝价-1.73%至2.04万元/吨。全球铝去库2.67万吨至150.15万吨，其中LME去库1.04万吨至70.86万吨，国内铝锭+铝棒去库1.63万吨至79.29万吨。供应端，10月我国进口铝土矿1228.93万吨，环比+6.38%；本周力拓解除对澳大利亚Gladstone氧化铝出口的不可抗力，运营接近正常，上游偏紧状态有望部分缓解。本周电解铝运行产能4368.40万吨，环比+3.7万吨，广西地区因成本高企减产的铝厂本周减产完毕，后续仍有计划扩大减产，贵州铝厂因成本高企减产；新投产方面，新疆及贵州产能释放，但成本较高导致投产速度放缓。本周氧化铝价格高位，行业仍处于亏损状态，对高成本电解铝产能减产的预期仍存。需求端，据SMM，本周铝下游开工率63.4%，环比+0.4%，型材企业在出口退税政策取消前抢出口带动开工率提升。短期铝材抢出口带动需求预期，但时间较短因此提升有限，目前成本增长由海外客户承担较多，但成本抬升或对出口订单有所影响，关注抢出口结束后消费情况。成本端对铝价支撑显著，地产政策落地有望提振铝需求。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格+5.87%至2718.20美元/盎司，美债10年期TIPS下降3个基点至2.07%。SPDR黄金持仓加8.04吨至877.97吨。本周金价持续上行，主因俄乌冲突升级的预期导致对黄金的避险需求提升。由于通胀回落及劳动力市场降温，柯林斯及美联储理事库克支持继续降息，而美联储理事鲍曼对进一步降息持谨慎态度，目前市场预期12月降息25bp的概率为55.9%。短期地缘政治波动再起，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升中期金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议...........................................................................41.1本周观点&建议关注标的...................................................................41.2行业与个股走势..........................................................................41.3金属价格&库存变化一览...................................................................5二、各品种基本面................................................................................62.1铜......................................................................................62.2铝......................................................................................72.3锌......................................................................................82.4铅......................................................................................92.5锡.....................................................................................102.6贵金属.................................................................................112.7钢铁...................................................................................12三、公司重要公告...............................................................................12四、风险提示...................................................................................12 图表目录 图表1：各行业指数表现.........................................................................5图表2：本周涨幅前十股票.......................................................................5图表3：本周涨幅末十股票.......................................................................5图表4：金属价格变化...........................................................................5图表5：金属库存变化...........................................................................6图表6：铜价走势...............................................................................6图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）.........................................6图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）.......................................................7图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）..................................................7图表10：铜TC&硫酸价格.........................................................................7图表11：铜期限结构（美元/吨）.................................................................7图表12：铝价走势..............................................................................7图表13：吨铝利润（元/吨）.....................................................................7图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）................................................8图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）........................................................8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）...............................................8图表17：铝期限结构（美元/吨）.................................................................8图表18：锌价走势..............................................................................8图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）.....................................................8图表20：国内锌锭社会库存（万吨）..............................................................9图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）...............................................9图表22：锌精矿TC..............................................................................9图表23：锌期限结构（美元/吨）.................................................................9图表24：铅价格走势.....................................................